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7月26日晚間，東寶生物（300239.SZ）發(fā)布公告稱，其向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券已獲得中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)許可，可轉(zhuǎn)換公司債券簡稱為“東寶轉(zhuǎn)債”，債券代碼為“123214”。本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行原股東優(yōu)先配售日與網(wǎng)上申購日同為2023年7月31日。

東寶生物本次擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額為4.55億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額，擬將4億元投入新型空心膠囊智能產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)展項(xiàng)目。根據(jù)公告，該項(xiàng)目投資總額為4.01億元，另外5500萬元募資凈額擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次募資主要是為其2021年并表的益青生物產(chǎn)能擴(kuò)張籌資，本次募集資金擬通過借款的方式注入實(shí)施主體益青生物。

7月27日，東寶生物高開低走，收報(bào)于6.64元，跌0.60%，最新總市值39.42億元。

空心膠囊產(chǎn)能縮水

東寶生物的主要產(chǎn)品是明膠，而明膠是藥用空心膠囊的主要原料。益青生物是國內(nèi)較早從事全自動(dòng)機(jī)制空心膠囊生產(chǎn)的企業(yè)之一，主營產(chǎn)品包括明膠空心膠囊、腸溶明膠空心膠囊、羥丙甲纖維素空心膠囊、普魯蘭多糖空心膠囊四大系列。

益青生物是東寶生物的下游企業(yè)，其空心膠囊年產(chǎn)能為240億粒。2021年8月，東寶生物斥資2.72億元收購了益青生物60%股權(quán)，當(dāng)年11月30日將后者納入合并報(bào)表范圍。

可以看到，在益青生物并表后，東寶生物業(yè)績大幅增長，但這是一個(gè)巧合。

2021年和2022年，其營收增速分別為36.39%、54.11%，歸母凈利潤增速分別為97.74%、199.96%，其中，東寶生物在2022年首次交出了年度歸母凈利潤過億的成績單。

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在2021年公司年報(bào)中，東寶生物就提及了益青生物的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，彼時(shí)稱要在原產(chǎn)能基礎(chǔ)上，“完成年產(chǎn)600億?？招哪z囊的產(chǎn)能擴(kuò)張，以應(yīng)對醫(yī)藥及保健品市場對藥用膠囊持續(xù)增長的需求”。

在2022年半年報(bào)中，東寶生物又將將原募投項(xiàng)目“膠原蛋白肽營養(yǎng)補(bǔ)充劑制品建設(shè)項(xiàng)目”，變更為實(shí)施“新型空心膠囊智能產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。

東寶生物在2022年年報(bào)中完整披露了益青生物產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃——年產(chǎn)150億?！靶滦涂招哪z囊智能產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”正在建設(shè)實(shí)施，且正在規(guī)劃實(shí)施年產(chǎn)300億粒“新型空心膠囊智能產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”。

此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債正是為300億粒的的項(xiàng)目建設(shè)募資。

根據(jù)計(jì)劃，本次項(xiàng)目擴(kuò)建擬新建32條智能全自動(dòng)化新型空心膠囊生產(chǎn)線，并購置定/變頻離心機(jī)組、明膠溶膠系統(tǒng)、單/雙軌印字機(jī)、自動(dòng)分選機(jī)等先進(jìn)儀器設(shè)備；同時(shí)，擬對現(xiàn)有廠房墻面、地面進(jìn)行裝修，并新建立庫、機(jī)修車間、庫房等建筑物及基礎(chǔ)設(shè)施。

東寶生物之所以大膽擴(kuò)產(chǎn)，有賴于中國空心膠囊行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，以及益青生物產(chǎn)品的“供不應(yīng)求”。

平安證券研究所報(bào)告顯示，2019年國內(nèi)藥用空心膠囊產(chǎn)量約為5500億粒，同期國內(nèi)市場需求量約為5000億粒。2011-2019年國內(nèi)藥用空心膠囊產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率約為9.4%，需求量的年均復(fù)合增長率約為8.9%。中國日益成為空心膠囊市場的重要供應(yīng)國，且國內(nèi)市場規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大。

另外，東寶生物指出，2021年四季度以來，明膠/膠囊行業(yè)迎來新的發(fā)展期，益青生物作為膠囊行業(yè)的頭部企業(yè)，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)，當(dāng)前產(chǎn)能難以滿足市場需求。今年6月份，東寶生物在投資者互動(dòng)平臺(tái)也表示，“公司子公司益青生物目前滿負(fù)荷運(yùn)行?！?/p>

但值得注意的是，相較于最初計(jì)劃的600億粒的產(chǎn)能擴(kuò)張，益青生物兩次產(chǎn)能擴(kuò)張總計(jì)為450億粒，已經(jīng)縮水150億粒產(chǎn)能。

益青生物身價(jià)倍增，業(yè)績增長路漫漫

根據(jù)東寶生物此前披露的資產(chǎn)收購評估報(bào)告，益青生物的財(cái)務(wù)成績單并非十分亮眼。

2018年至2021年，其營收分別為2.04億元、2.0億元、2.18億元，凈利潤分別為2465.71萬元、1650.77萬元、2247.84萬元。

圖源自公司公告

益青生物的盈利能力并不突出，但是踩上疫情風(fēng)口后身價(jià)倍增。

早在2016年8月，國恩股份（002768.SZ）以1.78億元收購了益青生物100%的股權(quán)，而2015年的益青生物，其凈利潤僅2100萬元，幾年經(jīng)營后增長不多。到2021年再度被收購，益青生物的估值卻達(dá)到4.53億元。

有意思的是，就在東寶生物收購益青生物之前，公司也進(jìn)行了兩波資本操作，其控股股東已經(jīng)變更為國恩股份。

疫情開始后，益青生物所處的膠囊賽道市場需求增長。在2021年年報(bào)中，東寶生物表示，近年來國際市場受疫情影響，醫(yī)藥健康產(chǎn)品需求快速增長，也為空心膠囊行業(yè)的發(fā)展帶來了良好機(jī)遇。

不得不說的是，疫情帶來的直接利好兌現(xiàn)在膠囊業(yè)務(wù)的成績單上，卻是表現(xiàn)平平。東寶生物2022年年報(bào)顯示，由益青生物貢獻(xiàn)收入的膠囊業(yè)務(wù)營收為2.85億元，相較于疫情前的2019年，沒有出現(xiàn)暴漲，現(xiàn)在看來，產(chǎn)能限制或是其中一個(gè)重要因素。

2021年疫情正盛，彼時(shí)公司年報(bào)也在不斷論述疫情反復(fù)話題，600億粒的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃在當(dāng)時(shí)有強(qiáng)勁的市場需求支撐。

時(shí)至今日，疫情帶來的影響已逐步消退，匹配自然增長的市場需求，益青生物的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃必然打折。甚至450億粒的產(chǎn)能擴(kuò)張能否被益青生物消化都是一個(gè)問題，因?yàn)檫@相當(dāng)于再造了近兩個(gè)益青生物。

空心膠囊行業(yè)競爭激烈，業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)主要包括蘇州膠囊、黃山膠囊、廣生膠囊、益青生物等，行業(yè)格局相對集中。曾經(jīng)的益青生物，未能在這一賽道實(shí)現(xiàn)大幅增長，如今雖然擁有了成本優(yōu)勢，但東寶生物如果要將其作為新的業(yè)績增長點(diǎn)，幫助它擴(kuò)大產(chǎn)能才是漫漫扶持路的開端。

東寶生物需要新故事，其明膠系列在疫情之前收入增長緩慢，2021年、2022年，直接受益于疫情期間下游客戶的訂單金額增多，公司交出了不錯(cuò)的成績單。著眼未來，東寶生物的增長依靠還沒著落，其不光押注了益青生物，還在涉足人造肉、保健食品、美容護(hù)膚等領(lǐng)域。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）

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