過去幾年順風(fēng)順?biāo)摹笇幫酢?，進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)困難的時(shí)期。

5 月 5 日，五一假期后的第一個(gè)交易日，寧德時(shí)代不出意料低開 10%，迅速登上熱搜。截至當(dāng)天收盤，寧德時(shí)代股價(jià)下跌 8.15% 到 376 元/股，總市值為 8764 億元。當(dāng)天的成交額超過 220 億元，創(chuàng)下上市以來單日成交金額新高。

相比去年 12 月 3 日的高點(diǎn)(692 元/股)，寧德時(shí)代的股價(jià)已經(jīng)下跌 45%，市值「蒸發(fā)」超過 7300 億元。

針對(duì)此次股價(jià)大跌，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群在業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，作為快速成長(zhǎng)的高科技企業(yè)，寧德時(shí)代從 2015 年至 2021 年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 56%、52%，估值應(yīng)參考世界級(jí)高科技企業(yè)早期水平。

他還表示，寧德時(shí)代作為全球市占率 35%、行業(yè)技術(shù)第一且獲得國內(nèi)外客戶深度信任的企業(yè)，面對(duì)未來 10 倍以上的市場(chǎng)空間，成長(zhǎng)潛力巨大。除了研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、銷售以外，寧德時(shí)代還增加技術(shù)授權(quán)、服務(wù)品牌與服務(wù)價(jià)值(比如 EVOGO、重卡換電等)。

寧德時(shí)代 2022 年一季度營(yíng)收情況 | 寧德時(shí)代財(cái)報(bào)

寧德時(shí)代最近的股價(jià)波動(dòng)，都跟它「增收不增利」的一季報(bào)有關(guān)。今年一季度，寧德時(shí)代營(yíng)收 486.8 億元，同比增長(zhǎng) 153.97%;凈利潤(rùn)為 14.93 億元，同比下降 23.62%。特別是在毛利率方面，一季度僅有 14.48%，大幅低于 2021 年的 26.3%;凈利率為 4.06%，也低于 2021 年的 13.7%。

表面上看，寧德時(shí)代最近一段時(shí)間的業(yè)績(jī)波動(dòng)，主要與上游原材料價(jià)格波動(dòng)有關(guān)。但更加值得思考的問題是：疫情、通脹等宏觀因素已經(jīng)給全球產(chǎn)業(yè)鏈帶來了長(zhǎng)遠(yuǎn)變化，曾經(jīng)支撐「寧王」高估值的邏輯，到今天是否依然適用?

01原材料暴漲的「考驗(yàn)」

關(guān)于一季度「增收不增利」的原因，寧德時(shí)代表示，為維護(hù)新能源汽車及動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的健康良性發(fā)展，他們承擔(dān)了主要的原材料漲價(jià)壓力，是毛利率環(huán)比下滑的主要原因。這是短期波動(dòng)因素影響，隨著上游產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，原材料價(jià)格將逐漸回歸合理水平。

極客公園此前曾數(shù)次報(bào)道：近期動(dòng)力電池的主要材料碳酸鋰，上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5 月 5 日，國產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨報(bào)價(jià) 46.15 萬元/噸。2021 年初，碳酸鋰價(jià)格則僅為約 5 萬元/噸，最高時(shí)價(jià)格曾超過 50 萬元/噸。

這也直接反映到營(yíng)業(yè)成本上。財(cái)報(bào)顯示，一季度寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)成本是 416 億元，同比增長(zhǎng) 199%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營(yíng)業(yè)收入增幅(154%)。

其實(shí)，上游原材料價(jià)格的大幅上漲，給處于中游的寧德時(shí)代出了一道選擇題：到底是自己承擔(dān)上漲成本，還是向下游主機(jī)廠商傳導(dǎo)?從一季度的情況來看，寧德時(shí)代向下游傳導(dǎo)相對(duì)謹(jǐn)慎，自己承受了很大一部分原材料上漲。

其實(shí)，不僅僅是寧德時(shí)代，整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)都出現(xiàn)「增收不增利」的情況。從國內(nèi)來看，一季度，國軒高科和億緯鋰能的營(yíng)收同比增長(zhǎng) 203.14% 和 127.69%，但凈利潤(rùn)下滑 32.79% 和 19.43%;欣旺達(dá)一季度營(yíng)收 106.2 億元，同比增長(zhǎng) 35.1%;盈利 9492 萬元，同比下降 26.13%，銷售毛利率為 13.45%。

國際上，寧德時(shí)代的老對(duì)手 LG 新能源，第一季度營(yíng)收為 4.34 萬億韓元(約合 224.8 億元)，同比增長(zhǎng) 2.1%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降 24.1% 至 2589 億韓元(約合 13.4 億元)。

這背后，更多地跟進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2022 年一季度，中國動(dòng)力電池裝機(jī)量 46.87GWh，寧德時(shí)代市占率超過 50%，繼續(xù)位列行業(yè)第一。同時(shí)，寧德時(shí)代的全球市占率也從 2021 年底的 32.6% 提升至目前的 35%，進(jìn)一步拉開了競(jìng)爭(zhēng)差距。

不過，寧德時(shí)代似乎也無法承受太久。西南證券研報(bào)認(rèn)為，寧德時(shí)代 2021 年動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品單位利潤(rùn)約為 0.08 元/Wh(瓦時(shí))，若成本壓力得不到傳導(dǎo)，「僅碳酸鋰漲價(jià)或吞噬公司全部利潤(rùn)」。

據(jù)了解，寧德時(shí)代已經(jīng)開始與客戶洽談漲價(jià)，以應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈成本壓力。「我們與客戶友好協(xié)商價(jià)格有一定過程，不同客戶情況和應(yīng)用場(chǎng)景有差異，不好一概而論。總體來看，已基本完成與客戶的協(xié)商調(diào)價(jià)，將在第二季度逐步實(shí)施落地?！?/p>

同時(shí)，寧德時(shí)代還表示，「基于目前供應(yīng)鏈和上游情況，客戶對(duì)我們這次漲價(jià)表示理解，因?yàn)槊考铱蛻舻那闆r都不一樣，無法講具體的漲價(jià)比例，整體上公司的盈利水平會(huì)有合理修復(fù)，具體結(jié)果視落地情況而定?！?/p>

對(duì)于這輪漲價(jià)潮，下游的主機(jī)廠可能更多的是無奈。此前，理想汽車 CEO 李想通過社交媒體發(fā)文稱，今年二季度電池成本上漲的幅度「非常離譜」。目前來看，和電池廠商已經(jīng)合同確定了二季度電池漲價(jià)幅度的品牌，基本上就都立刻宣布了漲價(jià)。李想還表示，還沒漲價(jià)的品牌，大部分是漲價(jià)幅度尚未談妥，等談妥后也普遍會(huì)立刻漲價(jià)。

02「重估」寧德時(shí)代?

2018 年上市至今，在不到三年間，寧德時(shí)代從最初的不到 500 億元市值，到如今的 8764 億元，股價(jià)累計(jì)漲幅十幾倍，最高時(shí)達(dá)到 26 倍。支撐寧德時(shí)代高估值，一方面是其營(yíng)收與業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，另一方面是其在產(chǎn)業(yè)鏈中的強(qiáng)勢(shì)地位。

在經(jīng)歷今年一季度的業(yè)績(jī)下滑后，寧德時(shí)代能否快速恢復(fù)，很大程度上取決于上漲價(jià)格的傳導(dǎo)，以及接下來原材料的走勢(shì)。目前來看，寧德時(shí)代與客戶二季度的協(xié)商調(diào)價(jià)已經(jīng)基本完成，原材料的價(jià)格開始小幅回落，但業(yè)績(jī)能否恢復(fù)此前的水平，仍然有待觀察。

據(jù)了解，近兩年來，受利潤(rùn)驅(qū)使，上游企業(yè)已經(jīng)開始在布局大量新產(chǎn)能。招商銀行研究院研報(bào)預(yù)測(cè)，短期來看，2022 年，鋰鹽供應(yīng)短缺，需求旺盛下價(jià)格保持高位;2023 年到 2025 年，隨著產(chǎn)能快速釋放，供給將大于需求，價(jià)格出現(xiàn)階段性回落。

除了供需失調(diào)，電池原材料價(jià)格大幅上漲，還與人為投機(jī)有很大的關(guān)系。蔚來汽車 CEO 李斌曾表示，「我們對(duì)上游各環(huán)節(jié)做了深入研究，認(rèn)為當(dāng)前碳酸鋰漲價(jià)的投機(jī)性因素更多，供應(yīng)和需求之間并沒有那么大差距。」

近期，監(jiān)管部門也在協(xié)調(diào)價(jià)格機(jī)制，對(duì)惡意炒作行為的打擊，穩(wěn)定原材料市場(chǎng)價(jià)格。中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟副秘書長(zhǎng)馬小利稱，「工信部、發(fā)改委、協(xié)會(huì)，包括一些其他的機(jī)構(gòu)都針對(duì)材料價(jià)格上漲不同程度地做了很多工作，經(jīng)過 3 月份一個(gè)月的努力，基本上碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)了一個(gè)穩(wěn)定的局面。」

不過，寧德時(shí)代一季度的增收不增利，更深層次的影響在于，人們開始重新思考寧德時(shí)代的估值，它對(duì)于上游資源生產(chǎn)商、下游主機(jī)廠商，到底有多少議價(jià)能力，是否真如想象中那么強(qiáng)勢(shì)。

一般來說，從公司的應(yīng)收、應(yīng)付情況，可以觀察它在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。近幾年，寧德時(shí)代的應(yīng)收款項(xiàng)，并沒有隨業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而提升，這表明下游客戶對(duì)寧德時(shí)代資金的占用并不嚴(yán)重。財(cái)報(bào)顯示，2020 年到 2021 年，寧德時(shí)代應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為 212 億元、252 億，同比增長(zhǎng) 18.9%，低于其營(yíng)收的增幅(164%)。

但相反，寧德時(shí)代對(duì)上游供應(yīng)商的資金占用相對(duì)嚴(yán)重，應(yīng)付賬款金額伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。據(jù)了解，從 2019 年到 2020 年，寧德時(shí)代的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為 281 億元、312 億元和 1072 億元，同比增長(zhǎng) 11% 和 244%。

進(jìn)入到 2021 年一季度，寧德時(shí)代依舊表現(xiàn)優(yōu)秀。應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款 1479 億元，同比增長(zhǎng) 259%。其中，應(yīng)付票據(jù) 835.9 億元，應(yīng)付賬款 643.3 億元;應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為 266.6 億，同比僅增長(zhǎng) 22.8%。

但毛利率的表現(xiàn)，就像一顆懷疑的「種子」，讓人們對(duì)「寧王」的信仰出現(xiàn)了些許裂痕。即便是寧德時(shí)代在國內(nèi)占據(jù) 50% 的市場(chǎng)份額，合作車企包括特斯拉、現(xiàn)代、福特、戴姆勒、長(zhǎng)城、理想、蔚來等主流主機(jī)廠，在全球市場(chǎng)的市占率達(dá)到 35%，在面對(duì)原材料漲價(jià)帶來的成本增加，也無法立即傳導(dǎo)到下游整車制造商。

對(duì)于未來，寧德時(shí)代依舊樂觀，「行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不僅是看單個(gè)產(chǎn)品或技術(shù)，而是綜合實(shí)力的比拼，公司供應(yīng)鏈體系更加完備，制造體系和技術(shù)研發(fā)實(shí)力更強(qiáng)，隨著高性價(jià)比新產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，相比二線廠商的優(yōu)勢(shì)差距還在不斷加大?！?/p>

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