曲美家居（603818.SH）2月23日晚間發(fā)布了2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案。公告顯示，本次擬發(fā)行股票數(shù)量不超過117,482,109股，募集資金總額預(yù)計(jì)不超過8億元，擬用于河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目、Ekornes挪威工廠產(chǎn)能升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目和償還借款。公司表示，本次定增有助于優(yōu)化全球產(chǎn)能布局，提升潛力品類規(guī)?；a(chǎn)能力、拓寬線上渠道并增強(qiáng)公司在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

(資料圖片僅供參考)

不過鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，曲美家居大部分境內(nèi)工廠的產(chǎn)能利用率均在22%至76%之間，蘭考工廠的產(chǎn)能利用率更是處于墊底水平，不禁讓人質(zhì)疑新建產(chǎn)能是否劃算。此外，公司早前高杠桿收購Ekornes導(dǎo)致負(fù)債暴增且至今未解，截至2022年9月末，公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)12.41億元，貨幣資金卻只有5.44個(gè)億，資金缺口較大。而本次定增公司擬使用募集資金不超過2.4億元償還借款，目前看來也只是杯水車薪。就股價(jià)來看，定增消息發(fā)布后，市場(chǎng)反應(yīng)并不熱烈，截至24日收盤曲美家居報(bào)7.54元/股，跌幅0.92%。

布局境內(nèi)外產(chǎn)能升級(jí)

曲美家居主要從事中高檔民用家具及配套家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，并為消費(fèi)者提供全屋家具和家居用品解決方案，產(chǎn)品線涵蓋成品家具、定制家具、軟裝飾品等各類家居產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

公告顯示，本次曲美家居募資主要是為擴(kuò)產(chǎn)能，包括河南考蘭縣和挪威地區(qū)的廠房建設(shè)。其中，Ekornes挪威工廠產(chǎn)能升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目總投資額為2.45億元，擬以募集資金投入金額不超過2.1億元。公司計(jì)劃在挪威工廠現(xiàn)有廠區(qū)建設(shè)廠房，布置Stressless品牌舒適椅生產(chǎn)線，并對(duì)現(xiàn)有廠區(qū)部分設(shè)備進(jìn)行更新升級(jí)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為22.70%，投資回收期為5.96年。

據(jù)了解，Ekornes在全球擁有9家工廠，包括5家位于挪威的工廠，2家位于泰國和越南的工廠，1家位于立陶宛的工廠和1家位于美國的工廠。其中，2021年和2022年Ekornes 挪威工廠Stressless生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到100.73%和99.43%，同期收入較上年分別增長(zhǎng)24.02%和14.13%。

而快速的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與品類擴(kuò)張給公司的產(chǎn)能供應(yīng)提出了新的挑戰(zhàn)，部分受市場(chǎng)歡迎的新品受制于產(chǎn)能上限，一度供不應(yīng)求。公司表示，本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能可有效解決Ekornes的產(chǎn)能瓶頸問題，保證產(chǎn)品供應(yīng)，維護(hù)Ekornes的現(xiàn)有市場(chǎng)地位。

本次另一募投項(xiàng)目為河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期，總投資為3.66億元，擬使用募集資金投入3.5億元。公司將在現(xiàn)有河南蘭考縣一期項(xiàng)目基礎(chǔ)上，完成園區(qū)3#廠房、4#廠房建設(shè)，產(chǎn)品主要以床墊、軟床、沙發(fā)等軟體家具為主。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為20.14%，投資回收期為6.47年。

曲美家居表示，床墊、軟床、沙發(fā)等軟體家具標(biāo)品屬性強(qiáng)，適合電商渠道銷售，因此項(xiàng)目的實(shí)施將有助于公司構(gòu)建D2C業(yè)務(wù)模式，為拓寬線上渠道形成供應(yīng)鏈支撐。項(xiàng)目建成后，公司將更加有效覆蓋中部市場(chǎng)地區(qū)需求，物流交付速度也有望提升。

不過鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，蘭考工廠的產(chǎn)能利用率并不高。2021年報(bào)顯示，“萬物工廠（蘭考）”和“蘭考工程、沙發(fā)”的產(chǎn)能利用率分別為36.51%和22.96%，二者均處于墊底水平。而向前追溯，2020年這兩個(gè)工廠的產(chǎn)能利用率也僅分別為35.8%和10.6%。并且曲美境內(nèi)除“定制一工廠”滿產(chǎn)外，其余工廠的產(chǎn)能利用率均未超80%，這不禁讓人質(zhì)疑公司新建產(chǎn)能是否真的劃算。2021年公司各工廠的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能通道產(chǎn)值和產(chǎn)能利用率情況如下表所示：

數(shù)據(jù)來源：公司公告

值得注意的是，近幾年在房地產(chǎn)預(yù)冷、原材料漲價(jià)的情況下，曲美家居存貨逐漸增長(zhǎng)、毛利率也有所下滑，不過公司仍看好家居市場(chǎng)前景。財(cái)報(bào)顯示，2020年至2022年1-9月各期末分別達(dá)到8.45億元、11.34億元和11.47億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的39.26%、49.82%和47.03%。同時(shí)毛利率從2020年的43.41%降至2022年前三季度的34.26%。而公司對(duì)未來發(fā)展較為樂觀，表示2021年我國軟體家具總產(chǎn)值近2300億元，未來伴隨城鎮(zhèn)化的持續(xù)深化、家庭財(cái)富的快速增加、以及消費(fèi)者對(duì)于家具產(chǎn)品風(fēng)格多樣性的追求，國內(nèi)軟體家具市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步提升。

高杠桿收購帶來的“后遺癥”待解

2018年8月，公司完成對(duì)挪威上市公司Ekornes的要約收購，通過子公司持有其90.5%的股份，成為Ekornes控股股東。2021年7月，公司進(jìn)一步收購Ekornes 9.5%股權(quán)，從而成為Ekornes的完全控股股東。

據(jù)了解，Ekornes AS是挪威一家全球化的家具制造銷售企業(yè)，創(chuàng)立于1934年，主要開發(fā)、制造舒適椅、沙發(fā)和床墊產(chǎn)品。其在全球擁有超過7000家門店，9家工廠，旗下品牌包括Stressless、IMG、Svane和Ekornes Contract等。其中Stressless的椅子被譽(yù)為“全世界最舒服的椅子”，銷售規(guī)模全球領(lǐng)先，該品牌毛利率也較高，2021年達(dá)41.69%。

然而，收購Ekornes為公司帶來12.73億元的商譽(yù)和巨額負(fù)債。2018年曲美以高達(dá)41億元的價(jià)格完成收購，其中有15億元是趙氏兄弟質(zhì)押股份借款、18 億元是銀行貸款，導(dǎo)致2018年公司資產(chǎn)負(fù)債率由上年的22.49%暴增至77.73%，此后每年的利息費(fèi)用也居高不下。

從業(yè)績(jī)角度看，收購Ekornes后，曲美家居收入規(guī)模雖然從2018年的28.92億元躍升至2021年的50.73億元，凈利潤(rùn)卻未明顯增長(zhǎng)，且均不及2017年。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2022年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)進(jìn)一步下滑至3500萬元-5250萬元，同比下降70.49%-80.33%；扣非后凈利潤(rùn)則由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-2250萬元至-1500萬元。

業(yè)績(jī)不佳也就缺少還債的“活水”。截至2022年9月末，公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)12.41億元，長(zhǎng)期借款8.80億元，貨幣資金卻只有5.44個(gè)億。本次定增公司擬使用募集資金不超過2.4億元償還借款，占募資總額的三成，但目前看來也無法解決公司高杠桿收購帶來的“后遺癥”。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）

關(guān)鍵詞： 曲美家居 杠桿收購 實(shí)木沙發(fā)