近期，基金2021年年報正在逐步披露過程中，一些明星基金經理總結了自己的投資，并對當前的市場情況進行分析，展望2022年的投資機會。

比如傅鵬博、朱璘認為，2022年結構性行情或仍將延續(xù);趙楓對2022年市場保持謹慎樂觀，認為很多“專精特新”中小企業(yè)可能會有較高長期回報;馮明遠今年看好新能源、TMT、先進制造、穩(wěn)增長等方向;丘棟榮認為，當前整體市場風險溢價水平有吸引力，更關注那些低估值中不合理的部分;陸彬稱，很多股票隱含回報已有吸引力，充分把握制造業(yè)的升級創(chuàng)新活力;楊愛斌認為，宏觀政策、疫情防控和地緣政治沖突是影響全球經濟金融市場的三個關鍵因素，今年國內債市機會不大、風險有限，今年股市以結構性行情為主。

徐彥則非常用心寫了一篇年報“作文”，談到過去兩年投資歷程，他覺得今年的收益率很可能低于過去兩年，持有人追逐收益，就像少年們追逐愛情，基金經理要堅持持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價值兩個原則。韓創(chuàng)在年報中也談到，投資不能只是低頭走路，還要抬頭看天，必須選擇符合時代發(fā)展潮流的企業(yè)。

傅鵬博、朱璘：2022年結構性行情或將延續(xù)

關于2022年國內宏觀經濟方面，睿遠成長價值基金經理傅鵬博、朱璘認為，中央經濟工作會議提出2022年經濟工作要“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，穩(wěn)增長成為今年經濟工作的主要方向。政策落實年，貨幣政策、財政預算、新一輪減稅降費是關注焦點。政府多次強調高質量發(fā)展，關鍵技術領域的突破，制造業(yè)核心競爭力的提升，“專精特新”企業(yè)的發(fā)展，數(shù)字經濟的推廣都是重點方向。

海外方面，他們表示，美聯(lián)儲年內加息已無懸念，市場關注點是加息時間表和幅度。二月底以來，俄烏沖突的升級，地緣政治的惡化，成為2022年新的“黑天鵝”，而由此引發(fā)的資源品供應緊張，更為疫情后全球經濟復蘇增添了未知數(shù)。

證券市場方面，兩位基金經理也稱，全面推行股票發(fā)行注冊制，發(fā)揮資本作為生產要素的積極作用，且在“房住不炒”的背景下，居民資產配置或向證券類傾斜。近年來，證券市場表現(xiàn)多為結構性行情，如2019年，“核心資產”估值修復和拔高;2020年，醫(yī)藥和消費個股的極致行情;2021年，新能源和受益于新能源產業(yè)高速發(fā)展的原材料板塊受到青睞。“2022年，年初以來在基建、地產復蘇的預期下，金融和資源品板塊漲幅居前，或預示著結構性行情仍將延續(xù)。”

投資操作方面，傅鵬博、朱璘表示，2021年本基金配置重點聚焦于TMT、化工、建材、光伏、新能源等景氣度較高的板塊。組合重點投資于制造業(yè)，從制造業(yè)產業(yè)鏈的景氣度出發(fā)，深度挖掘各個細分領域領軍公司的投資機會，考察各公司的發(fā)展空間，以及成長的確定性，結合估值方法，以此篩選個股。“總結精選個股的經驗，考察組織架構和內部制度流程是我們投研的重要出發(fā)點。”

因此，在2022年的投資規(guī)劃上，他們說，“上市公司定期財務報告已進入披露期，我們將結合個股的財務和經營數(shù)據(jù)，動態(tài)優(yōu)化和調整組合，兼顧集中度和靈活度。本基金仍將以行業(yè)景氣度和公司核心競爭力為篩選準繩，結合估值工具，自下而上精選個股，同時，我們也將努力控制組合回撤，力爭為基金持有人帶來合理的投資回報。”

趙楓：對2022年市場保持謹慎樂觀

“專精特新”中小企業(yè)可能有較高長期回報

回顧2021年，睿遠均衡價值三年持有期基金經理趙楓表示，在組合構建時仍然以公司質地和性價比作為兩個最為重要的擇股標準。公司的價值觀、治理結構、競爭壁壘和競爭優(yōu)勢、研發(fā)創(chuàng)新能力等是選擇長期研究標的最為重要的一些考量因素。股票當期價格和公司未來價值之間的差異所隱含的長期投資回報則是我們進行投資決策的最主要的依據(jù)。“基于此，我們的組合在風格、行業(yè)、市值大小等多個方面沒有明顯的傾向，組合中既有低估值、高現(xiàn)金回報的公司，也有高成長預期、估值相對較高的公司，既有穩(wěn)定成長類公司，也有強周期類公司，通過適度分散組合可以減小單一標的的風險。”

趙楓談到，過去兩年市場對新能源和智能電動車兩個大賽道已經有充分的認知，相信這兩個新興領域是非常長期的投資機會，創(chuàng)新遠未結束。而除了這兩個大賽道之外，創(chuàng)新其實在很多行業(yè)和領域都在發(fā)生，很多“專精特新”的中小企業(yè)可能會有較高的長期回報。對制造業(yè)而言，材料、設備和應用三個層面都會涌現(xiàn)大量的創(chuàng)新投資機會。我們看到，伴隨下游行業(yè)應用的壯大，帶動了中游設備和上游材料企業(yè)的發(fā)展，反過來又提升了下游行業(yè)的國際競爭力。

因此，趙楓對2022年的市場保持謹慎樂觀。市場資金依然充裕，疫情緩解也有利于全球消費和投資需求的回升。但海外通脹和縮表風險，以及國內經濟下行的風險不可忽視，中國處于經濟增長轉型的過程中，機遇和風險共存。“此消彼長，結構分化是市場的常態(tài)，預測未來存在風險，我們唯有堅持價值投資理念，通過不斷學習提高認知能力，加強團隊的分工合作，以適應更具挑戰(zhàn)的未來。”

徐彥：堅持持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價值

對未來長期資產收益率預期回歸正常

大成基金首席權益投資官、大成競爭優(yōu)勢基金經理徐彥的2021年年報則寫得非常用心，洋洋灑灑兩千多字的“作文”。

回顧過去兩年的投資，徐彥坦言，首先，相對于我做了的，更重要的是我選擇沒有去做的：不參與泡沫。對于我熟悉的很多公司，在很長時間里我堅信如下判斷：股價顯著超過實際價值。在泡沫最大的時候，我當然也懷疑過，我懷疑的是：在面對專業(yè)問題時，專業(yè)人士應該在多大程度上像大眾那樣也依賴于本能而不是理性;如今我的答案很確定：只有偉大最終才能融合理性和本能，但我們都很平凡，疫情階段的經驗并不普適。

其次，是我做了的：也是我很多年里一直做的，基于對企業(yè)價值的判斷以合適的價格買優(yōu)質的公司。從結果看這又分為兩類：判斷對的和判斷錯的。判斷對的收益率有高有低，雖然收益率低的低于本基金這兩年的總回報，但合計是正貢獻;判斷錯的也有部分賺到了錢，但合計是負貢獻。對于判斷錯的，我想再次強調那個普適的教訓：這是一個巨變的時代，很多歷史經驗甚至規(guī)律完全不適用于將來。

徐彥表示，兩年后的結果是：排名中等、回報尚可、波瀾不驚，這三點如何排序非常主觀，但帶給您的體驗也許也應該是正常的：既沒有過冷也沒有過熱，正如同我在跑一場投資的馬拉松，而您在家里波瀾不驚得看那位選手在跑這場馬拉松一樣——雖然我們都更愛看百米飛人大戰(zhàn)，但毫無疑問，投資、乃至人生，都更像一場長跑而不是短跑。

關于新一年的投資展望，徐彥稱，一直以來，自己都盡量回避展望證券市場。對他而言展望意味著一種判斷，而判斷和市場本不相容。但是他想重申兩個原則：持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價值。

在談到持有人利益時，徐彥表示，重點是基金管理人如何回應持有人的需求。他打了一個形象的比喻，“持有人追逐收益，就像少年們追逐愛情：想要一份愛情，同時又完全不知道愛情是什么。基金管理人對這種追逐的回應可以是：跟通常狀態(tài)下一樣，你是少女我是少男(考慮到現(xiàn)在持有人和管理人的經驗，這并不完全是比喻)，在一起談一場跌宕起伏但幾乎注定是心碎的戀愛，收獲的只能是成長而不是幸福;或者，這更少見一些，我與你一樣抱有共同的美好愿望，同時我作為更成熟的一方，在這份關系中體現(xiàn)出關心和包容，甚至是引導和克制——而不是相反更多得要求你對我如此，雖然過程中也不乏爭吵和失望，但最終也許能實現(xiàn)那個美好愿望，即便沒能實現(xiàn)也能彼此理解互道珍重;又或者，極端情況下可以是，我作為更成熟的一方，主動接近了你，最后卻表現(xiàn)得像肥皂劇里經常出現(xiàn)的被萬眾鄙視的反派男——你跟我談感情我跟你談道德、你跟我談道德我跟你談法律、你跟我談法律我跟你談困難、你跟我談困難我又跟你談希望，其實只是想用更多的謊言去掩飾那個最初的謊言，最終時間給你留下的只有療傷和遺忘，而不是玫瑰和價值。現(xiàn)實比肥皂劇更抓馬。社會大眾永遠從眾，所以才更需要管理人堅持持有人利益第一的原則，這是情感是道德是法律也可以被籠統(tǒng)得稱為專業(yè)。”

關于專業(yè)創(chuàng)造價值，徐彥談到，價值投資被簡化成空間賽道護城河景氣度等幾個詞匯，就像相對論被簡化成 E=m×c2，不能說這個公式不對，但我們絕不會瘋狂到把會用這個乘法等同于掌握了相對論。奇怪的是這種人人都不懈駁斥的心態(tài)在學霸遍地的投資圈中到處存在，并且更奇怪的是竟然還被普遍接受。“真正掌握一門規(guī)律并不太容易，然而未來對所有社會實踐領域專業(yè)人士的真正挑戰(zhàn)是：在社會實踐中，人對事物的認知會改變事物本身，故而不可能存在關于事物的一成不變的規(guī)律;這是巨變的時代，很多歷史上長期成立的規(guī)律將被顛覆，這將動搖專業(yè)人士專業(yè)性的基礎。我們進化的方向應該是：從應用走向基礎，進而站在巨人的肩膀上去創(chuàng)造。價值投資并不復雜，復雜的是它背后從自然科學到社會科學的那些理論(以我個人的觀點，這其中反而最不包括金融學)，以及如何把這些理論和中國社會，而不是中國股市的實踐相結合。”

最后，關于2022年的市場，徐彥表示，今年將是全社會對未來長期資產收益率預期回歸正常的一年——對樓市，這是過去幾年大家已經隱隱感覺到的逆轉大趨勢的進一步延續(xù);對股市，這是過去兩年高回報幻覺的終結——由于股市的市場化，這里的問題更容易出現(xiàn)也更容易糾偏;本基金今年的收益率也很可能低于過去兩年。“我無法說未來是資產管理行業(yè)最好的時代，因為毫無疑問對任何行業(yè)在一般意義上紅利時代才是最好的時代，我只能說未來是對資產管理行業(yè)專業(yè)性提出更高要求的時代。我將持續(xù)堅持持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價值的原則，希望為您帶來長期穩(wěn)健的回報。”

韓創(chuàng)：投資不能只是低頭走路，還要抬頭看天

符合時代特征的行業(yè)機會更大

大成新銳產業(yè)基金經理韓創(chuàng)在年報中也總結了自己2019年初以來管理基金的經驗：一是買什么，選擇時代的企業(yè)，“我一直認為，投資不能只是低頭走路，還必須要抬頭看天，即必須選擇符合時代發(fā)展潮流的企業(yè);同時，符合時代特征的企業(yè)，都可以算是時代的企業(yè)，而如何去定義時代特征，則有賴于投資者的大歷史觀和對宏觀、政策等因素的把握。”

二是什么時候買，權衡風險收益比，“我認為，投資不能只考慮眼前的三兩個銅板，拒絕承擔一切風險;同時我更認為，投資也不能陷入宏大敘事，口號式的投資只會帶來無法承擔的風險。選擇時代的企業(yè)只能給我們指引大概率正確的方向，但是如何去選擇具體標的以及何時去買入，都有賴于更細致的自下而上研究。我認為權衡風險收益比是投資中首先要解決的問題，只有在考慮了股價向下的風險之后，向上的潛在收益才有意義。”

三是不迷信盲從，持續(xù)進化，“這幾年投資經歷帶給我最大的感受是，資本市場沒有神，即使是我們常常放在嘴邊的巴菲特等，也沒有必要去神化他們，而是應該放在歷史的視野下去理解。因此如何向內去挖掘自己的相對優(yōu)勢，向外去批判性學習不斷進化，是一個基金經理能否持續(xù)為投資人帶來回報的關鍵。”

對今年市場的看法，韓創(chuàng)稱，總的觀點是充滿機會。目前市場對 2022 年國內的經濟充滿疑慮，同時對于海外的流動性環(huán)境充滿恐慌，因此看到了市場在元旦后春節(jié)前的大幅下跌。“但是我一直認為，我們對于中央穩(wěn)增長的政策目標要充滿信心。一方面今年國內可動用的政策工具其實還很多，地產、基建等都是可以有所作為的領域，而且這些與長期政策目標也并不相悖。另一方面，國內迥異于海外的低通脹水平等，也給刺激政策預留了較大的空間。外部環(huán)境方面，我們不應對美聯(lián)儲的貨幣政策過于擔心，因為隨著我國綜合國力的大幅提升，美聯(lián)儲流動性對我國的影響是不斷被削弱的。”

“總而言之，在目前這個階段我對市場充滿了信心。除了少部分高估值的行業(yè)和賽道之外，我認為大部分行業(yè)都有機會，其中符合時代特征的一些行業(yè)，機會則更大。”韓創(chuàng)說。

馮明遠：看好新能源、TMT、

先進制造、穩(wěn)增長等方向

信達澳銀新能源產業(yè)基金經理馮明遠在年報中表示，回顧 2021 年，本基金配置了新能源、半導體、化工、周期行業(yè)等制造業(yè)股票，具體配置方向包括鋰電池、光伏、風電、新材料、半導體、先進裝備、新材料等領域。

展望 2022 年，馮明遠稱，我們面臨地緣政治沖突、疫情擾動等多重考驗，本基金將繼續(xù)在新能源、TMT、先進制造業(yè)、穩(wěn)增長等方向尋找投資機會。

丘棟榮：整體市場風險溢價水平有吸引力

更關注那些低估值中不合理的部分

展望2022年，中庚價值品質一年持有期基金經理丘棟榮表示，三重壓力(需求收縮、供給沖擊、預期轉弱)的基礎共識，對經濟基本面的擔心是持續(xù)的，聚焦以內為主的經濟政策，實現(xiàn)經濟目標需合力，上半年靠前發(fā)力的基建和受益海外及價格的出口托底經濟，之后需要政策加碼地產反彈和消費復蘇?？傮w上，政策積極則經濟動能恢復，經濟基本面風險將降低，應更積極看待經濟。

丘棟榮稱，2022年初，市場承受較大壓力，權益資產快速調整釋放風險，另一面是風高浪急，權益資產獲得更高的隱含回報水平。從風險溢價的角度看，權益資產隱含回報水平在提升，目前中證800的風險溢價已經接近于歷史凈值水平上方的0.5倍標準差的水平，市場整體的風險溢價水平是有吸引力的。

但他也認為，市場核心矛盾不是整體的高估或者低估，而是內部的結構性分化仍非常激烈，結構性高估和低估仍并存，像一些傳統(tǒng)行業(yè)和領域的估值水平仍處于歷史最便宜的10%以下分位值，而以大盤成長股的為核心的高估值股票即便過去一年調整了，但絕對估值水平高，仍處于歷史90%以上分位值。“這種結構性矛盾的存在，其中某些定價有其合理性，但我們更關注那些低估值中不合理的部分，當這些定價相對應的基本面的風險、風險大小和風險的發(fā)生變化，這種變化本身會帶來可能的機會。低估值且低風險或者邊際變好，甚至在政策等催化下盈利還能夠獲得很好的成長性，那么就有可能獲取非常大的超額回報。”

陸彬：很多股票隱含回報已有吸引力

充分把握制造業(yè)的升級創(chuàng)新活力

匯豐晉信智造先鋒基金經理陸彬表示，3月以來，市場短期內出現(xiàn)了劇烈調整，越是短期的波動可能越偏受市場情緒、風險偏好影響以及對某一些風險事件發(fā)酵的擔憂，但越是短期的劇烈變動越不可持續(xù)。中國制造業(yè)正在快速發(fā)展，尤其是疫情后這幾年，高端裝備、新能源、新材料以及TMT行業(yè)中，越來越多優(yōu)秀的公司正在全球競爭市場內脫穎而出。“在中國經濟結構轉型、產業(yè)升級以及科技創(chuàng)新的時代趨勢下，這些優(yōu)質的成長行業(yè)和公司，因為產業(yè)需求爆發(fā)、全球市占率提升，新產品放量或者進口替代等原因，整體行業(yè)空間較大，公司競爭力日益加強，未來幾年有望實現(xiàn)較快的復合增速，這一大趨勢并不會隨著短期資本市場的波動而改變。”

站在當前時點，陸彬認為，以一年兩年的維度看，很多股票的隱含回報已經非常有吸引力，將充分把握制造業(yè)的升級創(chuàng)新活力，深度研究技術和產業(yè)趨勢，用“基于基本面和估值”的動態(tài)策略投資體系來把握市場機會。

楊愛斌：債市機會不大、風險有限

今年股市以結構性行情為主

展望 2022 年，鵬揚匯利債券基金經理楊愛斌認為，宏觀政策、疫情防控和地緣政治沖突是影響全球經濟金融市場的三個關鍵因素。中美兩國宏觀政策組合的力度、節(jié)奏和效果對全球資本市場走勢有著非常重要的影響。

展望 2022 年債券市場，楊愛斌認為機會不大、風險有限，收益率水平預計維持窄幅震蕩。“機會不大的主要原因是我們認為目前 10 年期國債2.75%左右利率水平基本反應了經濟放緩的現(xiàn)實，利率進一步下行空間主要取決于央行后續(xù)降息操作空間?？紤]到西方主要央行處于加息周期，國內通貨膨脹水平下半年將溫和回升，工業(yè)品價格雖然趨勢回落但絕對水平偏高且疫情反復和地緣政治等供給沖擊風險仍未消除，我們認為降息政策空間有限。從經濟基本面來看，如果 2 季度穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，利率水平也存在震蕩上行可能，但上升空間也有限，預計未來 2.8%的利率中樞可能是新常態(tài)，10 年國債利率回到 3%以上將具備很好的長線配置價值。主要原因是考慮到中國人口老齡化和新出生人口的快速下降以及房地產市場的長期拐點基本確立，我們認為中國經濟長期潛在增速下行趨勢確立，那么在通脹處于合理區(qū)間的情況下，國債收益率每輪周期的高點低于前高的概率較大。”

展望 2022 年股票市場，楊愛斌預計，市場仍將以結構性行情為主，大級別指數(shù)級行情在政策沒有超預期的前提下仍難以看到。從經濟基本面來看，利空因素是短期經濟增長下行壓力仍存在，上市公司整體盈利增速將有所放緩;利多因素是2021年12月份的中央經濟工作會議重提“以經濟建設為中心”，宏觀政策全面轉向“穩(wěn)增長”，雖然市場一直對穩(wěn)增長政策的執(zhí)行力度保持懷疑，但認為穩(wěn)增長政策只會遲到、不會缺席，政策執(zhí)行將逐步兌現(xiàn)“穩(wěn)增長”預期，政策效果在 2、3 季度將逐步顯現(xiàn)。從流動性和估值水平來看，隨著央行降準降息政策落地，無風險利率水平明顯下行，提升了風險資產的風險溢價水平。此外，伴隨信用擴張逐步恢復和宏觀杠桿率企穩(wěn)回升，股票市場整體估值將有所擴張。

從行業(yè)結構和市場風格特征來看，楊愛斌認為，近兩年一直受到疫情和政策壓制的“低估值”傳統(tǒng)經濟板塊，譬如銀行、建筑建材、家電家具與大眾消費品等行業(yè)的盈利將觸底恢復，同時在穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力的背景下將面臨較大的估值修復機會。相反，近 3 年顯著受益于“高質量發(fā)展”政策支持的“高景氣”優(yōu)質成長經濟板塊，雖然盈利水平仍將維持高增長，但受估值水平偏高、交易頭寸擁擠、海外成長股因美國貨幣政策緊縮出現(xiàn)估值收縮等多重不利因素影響，其風險收益比下降，存在階段性調整風險。“但在經濟轉型和高質量發(fā)展的長期大背景下，我們認為新能源、半導體、軍工、汽車智能化、工業(yè)自動化等相關行業(yè)領域的階段性調整可能也孕育著非常好的長線布局機會。”

關鍵詞： 基金經理 結構性行情 專精特新中小企業(yè) 市場風險溢價