恒興科技的IPO之路可謂是一波三折。距離2020年第一次失利后，恒興科技2022年再次沖擊IPO，但陣地從深交所創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)到了上交所主板，同時(shí)將保薦機(jī)構(gòu)由“東吳證券”更換為國(guó)泰君安，而會(huì)計(jì)師和律師未作更換。

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今年2月28日，恒興科技遞交了招股書并獲得上交所受理，3月，上交所就更換保薦機(jī)構(gòu)的原因以及相關(guān)業(yè)務(wù)情況等問(wèn)題對(duì)恒興科技發(fā)送審核問(wèn)詢函。

5月17日，恒興科技公布了對(duì)問(wèn)詢函的答復(fù)，其表示，更換保薦機(jī)構(gòu)的原因是因?yàn)闁|吳證券對(duì)公司“缺乏信心”，并稱東吳證券因擔(dān)心工作質(zhì)量問(wèn)題遭到監(jiān)管部門處罰而要求撤回申報(bào)材料，這也導(dǎo)致了上次IPO進(jìn)程受阻。但鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，恒興科技此次更換的新保薦機(jī)構(gòu)國(guó)泰君安的實(shí)控人“上海國(guó)際集團(tuán)”間接持股了恒興科技，兩家背后的關(guān)系較為“密切”。

除此之外，恒興科技的毛利率表現(xiàn)也頗為不穩(wěn)定，在其主要原材料甲基異丙基酮價(jià)格持續(xù)走低的情況下，公司未來(lái)的盈利能力令人擔(dān)憂。

保薦機(jī)構(gòu)因“關(guān)聯(lián)交易”與公司產(chǎn)生分歧

2020年12月，恒興科技在東吳證券的保薦下向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)材料，但申報(bào)僅1月余就被“抽中”現(xiàn)場(chǎng)檢查，隨后主動(dòng)終止了IPO。上交所在首輪問(wèn)詢中要求恒興科技對(duì)撤回的實(shí)際原因做出解釋。

對(duì)此，恒興科技直言東吳證券因擔(dān)心工作質(zhì)量問(wèn)題遭到監(jiān)管部門處罰而要求撤回申報(bào)材料。

“前任保薦機(jī)構(gòu)因考慮到申報(bào)材料中存在部分關(guān)聯(lián)交易等信息存在遺漏、對(duì)自身工作質(zhì)量缺乏足夠信心等因素，擔(dān)心因工作質(zhì)量使保薦機(jī)構(gòu)自己可能面臨被監(jiān)管部門處罰的風(fēng)險(xiǎn)。故與發(fā)行人多次溝通想要撤回材料。”恒興科技表示。

“發(fā)行人對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況、內(nèi)部控制情況等有信心，認(rèn)為不存在影響發(fā)行上市條件的情況，但經(jīng)前任保薦機(jī)構(gòu)反復(fù)要求，最終還是撤回材料?！焙闩d科技進(jìn)一步指出。

那么，前任保薦機(jī)構(gòu)考慮申報(bào)材料中存在部分關(guān)聯(lián)交易等信息存在遺漏是指什么呢？據(jù)恒興科技在此次回復(fù)上交所問(wèn)詢函中表示，主要是在2019年末、2020年初，山東衡興（恒興科技全資子公司）的部分供應(yīng)商因年底資金緊張，提出由山東衡興提前向其支付工程設(shè)備的預(yù)付款項(xiàng)，但當(dāng)時(shí)山東衡興未安排相關(guān)用途的資金。

經(jīng)協(xié)商，恒興科技的控股股東中港投資和實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)千葉管理以其閑置資金在2019年12月至2020年1月期間向上述供應(yīng)商提供了合計(jì)370萬(wàn)元的借款，緩解供應(yīng)商年底的資金緊張問(wèn)題，并約定山東衡興完成預(yù)付款項(xiàng)支付時(shí)，其退還向中港投資或千葉管理的借款。山東衡興在2020年4-6月陸續(xù)向供應(yīng)商支付了款項(xiàng)，同時(shí)供應(yīng)商將借款還給中港投資和千葉管理。

恒興科技表示，新任保薦機(jī)構(gòu)國(guó)泰君安進(jìn)場(chǎng)工作后，對(duì)上述未披露事項(xiàng)進(jìn)行了充分核查，認(rèn)為上述事項(xiàng)屬于控股股東向公司供應(yīng)商的提供借款行為，不構(gòu)成公司上市的實(shí)質(zhì)性障礙或構(gòu)成重大不確定的事項(xiàng)，已在本次申報(bào)文件中做了充分披露和說(shuō)明。

值得注意的是，恒興科技的控股股東金浦國(guó)調(diào)基金、蘇商投資穿透后的間接股東為“上海國(guó)際集團(tuán)”，而上海國(guó)際集團(tuán)則為國(guó)泰君安的實(shí)際控制人。但恒興科技在公告中表示，國(guó)泰君安與金浦國(guó)調(diào)基金、蘇商投資之間不存在利益安排。

毛利率猶如“過(guò)山車”

公開(kāi)資料顯示，恒興科技屬于精細(xì)化工行業(yè)，公司采購(gòu)大宗化學(xué)品作為原料，圍繞有機(jī)酮、有機(jī)酯和有機(jī)酸產(chǎn)業(yè)鏈布局，有效綜合利用、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售附加值高、下游市場(chǎng)空間大的特色精細(xì)化學(xué)產(chǎn)品。相關(guān)產(chǎn)品主要應(yīng)用于高效、低毒、環(huán)境友好型農(nóng)藥、鋰電池電解液、香精香料及環(huán)保涂料等領(lǐng)域。

2020年至2022年（以下稱“報(bào)告期內(nèi)”），營(yíng)業(yè)收入分別為4.28億元、5.18億元和6.77億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.25億元、0.90億元和0.93億元，表現(xiàn)較不穩(wěn)定。

而近幾年里，恒興科技的毛利率更是猶如“過(guò)山車”。數(shù)據(jù)顯示，2017-2022年，恒興科技的綜合毛利率分別為27.14%、34.92%、47.62%、48.38%、33.50%和27.68%。

其中，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為50.45%、34.67%和28.32%，逐步下降。對(duì)于2021年的毛利率下降，恒興科技表示，“這是因?yàn)橹饕牧媳岬牟少?gòu)價(jià)格較2020年有所上升，其他主要原材料異丁醛、正丁醛、醋酸等采購(gòu)價(jià)格在2021年大幅上漲，使得毛利率下滑，整體毛利水平有所下降。”而2022年毛利率的下降則“受主要產(chǎn)品甲基異丙基酮、有機(jī)酯類產(chǎn)品的毛利率下降影響?！?/p>

鈦媒體APP了解到，報(bào)告期內(nèi)，恒興科技甲基異丙基酮的毛利率分別為83.02%、40.92%和26.56%，呈斷崖式下降趨勢(shì)。據(jù)分析，2020年，甲基異丙基酮的毛利率較高，其主要原因是美國(guó)伊士曼供給受限及下游市場(chǎng)供不應(yīng)求等因素使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需關(guān)系持續(xù)緊張，甲基異丙基酮價(jià)格處于高位，高售價(jià)低成本使得甲基異丙基酮的毛利率處于最高位。

但隨著境外企業(yè)伊士曼擴(kuò)大供應(yīng)、境內(nèi)其他廠商逐漸投產(chǎn)甲基異丙基酮，境內(nèi)市場(chǎng)的供需關(guān)系得到緩解，2021年，甲基異丙基酮的毛利率較2020年回落42.09個(gè)百分點(diǎn)，此外，恒興科技產(chǎn)品的平均售價(jià)也較2020年下降47.93%。而在2022年，甲基異丙基酮的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，平均價(jià)格較2021年繼續(xù)回落，銷售價(jià)格的下降幅度超過(guò)原材料異丁醛、醋酸的價(jià)格降幅，使得毛利率較2021年再次下滑。

可見(jiàn)，由于原材料的不穩(wěn)定，恒興科技的盈利能力也具有一定的“不確定性”。對(duì)此，公司在招股書中也表示，公司綜合毛利率變動(dòng)主要受產(chǎn)品銷售價(jià)格變動(dòng)、原材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)、固定成本增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、下游市場(chǎng)供需變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素的影響。

若未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)、下游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、原材料價(jià)格發(fā)生重大不利變化，且公司無(wú)法通過(guò)及時(shí)調(diào)整自身發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和持續(xù)提升創(chuàng)新能力等措施來(lái)進(jìn)行有效應(yīng)對(duì)，公司的綜合毛利率將會(huì)存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，鈦媒體APP向公司詢問(wèn)未來(lái)是否會(huì)有對(duì)應(yīng)計(jì)劃，諸如進(jìn)軍原材料市場(chǎng)等方式應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)，但截至發(fā)稿，對(duì)方并未回復(fù)。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者|于瑩）

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