(相關(guān)資料圖)

A股市場，千元股神話的“石頭”正在隕落。

2022年10月31日，石頭科技股價(jià)最低探至220元/股，數(shù)月回升之后，至今仍徘徊在不到高點(diǎn)的四成。

2月27日，石頭科技發(fā)布了2022年業(yè)績，增收不增利，并且六年來首次出現(xiàn)凈利潤下滑。2月28日，一款名曰“分子篩洗烘一體機(jī)”的產(chǎn)品正式發(fā)布。把公司戰(zhàn)略新品亮相日放在這一天，倒頗有些與灰暗財(cái)報(bào)對(duì)沖的味道。

依靠“洗烘一體機(jī)”這個(gè)新品類，石頭科技試圖在本處于價(jià)格戰(zhàn)的洗烘一體機(jī)領(lǐng)域打造新爆款，以從“卷生卷死”的掃地機(jī)器人領(lǐng)域脫困。然而，其自研的所謂“第三種烘干技術(shù)”含金量幾何？

回顧石頭科技這家前小米生態(tài)鏈公司的創(chuàng)新之路——從跟在友商后邊推新品，到高調(diào)推出但無疾而終的商用清潔機(jī)器人，以及公司創(chuàng)始人前途未卜的造車項(xiàng)目......

石頭科技的三大產(chǎn)品線，掃地機(jī)器人面臨新消費(fèi)后浪兇猛，洗（烘）衣機(jī)遭遇舊貴族虎狼當(dāng)?shù)?，造車則趕晚集沖入十面埋伏，難免讓外界疑慮頻頻。

石頭科技的新消費(fèi)神話還能講下去嗎？

01 小米脫鉤，內(nèi)卷嚴(yán)重，銷售費(fèi)用高企

“狂飆”的石頭，減速了。

2020年12月16日，石頭科技股價(jià)迎來歷史性時(shí)刻，摸到1038元/股，繼貴州茅臺(tái)之后，成為A股市場的第二只千元股。

這距離石頭科技登陸科創(chuàng)板還不到一年。

然而，伴隨新消費(fèi)賽道的沉寂、疫情居家需求的減少，石頭科技賴以活躍的風(fēng)口不再，云鯨和追覓也在后面緊追不舍，石頭科技的日暮西山之感越來越強(qiáng)。去年10月底，當(dāng)疫情退出人們的日常生活之后，石頭科技的股價(jià)也迎來了最低點(diǎn)（220元/股）。曾經(jīng)橫“掃”一切的機(jī)器人明星科技股，自去年起，明顯不再被二級(jí)資本市場待見。

而小米作為大股東，也在大筆減持石頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅在2021、2022年，包括小米在內(nèi)的各路原始股東通過減持石頭科技，累計(jì)從二級(jí)市場攬走了超過80億元。

財(cái)報(bào)顯示，石頭科技去年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約66.29億，同比增長13.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.93億，同比降低14.93%。2022年，石頭科技“增收不增利”，六年來首次出現(xiàn)凈利潤下滑。

2018-2021年，石頭科技總營收情況

2018-2021年，石頭科技?xì)w屬于母公司所有者的凈利潤

利潤去哪兒了？

石頭科技的官方解釋，是報(bào)告期內(nèi)俄烏沖突爆發(fā)、新冠疫情持續(xù)，對(duì)消費(fèi)品市場及公司所在行業(yè)需求造成一定影響。然而，這完全是欲蓋彌彰，因?yàn)槎頌鯌?zhàn)爭與家電市場幾乎沒有任何關(guān)聯(lián)，而眾所周知的是，疫情增加了人們居家時(shí)間，這正是促進(jìn)銷售增長的利好條件。

解答“利潤去哪了”這個(gè)謎題，首先要看銷售費(fèi)用變化：去年前三個(gè)季度，石頭科技銷售費(fèi)用同比增幅73%、高達(dá)7.88億。

也就是說，其“天價(jià)”銷售費(fèi)用正在吞噬利潤。實(shí)際上，銷售費(fèi)用率從2019的8.41%一路增至2022前三季度的17.95%。盡管高價(jià)拉來了流量明星肖戰(zhàn)代言，還是免不了滑向“賠本賺吆喝”，銷售費(fèi)用的轉(zhuǎn)化效率在迅速降低。

產(chǎn)品“賣不動(dòng)”侵蝕利潤，直觀展現(xiàn)在財(cái)報(bào)上還有另一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：庫存情況。2022年上半年末，石頭科技存貨比上年期末增長52%，達(dá)9.06億元。第三季度末，這一數(shù)字是10.49億元。與之相比，同樣受行業(yè)增長瓶頸影響的“滯銷”巨頭掃地機(jī)器人科沃斯，2022年上半年末，存貨達(dá)29.54億元，比石頭還高出三倍。不過，從存貨增長率來，科沃斯僅22%，比石頭低出一半。后者似乎對(duì)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的控制更精準(zhǔn)。

那么，石頭科技為何會(huì)走到這一步？曾經(jīng)小米生態(tài)明星企業(yè)竟然也愁賣了？

實(shí)際上，小米早已不是石頭科技營收來源的重點(diǎn)渠道。2022年上半年，小米渠道貢獻(xiàn)的收入僅0.12億元，相比去年66億總營收，不過是個(gè)零頭。小米貢獻(xiàn)給了石頭科技營收從2016年的100%迅速降至低點(diǎn)，雙方關(guān)系走到“脫鉤”。

“去小米化”之后，石頭演化為了小米的競爭對(duì)手，和米家掃地機(jī)器人直接叫板、爭奪市場。

米鏈企業(yè)和小米漸行漸遠(yuǎn)的故事，不止發(fā)生在石頭科技。主營電動(dòng)滑板車的九號(hào)公司也正面對(duì)著同樣的遭遇。九號(hào)公司從小米渠道獲得的收入比例從2017年超過七成（73.76%）不斷減少，直到降至2022第三季度的13.46%——這直接導(dǎo)致了九號(hào)公司去年?duì)I收的滑坡。

掃地機(jī)器人、電動(dòng)滑板車這類小眾賽道，在經(jīng)歷一輪高速增長后，正在觸及行業(yè)天花板。它們均無法做到類似洗衣機(jī)、電視機(jī)，成為生活必備的家用電器。

說到底，掃地機(jī)器人仍然是個(gè)小眾賽道。各大廠商對(duì)掃地機(jī)器人的概念包裝，超出了實(shí)際使用體驗(yàn)。用戶以為它是一鍵啟動(dòng)，“全屋導(dǎo)航”，橫掃一切的AI。實(shí)際上，地上遇到點(diǎn)坎兒就過不去了。衛(wèi)生間、廚房、陽臺(tái)等在小小門檻的阻擋下，經(jīng)常成為掃地機(jī)器人的“禁區(qū)”，而且清掃效果也無法做到“一塵不染”。

目前的智能清潔技術(shù)突破仍然受限。掃地機(jī)器人延伸出來的“掃拖一體”，可以自己洗拖布，但是，在具體場景中，只是錦上添花，并非雪中送炭。

在一款在產(chǎn)品層面缺乏變革性、創(chuàng)新停滯的市場中，日益卷化將走向惡性競爭、行業(yè)洗牌。

智研咨詢研究數(shù)據(jù)顯示，掃地機(jī)器人零售量自2020年達(dá)到破600萬臺(tái)的頂點(diǎn)后，2022年上半年已經(jīng)降至僅201萬臺(tái)。

在此背景下，頭部掃地機(jī)器人品牌開始打起了價(jià)格戰(zhàn)。2022年8月起，科沃斯、云鯨科技、石頭科技等紛紛降價(jià)，最高有近700元的單品價(jià)格下調(diào)。石頭科技的重要機(jī)型G10S在繼科沃斯T10 OMNI降價(jià)之后完成了一波降價(jià)，較2022年6月降幅達(dá)10%。

“降價(jià)換量”成為行業(yè)公認(rèn)的未來發(fā)展趨勢，為了擴(kuò)大市場覆蓋面，掃地機(jī)器人會(huì)越賣越便宜。在國內(nèi)，去年的掃地機(jī)器人滲透率僅5%。國聯(lián)證券對(duì)掃地機(jī)器人未來預(yù)測指出，成熟掃地機(jī)價(jià)格降至3000元以下，理想狀態(tài)下保有量可達(dá)6197萬臺(tái)，滲透率可達(dá)到13%。這一滲透率對(duì)標(biāo)的是美國市場。行業(yè)巨頭iRobot有數(shù)據(jù)顯示，2020年美國掃地機(jī)器人滲透率已達(dá)到15%。

越來越便宜的掃地機(jī)器人，“卷死”的將是缺乏競爭力的廠商。

02 新招頻出，試圖走出低谷

在2022年度業(yè)績快報(bào)發(fā)布的第二天，石頭科技召開H1新品發(fā)布會(huì)，推出旗下首款洗烘一體機(jī)“石頭分子篩洗烘一體機(jī)H1”。

這意味著，石頭科技高調(diào)進(jìn)入了洗衣類市場。

在此之前，單一爆款撐起了整個(gè)石頭營收。2021年，石頭科技的智能掃地機(jī)品類營收為56億元，約占總營收的96%，其他的手持清潔產(chǎn)品僅占總營收的4%。與此同時(shí)，石頭科技境外收入33.64億元，占總營收57.63%增速超80%。這兩項(xiàng)核心數(shù)據(jù)勾勒出石頭科技營收支柱的關(guān)鍵詞：在滲透率更高的海外市場銷售智能掃地機(jī)品類。

依靠單一來源營收支撐起來的石頭基本盤，正在成為它的束縛。若不掙脫既定競爭格局，石頭科技或許將在一輪輪的價(jià)格戰(zhàn)中被其他廠商“拖死”。

2016~2019 年，石頭每年發(fā)布1款新品，其在2020年、2021年推新速度維持在每年2款。

機(jī)器人賽道高壓競爭下，石頭突圍加速。第一步，是在現(xiàn)有賽道里輻射更多用戶群。2022年起，新品發(fā)布的節(jié)奏明顯加快。今年3月21日，石頭科技正式發(fā)布兩款新品，自清潔掃拖機(jī)器人G20和P10，前者價(jià)格4999元起主打高端，后者售價(jià)僅3299元起，覆蓋低端市場。

歷經(jīng)過往幾年發(fā)展，石頭科技的產(chǎn)品類型目前覆蓋了掃地機(jī)器人、自清潔掃拖機(jī)器人、手持無線吸塵器、洗地機(jī)等產(chǎn)品。不過，整體來說，在創(chuàng)新方面，它一直扮演的是跟隨者而非引領(lǐng)者的角色。

比如，在自清潔掃拖一體機(jī)器人領(lǐng)域，石頭科技自2021年才推出的G10系列，比云鯨的NARWAL J1推出時(shí)間晚了兩年；在洗地機(jī)領(lǐng)域，石頭的A10系列，比科沃斯旗下的添可晚了兩年。

這些嘗試讓石頭科技營收維持在一定的水平。但是，在一些真正意義重大的轉(zhuǎn)型節(jié)產(chǎn)品上，石頭科技并未做出實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

比如，在商用清潔機(jī)器人領(lǐng)域的無疾而終。2021年8月，石頭科技對(duì)外稱，商用清潔機(jī)器人產(chǎn)品業(yè)已推出，目前其部分合作伙伴已在試用。當(dāng)時(shí)，董事長昌敬認(rèn)為，對(duì)于石頭科技而言，商用清潔機(jī)器人的布局或?qū)⒊蔀楣緩膾叩貦C(jī)器人公司邁向多元化、平臺(tái)化服務(wù)型機(jī)器人公司的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在接受媒體采訪時(shí)，昌敬將商用清潔機(jī)器人市場與家用掃地機(jī)機(jī)器人并列成為服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的主要應(yīng)用方向之一。

這一嘗試的結(jié)果是悄悄退場，未濺出水花。在石頭放棄的這一賽道，2022年下半年，友商科沃斯發(fā)布了兩款新產(chǎn)品——商用清潔機(jī)器人DEEBOT PRO K1。或許是吸取了石頭失敗的教訓(xùn)，科沃斯為了在B端普及動(dòng)輒10萬多的商用機(jī)器人，選擇了出租的形式。讓客戶以低成本先試用，主要進(jìn)行前期市場教育。

不知道科沃斯商用機(jī)器人這一策略能否奏效，是否可以開辟出一個(gè)新賽道，石頭是否又會(huì)亦步亦趨，卷土重來？

還有一個(gè)未能開花結(jié)果的案例，是造車。

昌敬的洛珂智能項(xiàng)目，最新消息是將在今年三季度實(shí)現(xiàn)落地。自2022年1月，該項(xiàng)目被曝出延宕至今，引發(fā)了外界不少的利空消息。實(shí)際上，不少人對(duì)新造車項(xiàng)目不再看好，比如缺乏資質(zhì)、需要代工的“自游家”的失敗等。

“自游家”作為小牛創(chuàng)始人李一男的再次創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，和昌敬以個(gè)人身份進(jìn)軍新賽道頗為類似。一個(gè)新造車項(xiàng)目，殺入玩家基本確定的造車界之后，前途變得撲朔迷離。2023年更是被業(yè)內(nèi)認(rèn)為電動(dòng)車市場決勝負(fù)的一年。就連不差錢的小米爸爸造車項(xiàng)目都頻傳出進(jìn)度放緩的消息，更何況曾經(jīng)的米鏈企業(yè)。

外界的質(zhì)疑并非全無道理。如今，號(hào)稱采用的第三種烘干技術(shù)，打高概念進(jìn)軍洗烘一體機(jī)，是一洗前恥辱，還是再步后塵？

石頭科技的確需要一個(gè)新爆款來增加市場的信心。

03 賽道擁擠的洗衣機(jī)，能否容納“外來物種”？

資本圈一直把石頭科技定位成“新消費(fèi)”新貴。但洗（烘）衣機(jī)賽道卻是一個(gè)老賽道，這條賽道國內(nèi)外老牌權(quán)貴嘶戰(zhàn)正酣，其“卷”的程度要遠(yuǎn)超掃地機(jī)器人賽道。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年，在洗衣機(jī)整體市場中，洗烘一體機(jī)線上市場零售額占比同比下降1.4%；線下市場零售額占比同比下降3%；而洗衣機(jī)市場規(guī)模自2016年以來首次跌破700億。

當(dāng)一個(gè)行業(yè)市場規(guī)模整體下滑時(shí)，降價(jià)幾乎成為“規(guī)定動(dòng)作”。去年，線上洗烘一體機(jī)產(chǎn)品均價(jià)同比下滑5.7%，成洗衣機(jī)線上市場唯一下滑的品類。

洗衣機(jī)作為曾經(jīng)結(jié)婚必備的“老三樣”，幾乎家家戶戶都有。實(shí)際上，它的換代速度并不高，可能不少人或許對(duì)父母結(jié)婚時(shí)買的洗衣機(jī)仍然存有印象。

從這個(gè)角度來看，留給石頭科技的機(jī)會(huì)并不多。一是洗衣機(jī)換代用戶群，可能期待更多功能的產(chǎn)品；二是瞄準(zhǔn)新家庭的第一臺(tái)洗烘清潔家電。

且不說，石頭科技高舉高打的價(jià)格并不具備競爭力?，F(xiàn)在市面上洗烘一體常見的烘干技術(shù)有冷凝和熱泵兩種，90%的洗烘一體機(jī)都是價(jià)格相對(duì)更便宜的冷凝式，比如發(fā)售價(jià)2399元的米家洗烘干一體機(jī)。石頭科技新品預(yù)定價(jià)為高達(dá)5999元，零售價(jià)7299元的產(chǎn)品，比米家同類產(chǎn)品貴出幾倍。

在這個(gè)日漸競爭激烈的市場中，洗衣機(jī)領(lǐng)域的巨頭海爾和美的在去年已占據(jù)了洗衣機(jī)市場的六成份額。目前，海爾的一款烘洗一體機(jī)僅售2499，而美的相同定位的產(chǎn)品售價(jià)僅2399。

它們不會(huì)放過如此大一塊蛋糕。當(dāng)巨頭開始和石頭“卷價(jià)格”時(shí)，后者的勝算又有多少？

石頭定位高端市場，它的潛在強(qiáng)敵也不少。低端“卷價(jià)格”，高端“卷技術(shù)”。百年老店德國美諾，以衣物護(hù)理技術(shù)著稱。曾有實(shí)驗(yàn)將一朵盛開的玫瑰花放入美諾的洗衣機(jī)，輕柔程序40分鐘后花瓣不掉落，這成為了中國中產(chǎn)家庭津津樂道的品牌故事。

而眾多巨頭爭鋒的洗烘一體機(jī)，市場有多大呢？

據(jù)中國家用電器研究院發(fā)布的《中國家電行業(yè)半年度報(bào)告（2022）》數(shù)據(jù)顯示，很多洗衣機(jī)廠家都在推出自己的洗烘（干）一體機(jī)或者洗護(hù)套裝產(chǎn)品。把“洗衣機(jī)”+“干衣機(jī)”的兩臺(tái)模式變換成一臺(tái)模式，其市場容量已經(jīng)占據(jù)洗衣機(jī)整體規(guī)模的1/4，每年的市場銷量在1000萬臺(tái)左右。

打造第二爆款，卻切入一個(gè)紅海市場，昌敬到底在想什么？

石頭科技所謂大殺器，是“第三種烘干技術(shù)”：分子篩技術(shù)。

憑借一項(xiàng)石破天驚的技術(shù)，顛覆整個(gè)行業(yè)的商業(yè)故事并不多見，比如當(dāng)下正火的ChatGPT，也是AI發(fā)展多年才問世。

除非這一技術(shù)對(duì)整個(gè)行業(yè)具備顛覆性力量，在產(chǎn)品效果上碾壓對(duì)手。否則，作為一個(gè)普通消費(fèi)者會(huì)產(chǎn)生疑問：橫空出世的黑科技，為何未能被在長期耕耘這一領(lǐng)域的家電巨頭發(fā)明，比如美的、松下等？一個(gè)做掃地機(jī)器人的“外來物種”入侵，且出道即巔峰？

對(duì)于分子篩，外界頗為陌生。實(shí)際上，它是一種人工合成的材料，產(chǎn)品應(yīng)用來源于它的吸附、脫附作用。比如，對(duì)煉油廠的廢水進(jìn)行處理，在精密儀器制造過程中，保持環(huán)境干燥、獲取無水氣體液體等。接近日常生活應(yīng)用的，比如分子篩蔬菜干燥機(jī)，用于蔬菜脫水。

作為吸附材料，主要用于工業(yè)與環(huán)境領(lǐng)域各種氣體的分離、凈化與干燥。在消費(fèi)板塊應(yīng)用并不多。這意味著，將分子篩技術(shù)應(yīng)用在衣物烘干領(lǐng)域，這項(xiàng)技術(shù)并不成熟。

石頭科技號(hào)稱，研發(fā)這一技術(shù)長達(dá)36個(gè)月。據(jù)企查查顯示，石頭科技相關(guān)專利技術(shù)只有一種，即“一種洗烘一體機(jī)”，申請(qǐng)自2021年9月。

若官方說法屬實(shí)，石頭科技自2018年9月已經(jīng)開始了該技術(shù)的研發(fā)，但產(chǎn)品化這一步遲遲未能落地。

可見，當(dāng)石頭以所謂“第三種顛覆行業(yè)的技術(shù)”，面對(duì)如此復(fù)雜的市場環(huán)境，其在掃地機(jī)器人賽道講的故事很難走通了。畢竟，洗（烘）衣機(jī)是較舊的事物，一石頭科技目前的技術(shù)噱頭讓消費(fèi)者支付高溢價(jià)難度很大。

值得一提的是該技術(shù)的專利發(fā)明人“李行”，對(duì)石頭科技的崛起功不可沒。

創(chuàng)業(yè)之初，石頭科技甚至沒有人懂掃地機(jī)器人的硬件結(jié)構(gòu)。團(tuán)隊(duì)四處碰壁，單就設(shè)計(jì)底層結(jié)構(gòu)就改了7個(gè)月，仍然解決不了。2015年9月，一個(gè)名叫Aaron Li 的人加入了石頭科技，擔(dān)任架構(gòu)總監(jiān)。Aaron Li ，就是“李行”，曾在掃地機(jī)器人老大哥iRobot擔(dān)任制造經(jīng)理、高級(jí)機(jī)械工程師，深度參與過Roomba 780、880系列的研發(fā)。

掌握iRobot核心技術(shù)的李行，是石頭科技的掃地機(jī)器人產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)CTC（Copy To China）的關(guān)鍵人物。2016年1月，石頭科技掃地機(jī)器人產(chǎn)品立項(xiàng)，8月，第一代掃地機(jī)上了小米發(fā)布會(huì)。

并未在洗烘一體機(jī)產(chǎn)品研發(fā)有經(jīng)驗(yàn)的李行，行不行？是不是還需要挖來一名“劉行”？這仍然是個(gè)問號(hào)。

從研發(fā)費(fèi)用投入的多少，是揭秘所謂“黑科技”含金量的另一個(gè)關(guān)鍵維度。2019年至2021年,石頭科技投入研發(fā)費(fèi)用分別為1.93億元、2.63億元和4.41億元。研發(fā)費(fèi)用率維持在4.59%、5.81%、7.56%，這遠(yuǎn)低于iRobot高達(dá)10%以上的研發(fā)費(fèi)用率。

這些費(fèi)用，石頭科技研發(fā)了多款產(chǎn)品掃地機(jī)器人，以及洗烘一體機(jī)。那么，分到后者的研發(fā)費(fèi)用占比會(huì)有多少？

石頭洗烘一體機(jī)H1的預(yù)售價(jià)5999元，零售價(jià)7299元。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)線上渠道5000元以上的洗烘一體洗衣機(jī)銷售額占比24%。處在這個(gè)高端價(jià)位的產(chǎn)品，只占市場銷售額的小部分。

技術(shù)含量存疑，價(jià)格奇高，石頭洗烘一體機(jī)H1會(huì)不會(huì)成為消費(fèi)者又一筆智商稅？高端價(jià)位的產(chǎn)品往往意味著高毛利。那么，石頭科技的新產(chǎn)品至少有一點(diǎn)可能：面對(duì)每況愈下的業(yè)績，提升盈利能力、營收優(yōu)化財(cái)務(wù)表現(xiàn)的征兆明顯。

退一步來看，若“第三種技術(shù)”非噱頭，那么，分子篩洗烘一體機(jī)用戶教育這一項(xiàng)，仍然還有很長的路要走。

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