日前，上海西恩科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“西恩科技”)首次對(duì)外披露招股書，欲沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板。此次IPO，西恩科技計(jì)劃募資8億元，全部用于20萬t/a鋰電池材料綜合回收利用項(xiàng)目。和同行業(yè)公司相比，西恩科技經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，公司方面認(rèn)為，產(chǎn)能擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)有助于公司降低生產(chǎn)成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升盈利能力。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，報(bào)告期(指2019年、2020年、2021年和2022年1至6月，下同)內(nèi)，西恩科技營(yíng)收雖保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但主業(yè)毛利率存較大波動(dòng)。此外，該公司產(chǎn)能利用率并沒有達(dá)到飽和狀態(tài)，新增產(chǎn)能如果不能及時(shí)消化，可能對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生不利影響。

主要產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度高

據(jù)招股書介紹，西恩科技深耕于有色金屬資源回收利用領(lǐng)域，主要從事鋰電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，并提供危廢處置服務(wù)。公司基于資源綜合利用技術(shù)，采用廢舊鋰電池材料等作為原材料生產(chǎn)三元前驅(qū)體和碳酸鋰，采用鎳濕法冶煉中間品和含鎳、鈷廢料作為原材料生產(chǎn)硫酸鎳和氫氧化鈷，上述產(chǎn)品可進(jìn)一步用于生產(chǎn)鋰電池所需的三元正極材料，并最終應(yīng)用于新能源汽車、電動(dòng)工具、3C電子以及電動(dòng)兩輪車等領(lǐng)域。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)西恩科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.85億元、8.04億元、15.50億元和10.73億元，其中2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)65.94%和92.77%。從產(chǎn)品類型來看，報(bào)告期內(nèi)西恩科技硫酸鎳銷售收入分別為3.83億元、4.33億元、7.47億元和4.98億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80.19%、57.10%、49.22%和46.60%，為公司主要銷售產(chǎn)品。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，西恩科技自設(shè)立以來，專注于資源綜合利用技術(shù)的研發(fā)，在鎳、鈷、鋰等金屬離子分離、富集、提純、除油及工業(yè)廢水廢氣處理等領(lǐng)域積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，依托具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的濕法分離技術(shù)、自動(dòng)化控制技術(shù)以及火法處置技術(shù)等核心技術(shù)，生產(chǎn)鋰電池材料，并對(duì)濕法生產(chǎn)中產(chǎn)生的廢物進(jìn)行資源化處置，進(jìn)一步提高金屬資源利用率。報(bào)告期內(nèi)，西恩科技分別支出了2786.27萬元、1599.78萬元、4796.00萬元和1549.10萬元的研發(fā)費(fèi)用，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的5.75%、1.99%、3.09%和1.44%。截至招股說明書簽署日，西恩科技擁有專利25項(xiàng)，其中發(fā)明專利11項(xiàng)，在持續(xù)研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新的背景下，公司的主要產(chǎn)品硫酸鎳及三元前驅(qū)體已取得較高的市場(chǎng)認(rèn)可度，擁有穩(wěn)定的客戶群體。

主業(yè)毛利率存較大波動(dòng)

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，西恩科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為15.80%、7.65%、19.42%和19.47%，存在較大波動(dòng)。西恩科技表示，主要系受鎳、鈷、鋰等金屬或金屬鹽市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制、部分產(chǎn)品產(chǎn)能釋放等因素影響所致。若未來出現(xiàn)行業(yè)政策不利調(diào)整、行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)或者公司產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購價(jià)格發(fā)生不利變化等各種不利情形，則公司毛利率存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，西恩科技所采購的直接材料分別為3.44億元、5.98億元、10.80億元和7.79億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的85.49%、85.48%、88.35%和90.57%，占比較高。據(jù)招股書顯示，假設(shè)報(bào)告期內(nèi)直接材料采購價(jià)格變動(dòng)1%，若公司產(chǎn)品價(jià)格未能及時(shí)得到調(diào)整和傳遞，則成本變動(dòng)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的影響幅度分別為0.72、0.79、0.71和0.73個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響幅度分別為344.23萬元、598.43萬元、1080.39萬元和778.80萬元。

從歸母凈利潤(rùn)情況看，報(bào)告期內(nèi)西恩科技的歸母凈利潤(rùn)分別為-2058.06萬元、-503.85萬元、1.66億元和1.48億元，其中2019年和2020年為負(fù)數(shù)。報(bào)告期內(nèi)，西恩科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1247.45萬元、-703.74萬元、4399.56萬元和-11669.97萬元。對(duì)此，西恩科技稱，公司處于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中上游，下游主要客戶通常要求公司給予一定信用期且票據(jù)結(jié)算比例較高，公司上游原材料供應(yīng)商通常采用先款后貨或貨到付款的結(jié)算模式，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流造成一定壓力。西恩科技還表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，公司應(yīng)收款項(xiàng)及存貨的總體規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，若下游客戶回款速度放緩或者低信用等級(jí)票據(jù)結(jié)算比例增加，或者上游原材料價(jià)格大幅上漲，將會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈值持續(xù)處于較低水平，使得公司在營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)上將存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

新增產(chǎn)能存消化壓力

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，動(dòng)力電池產(chǎn)銷量也逐年攀升。西恩科技表示，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，產(chǎn)能擴(kuò)張是提升市場(chǎng)占有率的必要條件，若公司未能及時(shí)擴(kuò)張產(chǎn)能，可能導(dǎo)致公司因產(chǎn)能不足而無法獲取大客戶訂單情況，從而影響公司市場(chǎng)拓展進(jìn)度。記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，和同行業(yè)公司相比，西恩科技在經(jīng)營(yíng)規(guī)模方面仍存在較大差距。在招股書中，西恩科技共列舉了芳源股份、科隆新能、中偉股份、格林美和帕瓦股份等五家同行業(yè)可比公司。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，芳源股份的營(yíng)業(yè)收入分別為9.51億元、9.93億元和20.70億元;科隆新能的營(yíng)業(yè)收入分別為14.41億元、15.55億元和26.83億元;中偉股份的營(yíng)業(yè)收入分別為53.11億元、74.40億元和200.72億元;格林美的營(yíng)業(yè)收入分別為143.54億元、124.66億元和193.01億元;帕瓦股份的營(yíng)業(yè)收入分別為5.37億元、5.79億元和8.58億元。除了帕瓦股份外，2019年至2021年，西恩科技的營(yíng)業(yè)收入均低于同行業(yè)可比公司(2022年1至6月部分可比公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未披露)。

此次IPO，西恩科技計(jì)劃募資8億元，全部用于20萬t/a鋰電池材料綜合回收利用項(xiàng)目。據(jù)招股書介紹，該項(xiàng)目全部用于鋰電池材料的產(chǎn)能擴(kuò)張。待該項(xiàng)目建成后，西恩科技年處理鋰電池材料可達(dá)20萬噸、年產(chǎn)三元前驅(qū)體8萬噸、年產(chǎn)碳酸鋰2.5萬噸。西恩科技認(rèn)為，產(chǎn)能擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)有助于公司降低生產(chǎn)成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升盈利能力。

引起《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意的是，報(bào)告期內(nèi)，西恩科技硫酸鎳的產(chǎn)能利用率分別為61.11%、65.65%、84.29%和91.89%，三元前驅(qū)體的產(chǎn)能利用率分別為45.29%、63.29%、102.17%和87.25%，碳酸鋰的產(chǎn)能利用率分別為18.87%、41.16%、87.67%和71.17%，氫氧化鈷的產(chǎn)能利用率分別為37.09%、58.51%、69.85%和60.99%。報(bào)告期內(nèi)西恩科技主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并沒有達(dá)到飽和狀態(tài)。

截至2022年6月末，西恩科技硫酸鎳、三元前驅(qū)體、碳酸鋰和氫氧化鈷的年產(chǎn)能分別為1.5萬噸、2400噸、960噸和750噸，若本次募投項(xiàng)目順利實(shí)施完畢，公司產(chǎn)品的年產(chǎn)能將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上得到大幅度增長(zhǎng)。在招股書中，西恩科技特意提示了“募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”：若未來主要銷售市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)政策或市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)重大不利變化，或者公司市場(chǎng)開拓不力，新增產(chǎn)能不能及時(shí)消化，有可能對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生不利影響。

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