8月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年8月22日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。1年期LPR較上月下降5個基點，5年期以上LPR較上月下降15個基點。

此次LPR調降主要靠前期政策降息驅動(8月15日，央行MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點)。LPR是由具有代表性的報價行，根據(jù)本行對最優(yōu)質客戶的貸款利率，以MLF利率加點的方式報價，即“LPR=MLF利率(政策利率)+商業(yè)銀行加點”，各金融機構應主要參考LPR進行貸款定價。LPR報價行報價時將綜合考慮自身資金成本、風險溢價和市場供求等因素。LPR會及時充分反映市場利率變化。

自2021年12月新一輪降息周期開啟至今，LPR共下調4次。2021年12月，1年期LPR下調5個基點為3.8%，5年期LPR為4.65%維持不變;2022年1月，1年期LPR為3.7%，5年期LPR為4.6%，分別再次下調10個基點與5個基點。2022年2月、3月、4月LPR保持不變;2022年5月，1年期LPR為3.7%維持不變，5年期LPR下調15個基點為4.45%。2022年6月、7月LPR保持不變;2022年8月，1年期LPR為3.65%，5年期LPR為4.3%，分別再次下調5個基點與15個基點。

時隔3個月后，LPR再次啟動降息，且5年期LPR再次大幅調降15個基點。其主要原因是，當前經(jīng)濟雖延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢，但仍有小幅波動，私人部門難以接力政府部門實現(xiàn)發(fā)力，經(jīng)濟難以實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇(即企業(yè)貸款投資與居民貸款消費)。

從具體數(shù)據(jù)來看，7月新增社融7561億元，創(chuàng)2017年以來同期新低，其中代表市場自主融資意愿的相關科目，居民中長期貸款同比少增額擴大至2488億元，企業(yè)中長貸由同比多增轉為少增1478億元，呈現(xiàn)出總量與結構雙弱態(tài)勢。

從經(jīng)濟先行指標PMI數(shù)據(jù)來看，7月PMI錄得49.0%，再次降至收縮區(qū)間(3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%)，體現(xiàn)出我國經(jīng)濟景氣水平有所回落，恢復基礎仍需穩(wěn)固。

此外，從大、中、小型企業(yè)PMI來看，其中大、中型企業(yè)再次降至收縮區(qū)間，而小型企業(yè)長期處于收縮區(qū)間。7月，大型企業(yè)PMI為49.8%，比上月下降0.4個百分點;中型企業(yè)PMI為48.5%，比上月下降2.8個百分點;小型企業(yè)PMI為47.9%，比上月下降0.7個百分點，今年以來持續(xù)處于收縮區(qū)間。中，小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大，發(fā)展預期持續(xù)較弱，這是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”，經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇的“痛點”問題。

筆者認為，經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇的“鑰匙”是市場主體的發(fā)展信心，尤其是中小企業(yè)的發(fā)展信心。私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展，尤其是貢獻80%以上城鎮(zhèn)就業(yè)的中小企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以，私人部門發(fā)力的大前提是市場主體具備發(fā)展的信心，信心越大，發(fā)力越大，反之則反。

此外，因從寬貨幣(增加基礎貨幣)到寬信用(實體使用貨幣)，中間也隔著一層關鍵的“寬信心”。當前因私人部門信心不足，實體經(jīng)濟實現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙。

2022年7月29日，政治局會議在宏觀政策部分明確要求，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”;貨幣政策方面要求，“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”。

2022年8月18日，國務院常務會議指出，“有針對性加大財政、貨幣政策支持實體經(jīng)濟力度，進一步鞏固經(jīng)濟恢復基礎，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。

筆者認為，此次LPR降息，體現(xiàn)出貨幣政策在兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，堅定“以我為主”積極作為，助力私人部門“寬信心”，從而實現(xiàn)寬信用。此外，后續(xù)貨幣政策仍將保持戰(zhàn)略定力，維持邊際寬松立場，不會急于轉彎。

倘若，后續(xù)經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)超預期的黑天鵝、灰犀牛事件，使經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力，或市場主體，中小企業(yè)發(fā)展的預期與信心依舊較弱，經(jīng)濟內(nèi)生性復蘇動能不足，貨幣政策仍有空間，總量工具依舊在政策工具箱之中，結構性政策也將持續(xù)發(fā)力。

關鍵詞： 貨幣政策 LPR降息 經(jīng)濟發(fā)展 經(jīng)濟下行壓力