與冠福股份（002102.SZ）、錢江生化（600796.SH）相繼“聯(lián)姻”未果后，江蘇寶眾寶達藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“寶眾寶達”）選擇獨立IPO，目前其滬市主板的IPO進程已進入問詢階段。

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鈦媒體APP注意到，寶眾寶達2022年業(yè)績增速明顯放緩，當期營收、歸屬凈利潤增長率均不足5%。2023年以來，全球植保市場進入“去庫存”行情，寶眾寶達今年一季度營收、歸屬凈利潤出現(xiàn)雙降的情形。除了面臨經(jīng)營業(yè)績增速放緩以及下滑的風險，寶眾寶達還重度依賴單一客戶，2020-2022年（以下也稱報告期）七成以上收入來自FMC。

“去庫存”行情下，今年一季度業(yè)績現(xiàn)承壓

招股書顯示，寶眾寶達主要致力于為全球知名植保、新材料及制藥公司提供定制生產(chǎn)服務(wù)，并從事部分動保、醫(yī)藥自主系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年至2021年，中國植保定制研發(fā)/生產(chǎn)市場規(guī)模從16.2億美元增長至24.7億美元，年均復(fù)合增長率為11.1%。

受益于行業(yè)發(fā)展，寶眾寶達過去幾年業(yè)績呈正向發(fā)展。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，寶眾寶達實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為81227.13萬元、90806.53萬元和94585.3萬元；歸屬凈利潤分別為13427.4萬元、30902.5萬元、32297.96萬元。

據(jù)招股書披露，寶眾寶達業(yè)務(wù)收入分為定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入和自主業(yè)務(wù)收入，定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)為核心收入來源，報告期內(nèi)這一收入占比在九成以上，2022年達到95.49%。報告期各期，寶眾寶達植保產(chǎn)品銷售收入分別為62671.25萬元、66819.27萬元和71040.07萬元，占定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比例分別為84.81%、78.97%和78.67%，是公司定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入的重要來源。

寶眾寶達所處的植保定制生產(chǎn)領(lǐng)域，國內(nèi)主要企業(yè)包括聯(lián)化科技（002250.SZ）、雅本化學（300261.SZ）、金凱生科等。其中聯(lián)化科技是行業(yè)的龍頭，寶眾寶達與聯(lián)化科技在收入規(guī)模、市場份額上也存在較大差距。

根據(jù)年報披露，2022年，聯(lián)化科技實現(xiàn)營業(yè)收入78.65億元，凈利潤6.97億元。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年寶眾寶達在國內(nèi)植保定制研發(fā)/生產(chǎn)市場的份額為5.24%，聯(lián)化科技市場份額達31.24%，雅本化學、金凱生科分別為6.48%、1.48%。

鈦媒體APP注意到，寶眾寶達部分高管曾有“聯(lián)化科技”任職經(jīng)歷。寶眾寶達現(xiàn)任副總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)許勝，2020年7月至2022年6 月任聯(lián)化科技農(nóng)藥研發(fā)部研發(fā)副總監(jiān)，2022年8月加入公司。寶眾寶達副總經(jīng)理田昌明在2011年11月至2015年8月歷任江蘇聯(lián)化科技有限公司物流部經(jīng)理、生產(chǎn)部生產(chǎn)經(jīng)理，2015年9月至2016年2月任聯(lián)化科技（鹽城） 有限公司生產(chǎn)部生產(chǎn)總監(jiān)，2016年2月至2016年6月任聯(lián)化科技（德州）有限公司生產(chǎn)部生產(chǎn)總監(jiān)，后于2016年6月加入寶眾寶達。

實際上，寶眾寶達不僅與聯(lián)化科技存在差距，其業(yè)績增速也明顯放緩。2021年、2022年寶眾寶達的營收增幅分別為11.79%、4.16%；同期歸屬凈利潤增幅分別為130.15%、4.52%。2022年，寶眾寶達經(jīng)營業(yè)績增速較慢均不足5%。

2023年以來，全球植保市場進入“去庫存”行情，對產(chǎn)業(yè)鏈上游的制劑、原藥、中間體企業(yè)均造成了一定影響。

今年一季度，寶眾寶達實現(xiàn)營業(yè)收入22495.51萬元，較上年同期下降7.9%； 實現(xiàn)歸屬凈利潤7842.43萬元，較上年同期下降15.65%；扣非后凈利潤7705.35萬元，較上年同期下降15.02%。寶眾寶達表示，主要植保產(chǎn)品銷量較往年有所下降，同期同行業(yè)可比公司亦經(jīng)歷了不同程度的業(yè)績下滑。

即便如此，寶眾寶達依舊有擴張計劃。此次IPO，寶眾寶達擬募集10億元，用于遼寧生產(chǎn)基地建設(shè)項目、產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院項目。其中，遼寧生產(chǎn)基地計劃建設(shè)年產(chǎn)1100噸卡酚鵲腙；600噸唑草酮；2000噸二氯異噁草酮；10000噸單水氫氧化鋰；100噸LTA；50噸DAB；300噸JB319；100噸JB317；100噸JB321項目生產(chǎn)裝置及配套的公用工程、輔助生產(chǎn)設(shè)施及服務(wù)設(shè)施。

然而，“去庫存”行情下，寶眾寶達加碼擴產(chǎn)的考量是什么？新增產(chǎn)能是否能夠消化？針對相關(guān)疑問，鈦媒體APP向?qū)毐妼氝_發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿未收到相關(guān)回復(fù)。

FMC貢獻七成收入，對單一大客戶高度依賴

除了面臨經(jīng)營業(yè)績放緩以及下滑的風險，寶眾寶達還重度依賴單一客戶，其持續(xù)經(jīng)營能力的穩(wěn)定性也頗受關(guān)注。

報告期內(nèi)，寶眾寶達來自前五大客戶的銷售收入分別為76361.7萬元、85125.82萬元、90000.6萬元，占營業(yè)收入的比例為94.01%、93.74%、95.15%。前五大客戶中，F(xiàn)MC、LIVENT一直是前五大客戶的第一、二名。

具體而言，2020-2022年，寶眾寶達對FMC的銷售收入為62584.4萬元、66819.27萬元、69652.84萬元，占比營業(yè)收入比例為77.05%、 73.58%、73.64%；對LIVENT實現(xiàn)的銷售收入分別為9832.71萬元、15615.32萬元、17086.63萬元，占比為12.11%、17.2%、18.06%。LIVENT最初為FMC鋰事業(yè)部，于2018年獨立分拆并上市。相比之下，2022年寶眾寶達第三、四、五大客戶的合計貢獻率還不到4%。

一位行業(yè)人士表示，發(fā)行人來自單一大客戶主營業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻占比超過50%以上的，原則上應(yīng)認定為對該單一大客戶存在重大依賴，特別是關(guān)注在扣除該等客戶集中的經(jīng)營業(yè)績后發(fā)行人是否仍然符合發(fā)行條件。對單一大客戶的過度依賴，可能會削弱公司的話語權(quán)。

另一方面的風險在于，一旦相關(guān)大客戶經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳或因受其他因素影響減少甚至取消訂單，可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響，進而影響公司的穩(wěn)定性，寶眾寶達“大客戶依賴癥”的風險不容忽視。

不過，寶眾寶達表示，與FMC之間并非單方面的依賴，雙方在研發(fā)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈體系深度融合，形成了互利共贏的關(guān)系。公司與FMC之間的合作具有穩(wěn)定性和持續(xù)性，被替代的風險較低。

鈦媒體APP通過梳理招股書發(fā)現(xiàn)，寶眾寶達與重要客戶的收入并沒有完全進入口袋，部分結(jié)算成了應(yīng)收賬款。2020-2022年，寶眾寶達應(yīng)收賬款賬面凈額分別為18993.3萬元、40267.39萬元和24996.6萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為23.38%、44.34%和26.43%。

招股書披露，截至2022年末，寶眾寶達來自FMC、LIVENT、南京諾朗科技有限公司、Ease Natural （HONG KONG） LIMITED、佩民公司五名客戶的應(yīng)收賬款賬面余額為25861.83萬元，其中對FMC的應(yīng)收賬款占到54.23%，LIVENT的賒銷占比達42.18%，當期對FMC、LIVENT做了713.69萬元、555.16萬元的壞賬準備。

寶眾寶達表示，公司應(yīng)收賬款對應(yīng)客戶以全球知名企業(yè)為主，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款回款情況良好，發(fā)生壞賬風險較小，且公司已對應(yīng)收賬款合理計提了壞賬準備。但隨著營業(yè)收入的增長，公司應(yīng)收賬款余額可能仍將提高，如未來客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生重大變化，不能及時或無能力支付相應(yīng)貨款，公司將面臨應(yīng)收賬款無法收回的風險。

值得一提的是，業(yè)績增速放緩的寶眾寶達，在此次IPO之前進行了大額分紅。其中2021年和2022年分別進行了10219.67萬元、15700萬元的現(xiàn)金分紅。寶眾寶達實控人陳榮、陳華和王琳合計持股68.41%，這也意味著近1.78億元落入了三名實控人的腰包。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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