近期，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體分析測(cè)試細(xì)分賽道龍頭勝科納米（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“勝科納米”）科創(chuàng)板上市已進(jìn)入首輪問(wèn)詢(xún)階段。

(相關(guān)資料圖)

鈦媒體APP注意到，勝科納米存在不少槽點(diǎn)。為穩(wěn)固控制權(quán)，實(shí)控人李曉旻在引進(jìn)外部融資的同時(shí)也舉債增資，目前仍有近億債務(wù)壓身。

此外，勝科納米檢測(cè)使用的高端分析儀器依仗進(jìn)口，供應(yīng)商集中度較高。其中，對(duì)第一大供應(yīng)商賽默飛集團(tuán)的采購(gòu)額一度超過(guò)六成。隨著對(duì)固定資產(chǎn)、在建工程的投入，公司的折舊及維保費(fèi)用持續(xù)增加，且資產(chǎn)負(fù)債率已遠(yuǎn)高于可比公司均值。

實(shí)控人借債穩(wěn)地位，對(duì)賭承壓

勝科納米創(chuàng)始人李曉旻最初于2004年在新加坡創(chuàng)立商業(yè)化第三方檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)室。2012年，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在蘇州成立勝科納米。

招股書(shū)顯示，李曉旻直接持有勝科納米43.79%的股份，并通過(guò)江蘇鳶翔、蘇州禾芯、蘇州勝盈、寧波勝諾合計(jì)控制59.72%的股份。此外，李曉東為李曉旻的哥哥，持有0.91%股份。因此，李曉旻及其一致行動(dòng)人（江蘇鳶翔、蘇州禾芯、蘇州勝盈、寧波勝諾、李曉東）合計(jì)控制公司60.63%的股份。

在進(jìn)行外部融資時(shí)，李曉旻希望在公司融資過(guò)程中保持自身的絕對(duì)控制地位，通過(guò)借債方式同步對(duì)勝科納米進(jìn)行增資。2020年以來(lái)，李曉旻分別通過(guò)受讓國(guó)盛古賢1.57萬(wàn)股、直接增資14.15萬(wàn)股以及通過(guò)江蘇鳶翔增資204.57萬(wàn)股來(lái)保證控制權(quán)的穩(wěn)定。

但由于自有資金較少，李曉旻通過(guò)向外部投資人（或其指定第三方）、商業(yè)銀行、小額貸款機(jī)構(gòu)等主體借款對(duì)公司增資或償還債務(wù)，并向部分借款人提供了股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保。目前，李曉旻尚未到期負(fù)債的合同金額總計(jì)9505萬(wàn)元。不過(guò)相關(guān)的股權(quán)出質(zhì)注銷(xiāo)登記手續(xù)均已辦理完畢。實(shí)控人負(fù)債是否可控？目前還款進(jìn)度如何？鈦媒體APP向勝科納米發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿未有回復(fù)。

就尚未到期的借款，李曉旻目前已制定了較為明確的還款規(guī)劃，主要通過(guò)如下方式籌措償還：從公司處領(lǐng)取的薪酬收入；公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅所得資金；使用自身信用籌措新的借款；處置自有房產(chǎn)；由他人代為償還或提供相關(guān)擔(dān)保；公司成功上市且鎖定期屆滿(mǎn)后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持股票的方式籌措還款資金。

資料顯示，李曉旻為勝科納米董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、核心技術(shù)人員，2022年薪酬為350.07萬(wàn)元，較薪酬位居第二的稅務(wù)董事、核心技術(shù)人員HUA YOUNAN高出205.32萬(wàn)元。此外，2022年和2023年，公司分別實(shí)施分紅7500萬(wàn)元及3800萬(wàn)，李曉旻通過(guò)絕對(duì)的持股優(yōu)勢(shì)拿走了約5700萬(wàn)元分紅金額。

不過(guò)，李曉旻也承受著對(duì)賭壓力。從A輪到C+輪，勝科納米已迎來(lái)6輪融資，均簽署了對(duì)賭協(xié)議。2021年12月20日，勝科納米為上市而與全體股東簽署的相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議顯示，除李曉旻需承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)的相關(guān)及類(lèi)似約定外，其他條款視為終止。若公司自補(bǔ)充協(xié)議生效之日起三年內(nèi)未成功上市發(fā)行，即2024年12月，則相關(guān)回購(gòu)條款自動(dòng)恢復(fù)效力，且效力追溯至相關(guān)《增資協(xié)議》生效之日。

高端儀器靠進(jìn)口，供應(yīng)商依賴(lài)度高

勝科納米主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析，可以為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈客戶(hù)提供失效分析、材料分析、可靠性分析等檢測(cè)分析服務(wù)。近年來(lái)，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈專(zhuān)業(yè)化分工的進(jìn)一步加強(qiáng)，Labless理念應(yīng)運(yùn)而生，半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析成為一個(gè)專(zhuān)業(yè)化細(xì)分行業(yè)賽道。

2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），勝科納米分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12048.04萬(wàn)元、16757.75萬(wàn)元和28720.92萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為54.4%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)分別為2195.4萬(wàn)元、2273.69萬(wàn)元和5127.87萬(wàn)元，不過(guò)復(fù)合增長(zhǎng)率低于營(yíng)收增速，僅為52.83%。

具體來(lái)看，勝科納米的營(yíng)收主要來(lái)自失效分析業(yè)務(wù)和材料分析業(yè)務(wù)，合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)的96%以上。由于2021年底獲得主要客戶(hù)的可靠性業(yè)務(wù)認(rèn)證，2022年公司可靠性分析業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重從2021年的1.57%增長(zhǎng)至3.75%。

作為提供第三方檢測(cè)分析服務(wù)的企業(yè)，設(shè)備儀器的重要性不言而喻。其中，高端儀器是勝科納米開(kāi)展業(yè)務(wù)的重要支撐工具。我國(guó)高端儀器行業(yè)起步較晚，目前在技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品性能等方面與美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的儀器巨頭尚存在一定差距，特別是半導(dǎo)體行業(yè)的高端儀器市場(chǎng)基本為海外廠(chǎng)商壟斷，造成了國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商高端儀器普遍依賴(lài)進(jìn)口的現(xiàn)狀。目前，公司的重要供應(yīng)商包括賽默飛集團(tuán)、濱松集團(tuán)、蔡司集團(tuán)、日立集團(tuán)、Micro Control Company等。

由于高端儀器主要向境外知名儀器廠(chǎng)商采購(gòu)，勝科納米的上游也較為集中。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為7780.64萬(wàn)元、11496.66萬(wàn)元、17014.33萬(wàn)元，占總采購(gòu)額的78.93%、74.2%、80.58%。

其中，對(duì)第一大供應(yīng)商賽默飛集團(tuán)的采購(gòu)額與其他供應(yīng)商出現(xiàn)了斷層。勝科納米對(duì)其采購(gòu)額占采購(gòu)總額的比重分別為49.35%、49.67%和60.23%，主要采購(gòu)內(nèi)容為分析儀器和試驗(yàn)耗材，遙遙領(lǐng)先同期第二大供應(yīng)商。2021年及2022年，勝科納米對(duì)第二大供應(yīng)商的采購(gòu)占比僅個(gè)位數(shù)。

由于進(jìn)口高端分析儀器主要采用美元進(jìn)行結(jié)算，同時(shí)還存在美元及歐元借款的情況，匯率的大幅波動(dòng)也一定程度上給勝科納米帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。2022年，受美元升值的影響，公司產(chǎn)生的匯兌損失從0激增至605.52萬(wàn)元。

資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，折舊費(fèi)用攀升

由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及總部大樓建設(shè)，勝科納米不斷加大固定資產(chǎn)、在建工程的投入，由此引發(fā)的資金壓力也與日俱增。

招股書(shū)顯示，勝科納米借款金額逐年增長(zhǎng)，各期負(fù)債分別達(dá)到14877.67萬(wàn)元、31291.53萬(wàn)元和56717.76萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為110.33%和81.26%，呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。各期資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.93%、42.22%和55.49%，2022年因新大樓建設(shè)新增長(zhǎng)期借款導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率有明顯提升。值得注意的是，各期末勝科納米的資產(chǎn)負(fù)債率均顯著高于可比公司均值的35.31%、36.51%、32.91%。

勝科納米坦言，與上市公司相比，公司融資渠道更多依賴(lài)于銀行借款等有息負(fù)債。

半導(dǎo)體檢測(cè)分析行業(yè)具有資金密集型的特點(diǎn)，為了擴(kuò)大檢測(cè)分析能力，勝科納米需要持續(xù)購(gòu)置各類(lèi)檢測(cè)分析設(shè)備，尤其是新建規(guī)?；臋z測(cè)分析基地建設(shè)投入較大。另一方面，為提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，檢測(cè)設(shè)備需要持續(xù)更新，以適應(yīng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)、材料方面的迭代。公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金已從2020年的8616.36萬(wàn)元增長(zhǎng)至2022年的29026.46萬(wàn)元。

勝科納米的固定資產(chǎn)主要包括機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具、電子設(shè)備及其他。截至2022年末，公司合并口徑固定資產(chǎn)為3.53億元，成新率70.33%。較2020年及2021年末高出2.66億元、2.17億元。

激增的固定資產(chǎn)少不了折舊費(fèi)用的攀升。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，折舊攤銷(xiāo)及維保費(fèi)占比逐期增長(zhǎng)，分別為33.42%、35.97%和36.87%。勝科納米表示，隨著儀器設(shè)備的持續(xù)購(gòu)買(mǎi)投入，未來(lái)折舊及維保也將持續(xù)增加。

本次勝科納米募集資金約3.47億元，其中2.97億元用于蘇州檢測(cè)分析能力提升建設(shè)項(xiàng)目，剩余5000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。募集資金投資項(xiàng)目全部建成后，公司將新增大量固定資產(chǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，每年新增設(shè)備折舊金額為3575.16萬(wàn)元。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

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