揚州天富龍集團股份有限公司（以下簡稱“天富龍”）是化學(xué)纖維行業(yè)龍頭企業(yè)之一，近期在實控人朱大慶、陳慧夫婦的帶領(lǐng)下沖擊A股。

鈦媒體APP注意到，天富龍資產(chǎn)規(guī)模不斷攀升，離不開實控人的“助力”。截至招股書簽署日，天富龍8家全資子公司中，大部分是近幾年通過收購或置換等方式獲得，多數(shù)為實控人旗下資產(chǎn)。接連并購資產(chǎn)，不僅讓實控人實現(xiàn)了資產(chǎn)變現(xiàn)，也為公司IPO加大了籌碼，可謂“一石二鳥”，但難逃“拼湊”上市之嫌。另一方面，差別化復(fù)合纖維業(yè)務(wù)作為天富龍第一大營收板塊，受原材料價格持續(xù)上漲、市場同質(zhì)化競爭、下游需求有所減弱的影響，毛利率持續(xù)走低，2022年毛利率已“砍半”且降至個位數(shù)，直接拖累了天富龍2022年營收、利潤規(guī)模。

接連注入實控人旗下資產(chǎn)，“扮靚”資產(chǎn)規(guī)模

【資料圖】

天富龍在IPO前收購實控人資產(chǎn)的動作，頗為“顯眼”。

截至招股書簽署日，天富龍擁有天富龍科技、威英化纖、富威爾 、富威爾（珠海）、富威爾供熱、上海拓盈、上海又威、香港泰富8家全資子公司，參股揚州尚頎股權(quán)投資基金中心（有限合伙）、儀征農(nóng)商行2公司。

鈦媒體APP通過梳理發(fā)現(xiàn)，上述大部分公司是通過收購或增資、置換等方式獲得?；臼翘旄积垖嵖厝酥齑髴c、陳慧夫婦在左手倒右手。

首先來看收購?fù)⒒w。2020年12月，天富龍內(nèi)飾（天富龍前身）以24293萬元從朱大慶陳慧夫婦手上收購?fù)⒒w100%股份。威英化纖的主營業(yè)務(wù)為再生有色滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2019年底，天富龍內(nèi)飾（合并口徑）下的資產(chǎn)總額約15.88億元，而當時威英化纖的總資產(chǎn)就達到12.03億元。2019年，威英化纖資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、利潤總額三個指標占彼時天富龍的75.77%、139.92%、47.46%。

第二筆收購是天富龍科技和富威爾的少數(shù)股東股權(quán)。2021年7 月28日，天富龍召開股東會同意朱興榮（為天富龍總經(jīng)理，系朱大慶侄子）、潘道東等9人以所持富威爾合計28%股權(quán)，陳慧、上海熙元、陳堅3人以所持天富龍科技合計47%股權(quán)，分別認繳天富龍內(nèi)飾新增注冊資本 872.5815萬元、1187.8943萬元。 截至2021年2月28日，富威爾28%股權(quán)的評估值為28091.9萬元，天富龍科技47%股權(quán)的評估值為38243.07萬元。經(jīng)此交易，這兩公司成為天富龍實際控制的公司。天富龍科技主營再生有色滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，富威爾主營差別化復(fù)合纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

與上述交易一同進行的，還有天富龍科技向陳慧轉(zhuǎn)讓富匯置業(yè)100%的股權(quán)，作價1887.13萬元。富匯置業(yè)經(jīng)營范圍包括房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、房地產(chǎn)中介等。

上海拓盈成立于2017年9月，由朱大慶實際認繳出資70%，陳堅、羅安香、王磊分別認繳出資10%。2019年12月，天富龍作價280萬元收購了上海拓盈100%股權(quán)。兩年后，陳雪（天富龍董秘，與朱大慶為父女關(guān)系）把上海又威（名義股東為陳雪，實際股東為陳慧）100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了上海拓盈。2021年，上海拓盈相繼把香港泰富和新加坡凱泰收入囊中。香港泰富和新加坡凱泰原股東富瑞公司為陳慧實際控制的企業(yè)。

通過一系列的資本運作，天富龍如今是一家以差別化滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)的公司，覆蓋以“人”為核 心的商務(wù)、出行、家居、健康護理、衣著等場景。

一位行業(yè)人士認為，IPO企業(yè)在遞表前頻繁收購實控人旗下資產(chǎn)，背后是通過資產(chǎn)重組壯大規(guī)模，以實現(xiàn)市值最大化和實現(xiàn)融資訴求的盤算。

截至2022年末，天富龍資產(chǎn)規(guī)模增至32.24億元。其中天富龍科技、威英化纖、富威爾的總資產(chǎn)分別為8.44億元、3.16億元以及9.5億元。

談及上述關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組，天富龍則表示，減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競爭，保證發(fā)行人的獨立性。

差別化復(fù)合纖維毛利率“砍半”

根據(jù)中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020-2022 年，天富龍的汽車內(nèi)飾用有色滌綸短纖維和低熔點短纖維的銷量在國內(nèi)市場排名蟬聯(lián)第一。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，天富龍實現(xiàn)營業(yè)收入分別約24.86億元、28.57億元、25.76億元；對應(yīng)實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為4.02億元、4.5億元、3.58億元，期間扣非后凈利潤分別約1.37億元、3.54億元、3.37億元。2021年天富龍收入、利潤規(guī)模都達到最高值。2022年，營收、利潤則雙雙下滑。

鈦媒體APP注意到，天富龍綜合毛利率逐年走低，2020-2022年分別為27.22%、22.26%、18.86%。其中，再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)毛利率分別為31.82%、34.64%、36.15%，處于上升態(tài)勢；差別化復(fù)合纖維業(yè)務(wù)毛利率分別為24.82%、14.85%、7.23%，降幅明顯，2022年還不到2021年一半的水平。

據(jù)招股書，2020-2022年差別化復(fù)合纖維收入占比均在半數(shù)以上，是天富龍的重要營收來源。伴隨毛利率的急劇下滑，該業(yè)務(wù)板塊收入顯著縮水。2021年差別化復(fù)合纖維達到峰值18.27億元，占比為64.85%；2022年降至58.99%，收入金額降至14.83億元，拖累2022年整體業(yè)績。

天富龍表示，差別化復(fù)合纖維毛利率呈下降趨勢，主要原因為低熔點短纖維毛利率持續(xù)下降。2020-2022年，該公司低熔點短纖維毛利率分別為27.45%、14.92%和 6.8%，呈逐年下降趨勢，主要原因為原材料價格持續(xù)上漲，但受常規(guī)通用型產(chǎn)品市場同質(zhì)化競爭和下游需求有所減弱的影響，原材料價格波動對下游傳導(dǎo)作用減弱，壓縮了低熔點短纖維的利潤空間。

事實上，原材料上漲導(dǎo)致毛利率下滑，是整個行業(yè)面臨的困境。2020-2022年，同行業(yè)可比公司華西股份（000936.SZ）滌綸短纖維業(yè)務(wù)的毛利率分別為5.99%、5.24%、2.52%，江南高纖（600527.SH）復(fù)合短纖維的毛利率為34.77%、19.75%、12.12%；優(yōu)彩資源（002998.SZ）低熔點滌綸短纖維毛利率為22.96%、12.98%、7.19%。

但相比同行，天富龍還有差別化復(fù)合纖維產(chǎn)、銷量雙雙下滑的問題。2022年，公司差別化復(fù)合纖維設(shè)計產(chǎn)能30.7萬噸，實際產(chǎn)量21.48萬噸，實際銷量19.69萬噸。產(chǎn)能利用率為69.89%，遠低于2021年81.84%的產(chǎn)能利用率。2022年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷率為91.67%，低于2021年的98.3%及2020年的101.29%。

這與同行形成反差。優(yōu)彩資源2022年年報顯示，當期低熔點滌綸短纖維（差別化復(fù)合纖維的一種）產(chǎn)品的生產(chǎn)量同比增長63.04%，為22.15萬噸；銷售量為21.21萬噸，同比增長66.26%。

此種境況下，天富龍仍然尋求產(chǎn)能擴張。根據(jù)招股書，天富龍本次IPO擬募集10.9億元，其中有5.8億元投入“年產(chǎn)17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目”，項目實施主體為全資子公司富威爾（珠海）。

持續(xù)走低的毛利率，公司有哪些措施應(yīng)對？主打產(chǎn)品產(chǎn)能、銷量下滑的背景下，新增產(chǎn)能能否吃得消？針對系列疑問，鈦媒體APP向天富龍發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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