京東方（$BOE.SZ）于北京時(shí)間 2023 年 4 月 3 日晚間的長橋 A 股盤后發(fā)布了 2022 年年度財(cái)報(bào)（截止 2022 年 12 月），要點(diǎn)如下：

一、整體業(yè)績：見底的業(yè)績，開始有光。$京東方 A.SZ 本季度營收 457 億元，同比下滑 18.5%; 本季度毛利率 5.9%，同比下降 13.7pct。收入和毛利率的下滑主要是因?yàn)槊姘鍍r(jià)格大幅下降所致；公司本季度歸母凈利潤 22.6 億元，同比下滑 61.1%，凈利率仍然虧損；

(資料圖片僅供參考)

二、業(yè)務(wù)分項(xiàng)情況：顯示器件仍是業(yè)績風(fēng)向標(biāo)。顯示器件是京東方最大的收入來源，占比達(dá)到 8 成以上。下半年顯示器件業(yè)務(wù)同比下滑 25.9%，而毛利率更是下降至負(fù)數(shù)，是公司業(yè)績下滑的主因。這是由于 2022 年以來電視、手機(jī)等下游顯示屏需求疲軟導(dǎo)致；

三、費(fèi)用及經(jīng)營情況：存貨去化明顯，凈利率開始好轉(zhuǎn)。面板行業(yè)從 2021 年下半年以來進(jìn)入下行周期，存貨指標(biāo)成判定周期的重要指引。公司本季度存貨出現(xiàn)明顯去化的跡象，表明行業(yè)周期已經(jīng)見底開始向好。隨著行業(yè)觸底回暖，產(chǎn)品價(jià)格端開始回升，本季度凈利率重回 0% 附近。

整體來看，京東方業(yè)績?nèi)缙诔霈F(xiàn)回暖，基本符合市場預(yù)期。

雖然公司四季度的收入和利潤仍有兩位數(shù)的下滑，但是整體表現(xiàn)比三季度已有所改觀。毛利率和凈利率環(huán)比都已經(jīng)回升，存貨去化明顯加快，都印證了海豚君此前文章中《京東方：觸底回暖的三重信號(hào)》提到的，“‘業(yè)績筑底 + 價(jià)格轉(zhuǎn)漲 + 存貨消化加快’，多角度表明京東方和面板行業(yè)在觸底回暖。隨著面板價(jià)格的回暖，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)供需平衡，而公司也將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈”。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，各尺寸面板價(jià)格已經(jīng)從底部起來有兩位數(shù)的上漲，這主要是面板企業(yè)不會(huì)長期承受虧損的壓力。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈的存貨去化，下游逐漸恢復(fù)拉貨的動(dòng)力。而近期的面板報(bào)價(jià)上漲，也主要是出于過分下跌后的修正。

從股價(jià)看，京東方已經(jīng)從底部的 3.3 元/股上漲至 4.5 元/股，這主要是市場對(duì)面板行業(yè)回暖的預(yù)期買入。而對(duì)于這次交出的財(cái)報(bào)只是驗(yàn)證了京東方這波上行中市場已買入的周期反轉(zhuǎn)邏輯，但由于市場已經(jīng)做了定價(jià)而業(yè)績又未明顯超預(yù)期，這次業(yè)績看似不錯(cuò)，但股價(jià)很難明顯上行。

總的來看，京東方已經(jīng)從底部完成了一定的修復(fù)，后續(xù)進(jìn)一步的超額收益，仍需要關(guān)注下游需求回暖進(jìn)度和公司的可能超預(yù)期表現(xiàn)。

以下是長橋海豚君對(duì)京東方的具體分析：

一、整體業(yè)績：見底的業(yè)績，開始有光

1.1 營收端

京東方在 2022 年全年實(shí)現(xiàn)收入 1784 億元，同比下滑 19.28%。公司收入下滑主要是顯示器件業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致，在過去一年顯示器的出貨價(jià)格呈現(xiàn)下跌的趨勢。

其中京東方在 2022 年第四季度總營收 456.7 億元，同比下滑 18.5%。雖然公司四季度營收仍有兩位數(shù)下滑，但跌幅有所收斂。同時(shí)環(huán)比層面，公司收入已經(jīng)開始回升，這一定程度上也能表明公司業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)向好的跡象。

1.2 毛利端

京東方在 2022 年全年實(shí)現(xiàn)毛利 208.83 億元，同比下滑 67%。毛利的跌幅更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入的下跌，這主要是價(jià)格下滑導(dǎo)致毛利率受擠壓。

其中京東方在 2022 年第四季度實(shí)現(xiàn)毛利 27 億元，同比下滑 75.5%。本季度公司毛利率為 5.9%，同比下滑 13.7pct。

雖然本季度毛利率仍處于低位，但已經(jīng)有看到好轉(zhuǎn)的跡象。相比于上季度的 2.6% 的毛利率低點(diǎn)，本季度已經(jīng)開始回升，這主要是因?yàn)槊姘宓膬r(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回暖。

1.3 面板價(jià)格

既然京東方的收入端和毛利率的同比下滑，主要是面板價(jià)格下跌所導(dǎo)致。而今毛利率開始出現(xiàn)回暖，當(dāng)前的面板價(jià)格是如何呢？

從 Witsview 的 3 月底報(bào)價(jià)來看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸價(jià)格分別為 120 美金/88 美金/52 美金/30 美金。各尺寸面板價(jià)格，已經(jīng)從底部上漲有 10% 以上。

海豚君在上季財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《京東方：觸底回暖的三重信號(hào)》中提到，“由于電視面板價(jià)格從二季度開始已經(jīng)打破現(xiàn)金成本，面板廠出于經(jīng)營的壓力，強(qiáng)力要求 ‘賣價(jià)現(xiàn)金成本以下不接單’ 的政策，面板價(jià)格在 10 月出現(xiàn)了觸底回暖的跡象”。也正是從 10 月底開始，面板價(jià)格開始止跌回升。

在面板價(jià)格頻頻下跌后，面板行業(yè)逐漸出現(xiàn)了虧損的情況。而在收縮產(chǎn)量和消化庫存的影響下，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸消化了高額的庫存壓力。隨著下游重新拉貨，面板價(jià)格開始企穩(wěn)回升。

而今在面板價(jià)格進(jìn)行一定的修復(fù)后，價(jià)格的繼續(xù)上漲，需要關(guān)注下游需求和拉貨動(dòng)力的回暖情況。

二、業(yè)務(wù)分項(xiàng)情況：顯示器件仍是業(yè)績風(fēng)向標(biāo)

2.1 營收分項(xiàng)

京東方在 2021 年再次對(duì)報(bào)表再次調(diào)整。目前報(bào)表中，公司最主要的兩大業(yè)務(wù)是顯示器件業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

1）顯示器件業(yè)務(wù)：下半年?duì)I收 753.08 億元，同比下滑 25.9%。顯示器件業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，主要包括電視、手機(jī)、筆記本等顯示屏產(chǎn)品，下半年?duì)I收下滑主要是下游需求疲軟，產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑所致；

2）物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：下半年?duì)I收 137.55 億元，同比下滑 8.7%。偏 To B 業(yè)務(wù)，主要以智慧園區(qū)、智慧金融、智慧交通等物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域的整體解決方案，該業(yè)務(wù)隨周期影響不大；

3）其他業(yè)務(wù)：京東方其他業(yè)務(wù)還包括傳感器及解決方案、MLED、智慧醫(yī)工等，但這些業(yè)務(wù)目前占比還小，對(duì)公司業(yè)績影響不大。

2.2 毛利率分項(xiàng)

由于顯示器件業(yè)務(wù)占比達(dá)到 8 成以上，公司毛利率的走勢基本上依賴于顯示器件業(yè)務(wù)。

1）顯示器件業(yè)務(wù)：下半年毛利率-0.2%，同比下降 24.8pct，業(yè)務(wù)毛利率下降主因是面板市場價(jià)格下降；

2）物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：下半年毛利率 9.8%，同比下降 1.9pct，業(yè)務(wù)毛利率下降受成本端上升的影響。

三、費(fèi)用及經(jīng)營情況：存貨去化明顯，凈利率開始好轉(zhuǎn)

3.1 營運(yùn)指標(biāo)：存貨消化明顯

在行業(yè)周期下行時(shí)候，關(guān)注公司的存貨及營運(yùn)指標(biāo)更為重要。

①存貨情況：本季度 227.88 億元，同比下滑 18%。本季度存貨/收入比值下滑至 0.5。隨著產(chǎn)能利用率的調(diào)低，公司下半年主要以存貨消化為主，取得不錯(cuò)的成效。公司存貨較年中的高點(diǎn) 330 億元，已經(jīng)有近 100 億的去化。隨著公司及行業(yè)的存貨消化，面板價(jià)格也在年末迎來了觸底回暖的跡象。

②應(yīng)收賬款情況：本季度 288.15 億元，同比減少 19.3%。應(yīng)收賬款/收入的比值為 0.63，處于相對(duì)合理水平。

3.2 費(fèi)用率情況：呈現(xiàn)剛性

2022 年第四季度京東方四項(xiàng)費(fèi)用合計(jì) 70.2 億元，同比增加 20%。四項(xiàng)費(fèi)用率 15.4%，四項(xiàng)費(fèi)用率有所上升，主要是由于部分費(fèi)用相對(duì)剛性，而營收本季出現(xiàn)下滑。

1）銷售費(fèi)用：本季度 15.77 億元，同比減少 24%，銷售費(fèi)用率 3.5%。公司的銷售費(fèi)用和營收變化有一定關(guān)聯(lián)度，本季營收的下滑也減少了公司銷售費(fèi)用的支出；

2）管理費(fèi)用：本季度 15.94 億元，同比增長 409%，管理費(fèi)用率 3.5%。公司的管理費(fèi)用相對(duì)剛性，受營收影響不大。本季有受人工成本和股份支付增加的影響；

3）研發(fā)費(fèi)用：本季度 27.01 億元，同比增長 7.4%，研發(fā)費(fèi)用率 5.9%。公司研發(fā)費(fèi)用是四項(xiàng)費(fèi)用中占比最大的部分，在行業(yè)下行階段公司適當(dāng)控制了研發(fā)支出；

4）財(cái)務(wù)費(fèi)用：本季度 11.48 億元，同比增長 21%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率 2.5%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化主要由于利息凈支出減少。

3.3 凈利潤：凈利率出現(xiàn)好轉(zhuǎn)

京東方在 2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 75.51 億元，同比下滑 70.77%。歸母凈利潤能為正數(shù)，主要是通過少數(shù)股東權(quán)益帶來。若只考慮凈利潤，京東方 2022 年出現(xiàn) 17 億元的虧損。

單看第四季度，京東方歸母凈利潤 22.6 億元，同比下滑 61.1%。面板價(jià)格下跌，影響公司的收入和毛利率，而費(fèi)用彈性相對(duì)較小，是公司本季歸母凈利大幅下滑的主要原因。

2022 年第四季度公司凈利率開始出現(xiàn)回升，回升至-0.9%。在三季度凈利率出現(xiàn)雙位數(shù)負(fù)數(shù)后，公司從四季度開始扭轉(zhuǎn)頹勢。

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