7月份宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，與今年罕見的高溫相比，宏觀數(shù)據(jù)有點降溫。

在5、6月經(jīng)濟的復(fù)蘇中，市場普遍做出了樂觀的推斷，認為經(jīng)歷過3、4月的經(jīng)濟增長滯緩后，“V”型反彈已經(jīng)開啟。相關(guān)部門也做出了積極的預(yù)測——在6月份部分宏觀數(shù)據(jù)披露后，國家發(fā)展改革委綜合司司長袁達在7月14日的上半年經(jīng)濟形勢吹風(fēng)會上表示，6月份經(jīng)濟實現(xiàn)較快企穩(wěn)回升。從經(jīng)濟走勢看，穩(wěn)經(jīng)濟各項政策進一步落地見效，下半年經(jīng)濟有望繼續(xù)保持回升勢頭。

7月份大部分?jǐn)?shù)據(jù)保持了增長態(tài)勢，如統(tǒng)計局所言“經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，運行基本平穩(wěn)”，但多項指標(biāo)在增速上出現(xiàn)下滑，比如PMI、工業(yè)增加值、社會消費品零售總額等。

7月的波動是超預(yù)期的。在8月15日，召開的國新辦7月份國民經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會中，一位來自媒體的提問者點出“工業(yè)和消費都低于經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期，主要是什么原因呢?”

7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動原因是多樣的，比如多地疫情散發(fā)、南方持續(xù)高溫，世界經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩。多項數(shù)據(jù)顯示了需求不足仍然是最直接的原因。

制造業(yè)PMI指數(shù)作為先行指標(biāo)在7月31日披露，49%的PMI指數(shù)已經(jīng)落入榮枯線之下，較6月下降1.2%。PMI中權(quán)重最高的兩項：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)較6月下降幅度最大，分別為5.1%和6.2%，這兩項數(shù)據(jù)分別反映了制造業(yè)的生產(chǎn)活動和市場需求情況。下降后，兩項指數(shù)均位于收縮區(qū)間。

規(guī)上工業(yè)增加值在7月保持了增長，但增幅較6月下降0.1%，其中制造業(yè)增加值增速較6月放緩了0.7%，多項主要工業(yè)品的產(chǎn)量同比下降，其中個別項目產(chǎn)量同比增速由正轉(zhuǎn)負。

在PMI調(diào)查中，反映市場需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個月上升，7月超過五成，這意味著有接近一半的制造業(yè)企業(yè)認為目前市場的需求不足。

基于此，國家統(tǒng)計局認為市場需求不足是當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難，制造業(yè)發(fā)展恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。

市場需求發(fā)生了什么?

7月份的社會消費品零售數(shù)據(jù)同比保持了2.7%的增長，如統(tǒng)計局所說“消費市場總體保持恢復(fù)態(tài)勢”，但增速較6月回落0.4%，下滑主要出現(xiàn)在城鎮(zhèn)消費品零售額上，同比增速回落0.4%。

回落的0.4%主因之一是出行類(石油及制品、汽車類)零售增速的放緩。根據(jù)國家統(tǒng)計局在新聞發(fā)布會中解釋，出行類零售增速下滑合計拉低社會消費品零售總額增速0.4%。

汽車類是限額以上商品零售中的“大宗”，也是6、7月社零增長的主動力，分別貢獻了1.3%和0.8%的增長。

得益于針對汽車消費的政策推動以及積存需求，6月的汽車類零售增長13.9%;盡管同比增速較6月有所下降，但7月份汽車類零售總額達到4551億元，同比增長了9.7%，整體維持近年高位，換句話說，汽車可能已經(jīng)盡力了。

汽車同比增速能否持續(xù)攀升，需要謹(jǐn)慎觀察，要推動社零增速的進一步增長，可能還需要更多動力。

固定資產(chǎn)投資是另一個內(nèi)需的重點，其中的基建投資也是政策的重要抓手。

1-7月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)319812億元，同比增長5.7%，比1-6月份回落0.4個百分點。

固定資產(chǎn)投資中，基建投資呈現(xiàn)加速跡象，1-7月基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增速較1-6月加快0.3%;與此同時，工業(yè)投資的增速則呈現(xiàn)放緩的跡象，1-7月增速放緩0.5%,其中，此前持續(xù)保持兩位數(shù)增長的制造業(yè)投資增速下降至10%以下。

在過去的半年時間中，亮眼的制造業(yè)投資比全部投資高4.3個百分點，拉動全部投資增長2.5個百分點。

下半年投資增速態(tài)勢如何，一是將取決于制造業(yè)投資放緩是否為短期波動;二是將取決于基建投資的增速能否填補制造業(yè)投資提振力的減弱。

制造業(yè)投資與出口情況關(guān)聯(lián)度較高，因此，下半年的出口增速將影響制造業(yè)投資。

2022年7月，出口依然保持了高速增長，7月份貨物進出口總額同比增長16.6%，比上月加快2.3個百分點，創(chuàng)今年以來單月新高。其中，出口22446億元，增長23.9%。

這一數(shù)據(jù)與PMI的一些數(shù)據(jù)出現(xiàn)了“背離”，7月PMI新出口訂單指數(shù)回落2.1%，這一指數(shù)從去年5月開始就位于收縮區(qū)間(50%以下)。

出口增長計算的是出口總金額，數(shù)量和價格是兩個影響因素，出口量和訂單量之間“背離”的一個解釋是價格的上漲主導(dǎo)了這一輪出口的增長。7月價格因素對出口總金額的貢獻率為75%，數(shù)量因素的貢獻率為25%。

信達宏觀指出，這一輪出口增長的主要因素由去年的數(shù)量主導(dǎo)切換至今年的價格主導(dǎo)。今年以來，出口數(shù)量指數(shù)走弱，低于出口價格指數(shù)。今年出口增長的主要因素由去年的數(shù)量主導(dǎo)切換至今年的價格主導(dǎo)。

隨著美聯(lián)儲不斷調(diào)整加息節(jié)奏，下半年的出口價格能支撐多久?價格的變動又將如何影響數(shù)量的變化?下半年出口的情形依然存在不確定性，多家券商宏觀團隊的預(yù)測，3季度的出口依然有增長潛力，但在4季度會出現(xiàn)一定的放緩。

7月是下半年的第一個月，是重中之重三季度的開端，上升勢頭的略微不穩(wěn)也提示了這一點：中國經(jīng)濟的恢復(fù)不會是一蹴而就的，中國經(jīng)濟韌性的展現(xiàn)也需要政策的更多呵護。

如上所述，7月份的投資、消費、出口都展現(xiàn)了中國經(jīng)濟內(nèi)在的韌性，也支撐了中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，其中有一些意料之外的亮眼成績，比如升級類商品銷售較快增長，金銀珠寶類零售增長了22.1%,文化辦公用品類增長了11.5%;但也呈現(xiàn)出一種原有增長動力承壓，新的增長動力仍不夠強勁的情形。

7月份預(yù)期外的波動也來自于這種內(nèi)在動力更替間的空隙。

短期的波動無礙于中國經(jīng)濟“延續(xù)恢復(fù)”的態(tài)勢，也不能說明中國經(jīng)濟的基本盤出現(xiàn)了何種變化，中國經(jīng)濟韌性依然顯著，我們?nèi)匀挥行判?ldquo;保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”。

但需要注意的是，短期波動中所顯現(xiàn)的內(nèi)增動力問題以及這些問題可能涉及的眾多市場主體和就業(yè)人群——在7月PMI指數(shù)中，中小企業(yè)回落的速度要高于大型企業(yè);1-7月民間投資增速進一步放緩，與國有控股的投資增速差距越拉越大;在全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率走低的同時，16-24歲城鎮(zhèn)青年人失業(yè)率持續(xù)上升，達到19.9%。

在“不搞大水漫灌”的前提下，繼續(xù)及時、有力地出臺針對需求領(lǐng)域的刺激性政策依然有其必要性，與經(jīng)濟增速相比，呵護和涵養(yǎng)這些象征著中國經(jīng)濟韌性的中小企業(yè)、民營企業(yè)和青年就業(yè)群體更為關(guān)鍵。

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