因涉及半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試等熱門題材，聞泰科技（600745.SH）曾經(jīng)紅極一時(shí)，其股價(jià)也受到市場(chǎng)資金爆炒。不過(guò)，從2022年伊始，公司股價(jià)就開始走下坡路，并且卻持續(xù)下跌，當(dāng)年風(fēng)光不再，截至目前已跌超六成。更為關(guān)鍵是，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為14.60億元，同比下滑44.10%，接近“腰斬”。

(資料圖片)

在遭遇業(yè)績(jī)和股價(jià)“雙殺”之后，公司如今要出手回購(gòu)股票。7月31日晚間，公司發(fā)布公告稱，本次回購(gòu)股份的資金總額不低于1億元，不超過(guò)2億元，而回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)72元，主要用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

通常來(lái)說(shuō)，上市公司回購(gòu)股票對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)而言屬于利好，并且此次回購(gòu)價(jià)格上限比現(xiàn)價(jià)也要高出50%多。受此消息影響，今天公司股價(jià)出現(xiàn)震蕩反彈，截至8月1日收盤，股價(jià)收?qǐng)?bào)47.78元，上漲2.8%，最新市值為594億元。鈦媒體APP注意到，實(shí)際上，公司此處回購(gòu)對(duì)股價(jià)來(lái)說(shuō)可能更多只是稍微“解乏”。畢竟，公司股價(jià)在經(jīng)歷前幾年飆漲后，現(xiàn)如今全面迎來(lái)“退潮期”，場(chǎng)內(nèi)交投并不活躍，如想反轉(zhuǎn)可能還需時(shí)日。此外，公司業(yè)務(wù)又處在不景氣的行業(yè)周期，做著利潤(rùn)微薄的ODM老業(yè)務(wù)，而新業(yè)務(wù)光學(xué)模組前途未卜，賺錢的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)卻占比不超三成，未來(lái)前景或難樂(lè)觀。

可怕的“戴維斯雙殺”

資料顯示，公司成立于2006年，之后借殼中茵股份于2016年實(shí)現(xiàn)上市。其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體IDM、光學(xué)模組、通訊產(chǎn)品集成三大業(yè)務(wù)板塊，目前已經(jīng)形成從半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試，到光學(xué)模組、通訊終端、服務(wù)器等研發(fā)制造于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2019年，由于芯片成為A股熱門主線，而公司則屬于芯片概念股受到資金追捧，走出一波主升浪行情。2020年2月，公司股價(jià)最高漲至171.36元，創(chuàng)下歷史記錄之后，便開始震蕩調(diào)整，其間雖然有所反彈，但是始終未超越前高。2022年開始，公司股價(jià)便徹底開啟漫長(zhǎng)的下跌之路，截至目前，已經(jīng)跌破50元關(guān)口，與歷史高點(diǎn)171.36元相比，累計(jì)跌幅超70%。那么近年來(lái)公司股價(jià)為何暴跌？其中有股價(jià)爆炒后資金退潮的因素，但核心原因可能還是業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入580.79億元，同比增長(zhǎng)10.15%，歸母凈利潤(rùn)為14.60億元，同比下滑44.10%，即增收不增利。而凈利潤(rùn)的大幅下滑，主要是遭受到資產(chǎn)減值、財(cái)務(wù)費(fèi)用以及非經(jīng)常性損益的拖累。其中商譽(yù)減值6億元、固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)減值2億元，可轉(zhuǎn)債財(cái)務(wù)費(fèi)用全年4億元，公允價(jià)值變動(dòng)3億元，合計(jì)15億元。

4月29日，公司曾公告詳情，公司商譽(yù)減值計(jì)提約6億元，與收購(gòu)聞泰通訊股權(quán)形成的商譽(yù)有關(guān)，并且此次商譽(yù)僅占商譽(yù)總值的2.66%。除掉減值的部分，公司頭頂仍有200多億的商譽(yù)資產(chǎn)。

高商譽(yù)猶如懸在企業(yè)頭上的達(dá)克摩利斯之劍，在行業(yè)景氣度下行時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加速釋放，一旦公司集中、大規(guī)模地計(jì)提減值，將對(duì)企業(yè)盈利、估值乃至投融資產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。此外，商譽(yù)減值會(huì)牽扯凈利潤(rùn)，企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)影響估值，而公司的數(shù)百億商譽(yù)一定程度上成為當(dāng)前抑制股價(jià)的負(fù)面因素。

事實(shí)上，公司估值從2022年1月1日的125倍PE左右就一路走低，截至目前為止已經(jīng)下降到41倍左右。由此可見，公司股價(jià)下跌的背后亦或是殺估值。

ODM看似風(fēng)光實(shí)則很難賺錢

公司最初的主營(yíng)業(yè)務(wù)為無(wú)品牌手機(jī)開發(fā)IDH。2008年，公司投資8000萬(wàn)美元在浙江嘉興建設(shè)手機(jī)制造廠，由IDH變身為ODM。數(shù)據(jù)顯示，2022年公司與華勤技術(shù)、龍旗科技共同占據(jù)全球74%手機(jī)ODM代工市場(chǎng)份額，由于超高的市占率，這三家公司也被業(yè)內(nèi)人士戲稱為ODM“三劍客”。

2022年年報(bào)顯示，公司營(yíng)收總額約581億元，三大業(yè)務(wù)占比約為68.03%、5.64%和26.33%。其中，老本行產(chǎn)品集成（ODM），占營(yíng)收比重的絕對(duì)統(tǒng)治地位。實(shí)際上，雖然ODM業(yè)務(wù)看似風(fēng)光，但是卻很難賺錢。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，ODM廠商屬于消費(fèi)電子中游。上游有屏幕、芯片、存儲(chǔ)、攝像頭等原材料廠商，這些原材料領(lǐng)域目前都存在絕對(duì)的巨頭公司。因此，ODM廠商在采購(gòu)原材料時(shí)議價(jià)能力并不強(qiáng)，價(jià)格一般隨行就市。下游對(duì)應(yīng)的是三星、蘋果、華為等品牌廠商，近些年龍頭廠商市占率再度提升，對(duì)代工廠商話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步提升。

面對(duì)強(qiáng)勢(shì)上下游合作伙伴，中間ODM廠商缺乏議價(jià)能力。由于缺乏議價(jià)能力，ODM廠商主營(yíng)成本中，原材料占比接近90%。因此，ODM廠商毛利率普遍在10%左右。以公司為例，2020年—2022年，公司ODM產(chǎn)品毛利率分別為12.11%、8.71%、8.60%。

另外，由于ODM技術(shù)含量不高、行業(yè)進(jìn)入門檻低，同行之間競(jìng)爭(zhēng)一直較為激烈，ODM廠商之間經(jīng)常出現(xiàn)低價(jià)搶單現(xiàn)象。這就使ODM廠商既沒(méi)有強(qiáng)大的品牌溢價(jià)能力，也沒(méi)有相應(yīng)的技術(shù)溢價(jià)能力，唯有僅以簡(jiǎn)單的設(shè)計(jì)和組裝服務(wù)，同時(shí)依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)才能生存，最終導(dǎo)致公司利潤(rùn)率極低。

值得一提的是，公司的老牌業(yè)務(wù)陷入困頓，也與消費(fèi)電子行業(yè)深陷寒冬有非常密切的聯(lián)系。2022年全球手機(jī)出貨量同比下降11.3%，2023年一季度再度下滑14%。根據(jù)相關(guān)人士預(yù)測(cè)，這輪消費(fèi)電子寒冬很有可能持續(xù)5年以上。受此影響，公司ODM業(yè)務(wù)陷入虧損——產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)在2022年虧損高達(dá)15.69億元，2023年一季度再度虧損1.08億元。然而，在消費(fèi)電子市場(chǎng)繼續(xù)承壓的情況下，公司2023年的ODM業(yè)務(wù)能否順利扭虧，目前仍是未知數(shù)。

賺錢的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，占比卻不足三成

或許是當(dāng)年嗅到了智能手機(jī)ODM行業(yè)的隱憂，公司開始尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)。2019年，公司以340億收購(gòu)全球半導(dǎo)體龍頭之一的安世集團(tuán)，成功切入半導(dǎo)體IDM賽道。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.01億元，同比增長(zhǎng)15.93%，凈利潤(rùn)為37.49億元，同比增長(zhǎng)42.46%，成為公司最大的盈利來(lái)源。而公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要依托旗下子公司安世集團(tuán)，2022年安世集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)中，約48.6%來(lái)自汽車，其中電動(dòng)汽車是公司半導(dǎo)體收入的主要來(lái)源。從產(chǎn)品端來(lái)看，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)產(chǎn)品線重點(diǎn)包括晶體管（包括保護(hù)類器件ESD/TVS等）、Mosfet功率管、模擬與邏輯IC，2022年全年三大類產(chǎn)品占收入比重分別為46.3%（其中保護(hù)類器件占比10.3個(gè)百分點(diǎn)）、31%、18.2%。

而電動(dòng)車更需要能夠適應(yīng)高壓工作環(huán)境的IGBT（汽車級(jí)功率半導(dǎo)體）。近期，雖然公司公告稱，IGBT產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)。但值得注意的是，不僅是英飛凌、安森美等外資巨頭紛紛擴(kuò)產(chǎn)，還有士蘭微、華潤(rùn)微、揚(yáng)杰科技等在內(nèi)的一大波本土企業(yè)也快速部署IGBT產(chǎn)品線，并在快速搶占市場(chǎng)份額。同時(shí)，由于汽車行業(yè)的特殊性和IGBT的重要性，其往往認(rèn)定一家IGBT廠商后很難輕易更換，這嚴(yán)重加大公司的上位難度。

在當(dāng)前IGBT爆發(fā)、SIC起勢(shì)的關(guān)鍵期，安世半導(dǎo)體在這一波產(chǎn)品升級(jí)周期下能否再次實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，還有待觀察。一旦撐不住，當(dāng)初收購(gòu)的商譽(yù)減值，誰(shuí)來(lái)買單？

據(jù)了解，今年一季度，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為37.97億元，同比增長(zhǎng)3%，業(yè)務(wù)毛利率為41.67%，同比降1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.60億元，同比下降23%，出現(xiàn)增收不增利的情況。而相比之下主營(yíng)IGBT產(chǎn)品的斯達(dá)半導(dǎo)2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.8億元，同比增長(zhǎng)43.79%；凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)36.32%。

此外，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入在上市公司整體占比還不足三成，單憑這單駕馬車的動(dòng)力，短期內(nèi)也可能很難拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

24億欲躋身果鏈，結(jié)果慘敗而歸

公司光學(xué)模組業(yè)務(wù)，實(shí)際上就是生產(chǎn)攝像頭模組，最主要的應(yīng)用領(lǐng)域是智能手機(jī)，近兩年也在向車載光學(xué)、AR/VR光學(xué)、筆記本電腦等領(lǐng)域拓展。

據(jù)悉，2021年3月，歐菲光（002456.SZ）被蘋果踢出供應(yīng)鏈，轉(zhuǎn)頭就把其蘋果業(yè)務(wù)線（廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司）及相關(guān)設(shè)備資產(chǎn)，以24.2億元價(jià)格出售給公司。自此，公司就開始涉足光學(xué)模組業(yè)務(wù)，以拓展客戶資源，尋找業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

在客戶資源這方面，公司好似做得不錯(cuò)。根據(jù)2021年年報(bào)，其于當(dāng)年11月恢復(fù)向特定客戶（疑似蘋果）供貨；2022年年報(bào)進(jìn)一步披露，正在推進(jìn)特定客戶（疑似蘋果）新型號(hào)的驗(yàn)證工作，還帶著產(chǎn)品集成配套出貨。從字面信息看，公司接盤廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司的初衷，大概是想借此重回果鏈，重操歐菲光之舊業(yè)。不過(guò)，現(xiàn)實(shí)確實(shí)非常慘痛，此次收購(gòu)并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)想的回報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，自2021年以來(lái)，整個(gè)光學(xué)模組業(yè)務(wù)累計(jì)凈虧損達(dá)7.18億元（2021年、2022年、2023年第一季度分別虧損3.35億元、3.35億元、0.48億元）。可見，目前光學(xué)模組業(yè)務(wù)就是個(gè)不掙錢、倒賠錢的買賣。就未來(lái)而言，如何平衡好產(chǎn)品集成、光學(xué)模組與半導(dǎo)體這三大業(yè)務(wù)的布局，以及如何向資本市場(chǎng)正確傳遞公司價(jià)值，或許是公司需要重點(diǎn)思考的問(wèn)題。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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