近期，國家統(tǒng)計局、中國人民銀行與財政部相繼發(fā)布了十二月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，針對這些數(shù)據(jù)與指標，我們精選了包括太平洋證券、中郵證券、中泰證券、東方證券等機構(gòu)的明星分析師所出具的研報，為大家?guī)硎潞暧^數(shù)據(jù)觀察。

一、國家統(tǒng)計局發(fā)布：

根據(jù)有關(guān)基礎(chǔ)資料和國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）核算方法，經(jīng)初步核算，我國2022年四季度和全年GDP核算結(jié)果如下：

(資料圖片僅供參考)

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長1.3%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環(huán)比看，12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.06%。2022年，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長3.6%。

分三大門類看，12月份，采礦業(yè)增加值同比增長4.9%，制造業(yè)增長0.2%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長7.0%。

分經(jīng)濟類型看，12月份，國有控股企業(yè)增加值同比增長1.9%；股份制企業(yè)增長3.5%，外商及港澳臺商投資企業(yè)下降7.5%；私營企業(yè)增長0.5%。

分行業(yè)看，12月份，41個大類行業(yè)中有16個行業(yè)增加值保持同比增長。其中煤炭開采和洗選業(yè)增長3.7%，石油和天然氣開采業(yè)增長6.7%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降2.0%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增長3.4%，紡織業(yè)下降3.0%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長11.0%，非金屬礦物制品業(yè)下降1.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長2.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長6.3%，通用設(shè)備制造業(yè)下降3.4%，專用設(shè)備制造業(yè)下降0.5%，汽車制造業(yè)下降5.9%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長2.0%，電氣機械和器材制造業(yè)增長10.8%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長1.1%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長8.6%。

分產(chǎn)品看，12月份，617種產(chǎn)品中有207種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長。鋼材11193萬噸，同比下降2.6%；水泥16844萬噸，下降12.3%；十種有色金屬595萬噸，增長7.3%；乙烯265萬噸，增長4.6%；汽車248.8萬輛，下降16.7%，其中新能源汽車81.0萬輛，增長55.5%；發(fā)電量7579億千瓦時，增長3.0%；原油加工量5988萬噸，增長2.5%。

12月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.7%，同比下降0.4個百分點；工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值13648億元，同比名義下降8.4%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

12月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.0%，比上月下降1.0個百分點，低于臨界點，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平較上月有所回落。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9個百分點，均低于臨界點。從分類指數(shù)看，構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)均低于臨界點。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

12月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為41.6%，比上月下降5.1個百分點，低于臨界點，非制造業(yè)景氣水平有所下降。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，比上月下降1.0個百分點。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為39.4%，比上月下降5.7個百分點。從行業(yè)情況看，航空運輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于52.0%以上景氣區(qū)間；零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低于35.0%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

12月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為42.6%，比上月下降4.5個百分點，低于臨界點，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體有所放緩。

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12月份，社會消費品零售總額40542億元，同比下降1.8%。其中，除汽車以外的消費品零售額35438億元，下降2.6%。2022年，社會消費品零售總額439733億元，比上年下降0.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額393961億元，下降0.4%。

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按經(jīng)營單位所在地分，12月份，城鎮(zhèn)消費品零售額34594億元，同比下降1.8%；鄉(xiāng)村消費品零售額5948億元，下降1.3%。2022年，城鎮(zhèn)消費品零售額380448億元，比上年下降0.3%；鄉(xiāng)村消費品零售額59285億元，與上年基本持平。

按消費類型分，12月份，商品零售36385億元，同比下降0.1%；餐飲收入4157億元，下降14.1%。2022年，商品零售395792億元，比上年增長0.5%；餐飲收入43941億元，比上年下降6.3%。

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按零售業(yè)態(tài)分，2022年，限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、專業(yè)店、專賣店零售額比上年分別增長3.0%、3.7%、3.5%、0.2%，百貨店下降9.3%。

2022年，全國網(wǎng)上零售額137853億元，比上年增長4.0%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額119642億元，增長6.2%，占社會消費品零售總額的比重為27.2%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長16.1%、3.5%、5.7%。

2022年1—12月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）572138億元，比上年增長5.1%。其中，民間固定資產(chǎn)投資310145億元，比上年增長0.9%。從環(huán)比看，12月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.49%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資14293億元，比上年增長0.2%；第二產(chǎn)業(yè)投資184004億元，增長10.3%；第三產(chǎn)業(yè)投資373842億元，增長3.0%。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資比上年增長10.3%。其中，采礦業(yè)投資增長4.5%，制造業(yè)投資增長9.1%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長19.3%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）比上年增長9.4%。其中，水利管理業(yè)投資增長13.6%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長10.1%，道路運輸業(yè)投資增長3.7%，鐵路運輸業(yè)投資增長1.8%。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資比上年增長3.6%，中部地區(qū)投資增長8.9%，西部地區(qū)投資增長4.7%，東北地區(qū)投資增長1.2%。分登記注冊類型看，內(nèi)資企業(yè)固定資產(chǎn)投資比上年增長5.5%，港澳臺商企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長0.2%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降4.7%。

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全年貨物進出口總額420678億元，比上年增長7.7%。其中，出口239654億元，增長10.5%；進口181024億元，增長4.3%。進出口相抵，貿(mào)易順差58630億元。一般貿(mào)易進出口增長11.5%，占進出口總額的比重為63.7%，比上年提高2.2個百分點。民營企業(yè)進出口增長12.9%，占進出口總額的比重為50.9%，比上年提高2.3個百分點。機電產(chǎn)品進出口增長2.5%，占進出口總額的比重為49.1%。12月份，貨物進出口總額37713億元，同比增長0.6%。其中，出口21607億元，下降0.5%；進口16106億元，增長2.2%。

全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1206萬人，超額完成1100萬人的全年預(yù)期目標任務(wù)。12月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，比上月下降0.2個百分點。本地戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率為5.4%；外來戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率為5.7%，其中外來農(nóng)業(yè)戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率為5.4%。16-24歲勞動力調(diào)查失業(yè)率為16.7%，比上月下降0.4個百分點；25-59歲勞動力調(diào)查失業(yè)率為4.8%，比上月下降0.2個百分點。31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.1%，比上月下降0.6個百分點。全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間為47.9小時。全年農(nóng)民工總量29562萬人，比上年增加311萬人，增長1.1%。其中，本地農(nóng)民工12372萬人，增長2.4%；外出農(nóng)民工17190萬人，增長0.1%。農(nóng)民工月均收入水平4615元，比上年增長4.1%。

2022年12月份，全國居民消費價格同比上漲1.8%。其中，城市上漲1.8%，農(nóng)村上漲1.8%；食品價格上漲4.8%，非食品價格上漲1.1%；消費品價格上漲2.6%，服務(wù)價格上漲0.6%。12月份，全國居民消費價格環(huán)比持平。其中，城市持平，農(nóng)村下降0.2%；食品價格上漲0.5%，非食品價格下降0.2%；消費品價格下降0.1%，服務(wù)價格上漲0.1%。2022年全年，全國居民消費價格比上年上漲2.0%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

12月份，食品煙酒類價格同比上漲3.7%，影響CPI（居民消費價格指數(shù)）上漲約1.05個百分點。食品中，畜肉類價格上漲11.6%，影響CPI上漲約0.38個百分點，其中豬肉價格上漲22.2%，影響CPI上漲約0.31個百分點；鮮果價格上漲11.0%，影響CPI上漲約0.21個百分點；蛋類價格上漲9.6%，影響CPI上漲約0.06個百分點；水產(chǎn)品價格上漲3.4%，影響CPI上漲約0.06個百分點；糧食價格上漲2.6%，影響CPI上漲約0.05個百分點；鮮菜價格下降8.0%，影響CPI下降約0.18個百分點。

其他七大類價格同比六漲一降。其中，交通通信、其他用品及服務(wù)、生活用品及服務(wù)價格分別上漲2.8%、2.8%和1.5%，教育文化娛樂、醫(yī)療保健、衣著價格分別上漲1.4%、0.6%和0.5%；居住價格下降0.2%。

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2022年12月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降0.7%，環(huán)比下降0.5%；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲0.3%，環(huán)比下降0.4%。2022年全年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比上年上漲4.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格上漲6.1%。

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2022年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%；其中，住宅投資100646億元，下降9.5%。2022年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積904999萬平方米，比上年下降7.2%。其中，住宅施工面積639696萬平方米，下降7.3%。房屋新開工面積120587萬平方米，下降39.4%。其中，住宅新開工面積88135萬平方米，下降39.8%。房屋竣工面積86222萬平方米，下降15.0%。其中，住宅竣工面積62539萬平方米，下降14.3%。

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2022年，商品房銷售面積135837萬平方米，比上年下降24.3%，其中住宅銷售面積下降26.8%。商品房銷售額133308億元，下降26.7%，其中住宅銷售額下降28.3%。2022年末，商品房待售面積56366萬平方米，比上年增長10.5%。其中，住宅待售面積增長18.4%。

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2022年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金148979億元，比上年下降25.9%。其中，國內(nèi)貸款17388億元，下降25.4%；利用外資78億元，下降27.4%；自籌資金52940億元，下降19.1%；定金及預(yù)收款49289億元，下降33.3%；個人按揭貸款23815億元，下降26.5%。

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2022年12月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為94.35。

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二、央行發(fā)布：

數(shù)據(jù)：

1） 12月末，廣義貨幣（M2）余額266.43萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高2.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額67.17萬億元，同比增長3.7%，增速比上月末低0.9個百分點，比上年同期高0.2個百分點；流通中貨幣（M0）余額10.47萬億元，同比增長15.3%。全年凈投放現(xiàn)金1.39萬億元。

2） 12月末，本外幣貸款余額219.1萬億元，同比增長10.4%。月末人民幣貸款余額213.99萬億元，同比增長11.1%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低0.5個百分點。

全年人民幣貸款增加21.31萬億元，同比多增1.36萬億元。分部門看，住戶貸款增加3.83萬億元，其中，短期貸款增加1.08萬億元，中長期貸款增加2.75萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加17.09萬億元，其中，短期貸款增加3.03萬億元，中長期貸款增加11.06萬億元，票據(jù)融資增加2.96萬億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加1254億元。12月份，人民幣貸款增加1.4萬億元，同比多增2665億元。

12月末，外幣貸款余額7348億美元，同比下降19.5%。全年外幣貸款減少1779億美元，同比多減2236億美元。12月份，外幣貸款減少342億美元，同比少減19億美元。

3） 12月末，本外幣存款余額264.45萬億元，同比增長10.8%。月末人民幣存款余額258.5萬億元，同比增長11.3%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2個百分點。

全年人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元。其中，住戶存款增加17.84萬億元，非金融企業(yè)存款增加5.09萬億元，財政性存款減少586億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加1.38萬億元。12月份，人民幣存款增加7242億元，同比少增4403億元。

12月末，外幣存款余額8539億美元，同比下降14.3%。全年外幣存款減少1430億美元，同比多減2507億美元。12月份，外幣存款減少82億美元，同比少減129億美元。

4） 初步統(tǒng)計，2022年末社會融資規(guī)模存量為344.21萬億元，同比增長9.6%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為212.43萬億元，同比增長10.9%；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為1.84萬億元，同比下降17.4%；委托貸款余額為11.24萬億元，同比增長3.4%；信托貸款余額為3.75萬億元，同比下降14%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為2.66萬億元，同比下降11.6%；企業(yè)債券余額為31.01萬億元，同比增長3.6%；政府債券余額為60.19萬億元，同比增長13.4%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為10.64萬億元，同比增長12.4%。

5） 初步統(tǒng)計，2022年全年社會融資規(guī)模增量累計為32.01萬億元，比上年多6689億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加20.91萬億元，同比多增9746億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少5254億元，同比多減6969億元；委托貸款增加3579億元，同比多增5275億元；信托貸款減少6003億元，同比少減1.41萬億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少3411億元，同比少減1505億元；企業(yè)債券凈融資2.05萬億元，同比少1.24萬億元；政府債券凈融資7.12萬億元，同比多1074億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1.18萬億元，同比少376億元。12月份，社會融資規(guī)模增量為1.31萬億元，比上年同期少1.05萬億元。

三、財政部發(fā)布：

全國一般公共預(yù)算收入情況

2022年，全國一般公共預(yù)算收入203703億元，比上年增長0.6%，扣除留抵退稅因素后增長9.1%。其中，中央一般公共預(yù)算收入94885億元，比上年增長3.8%，扣除留抵退稅因素后增長13.1%；地方一般公共預(yù)算本級收入108818億元，比上年下降2.1%，扣除留抵退稅因素后增長5.9%。全國稅收收入166614億元，比上年下降3.5%，扣除留抵退稅因素后增長6.6%；非稅收入37089億元，比上年增長24.4%。

全國一般公共預(yù)算支出情況

2022年，全國一般公共預(yù)算支出260609億元，比上年增長6.1%。其中，中央一般公共預(yù)算本級支出35570億元，比上年增長3.9%；地方一般公共預(yù)算支出225039億元，比上年增長6.4%。

全國政府性基金預(yù)算收入情況

2022年，全國政府性基金預(yù)算收入77879億元，比上年下降20.6%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入4124億元，比上年增長3%；地方政府性基金預(yù)算本級收入73755億元，比上年下降21.6%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入66854億元，比上年下降23.3%。

全國政府性基金預(yù)算支出情況

2022年，全國政府性基金預(yù)算支出110583億元，比上年下降2.5%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級支出5544億元，比上年增長76.8%；地方政府性基金預(yù)算支出105039億元，比上年下降4.7%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出63736億元，比上年下降17.8%。

四、機構(gòu)研報精選

1.太平洋證券

分析師：尤春野

觀點摘要：

1） 工業(yè)生產(chǎn)降幅低于預(yù)期。12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比繼續(xù)放緩但高于市場預(yù)期。主要支撐來自電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，此外部分消費相關(guān)制造業(yè)也有溫和反彈。分行業(yè)來看，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)因冬季供暖需求同比增速明顯擴張，采礦業(yè)則繼續(xù)放緩。制造業(yè)方面受到疫情擾動，具體細分類來看，第一，消費類相關(guān)制造邊際改善。疫情防控政策完全放開后，消費回暖的預(yù)期可能已經(jīng)提前推動庫存回補。第二，汽車制造持續(xù)收縮?；蚺c本月車企減產(chǎn)降庫存力度較大有關(guān)。

2） 商品零售回暖，消費同比超預(yù)期回升。12月社會消費品零售總額同比回升顯著超出市場預(yù)期。商品零售的回暖為主要貢獻，其中必選消費的修復(fù)尤為明顯。餐飲收入則因疫情沖擊，同比降幅持續(xù)擴大。具體而言，12月社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)出以下特征：一是餐飲收入受疫情強擾動。疫情放開一方面壓制了實際感染人群的外出消費，也在一定程度上加大了居民的恐慌情緒，繼而沖擊餐飲這一接觸性消費。二是必選消費恢復(fù)明顯。糧油食品類及飲料類同比均有回升。本月疫情感染人數(shù)迅速擴張，帶動中西藥品零售額同比增幅的大幅擴張。相比而言，可選消費則表現(xiàn)偏弱，整體消費需求還待修復(fù)。三是汽車消費顯著回升。一個是12月處于購車稅收優(yōu)惠及補貼等政策的切換期，消費者可能提前購買，透支部分需求；此外封控限制解除，線下看車不再受阻。疊加春節(jié)假期臨近，廠商優(yōu)惠幅度加大，刺激消費需求。四是地產(chǎn)后周期消費依舊較弱。房地產(chǎn)行業(yè)擺脫當前的困境還需時日，竣工端下行對地產(chǎn)后周期類消費的滯后性拖累還未完全顯現(xiàn)出來，預(yù)計相關(guān)商品消費偏弱的表現(xiàn)在未來一段時間內(nèi)仍將持續(xù)。

3） 多因素支撐固定資產(chǎn)投資同比回升。制造業(yè)投資增速擴張。設(shè)備更新改造政策疊加企業(yè)長期預(yù)期修復(fù)，廠商加大資本投入的意愿增強，后續(xù)內(nèi)需向上修復(fù)及政策支持將部分緩和出口回落帶來的制造業(yè)投資壓力?；ㄍ顿Y維持強勁。除基數(shù)外，本月基建投資的高增還來自政策、項目及資金的三重推動。房地產(chǎn)投資邊際溫和改善。一方面是低基數(shù)影響，另一方面可能隨著政策對房企的支持力度加大，部分房企有能力重新開工?？紤]到居民信心恢復(fù)及房企存量項目出清無法立即完成，新開工及銷售面積實現(xiàn)恢復(fù)性增長還要一定時間，地產(chǎn)投資短期內(nèi)可能維持負增。

4） 勞動參與率下降，城鎮(zhèn)失業(yè)率小幅回落。12月城鎮(zhèn)失業(yè)率略有下降，根據(jù)統(tǒng)計局，12月失業(yè)率的邊際回落來自勞動參與率的下降，一方面12月臨近春節(jié)，不少農(nóng)民工返鄉(xiāng)；另一方面本月疫情放開后的第一輪沖擊造成感染人數(shù)的增加。但我們認為勞動參與率的下降是短期的沖擊，而非長期的趨勢。明年出現(xiàn)長期勞動力供給不足的風險并不大。

5） 中國總?cè)丝诔霈F(xiàn)拐點。2022年年末全國人口少于上年末，是建國以來非自然災(zāi)害階段首次人口增幅轉(zhuǎn)負，也意味著長期拐點的到來。2022年人口抽樣時點在11月，所以12月份疫情防控放開之后的“超額死亡”并非人口下降的原因，人口內(nèi)生趨勢已經(jīng)確定性下降。所以，如果考慮到12月份的“超額死亡”，則2022年實際人口數(shù)量可能下降更多。目前人口下降的主要原因是出生率快速下滑。居民的生育意愿很難通過政策進行有效刺激。所以未來較長時間內(nèi)中國人口可能都會持續(xù)下滑且速度較快。而且短期來看，新冠疫情的蔓延會導(dǎo)致居民生育計劃的推遲和死亡率的上升，預(yù)計2023年人口會出現(xiàn)較大幅度的下滑。與新生兒相關(guān)的行業(yè)的風險值得警惕。

6） 12月至1月可能是周期的底部。12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明疫情對于經(jīng)濟的沖擊弱于市場預(yù)期，這其中部分來自短期因素的支撐，如低基數(shù)效應(yīng)、低溫天氣、部分政策退坡前的需求透支及疫情放開對藥物需求的顯著拉動。隨著上述因素貢獻減弱，后續(xù)經(jīng)濟的走勢更多還是依賴內(nèi)需的實際修復(fù)情況，我們認為隨第一輪沖擊減弱，居民及企業(yè)預(yù)期將漸趨穩(wěn)定，國內(nèi)經(jīng)濟向上修復(fù)具備一定動能。一方面是在場景限制解除、收入預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)、預(yù)防性儲蓄釋放及促消費政策拉動下，消費有望逐級上行，另一方面預(yù)計投資相關(guān)也將增強經(jīng)濟活力。

7） 我們認為2022年12月至2023年1月應(yīng)是本輪經(jīng)濟周期的底部。疫情對需求端的沖擊和春節(jié)前后勞動力的階段性短缺可能在2月份之后逐步改善。12月份金融數(shù)據(jù)中企業(yè)中長期貸款的大幅上升和商品消費數(shù)據(jù)的意外回暖表明企業(yè)投資意愿和居民消費意愿已經(jīng)開始隨著疫情防控政策放開而改善。我們認為2023年經(jīng)濟會出現(xiàn)逐級向上的復(fù)蘇趨勢。

2.中郵證券

分析師：袁野

觀點摘要：

1) 2023年穩(wěn)增長任務(wù)重，需求端工具有待發(fā)力。2022年12月及四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)全部公布，對比市場普遍的低預(yù)期狀態(tài)，多項數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期增長，最突出的是四季度GDP實際同比增速達到2.9%，2022年全年GDP增長3%。但是超預(yù)期的數(shù)據(jù)只是相對于此前過低的市場預(yù)期，2023年穩(wěn)增長任務(wù)仍然較重。2022年政府工作報告提出的目標為GDP增長5.5左右，3%的實際增長與目標差距相對較大。1994年以來，僅1998年、2014年未完成經(jīng)濟增長設(shè)定目標，但差距分別為0.2、0.1個百分點，對比來看2022年差距明顯較大，2023年穩(wěn)增長要求上升。再拉長時間，十四五規(guī)劃和二〇三五年遠景建議提到2035年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平，這意味著年均GDP增速約為4.7%-4.8%，再考慮潛在增長率逐步降低，十四五時期年均GDP增速需在5%以上。而2020年-2022年年均GDP增速為4.5%，整體偏低，要為實現(xiàn)二〇三五遠景目標打好基礎(chǔ)，2023年GDP增速要求較高，相應(yīng)的穩(wěn)增長要求也在提高。2020年以后生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具成為GDP的重要支撐，2022年3月以來工業(yè)增加值同比增速持續(xù)超過投資和消費的整體增速，意味著生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具在2022年持續(xù)使用，但是需求偏弱引發(fā)了庫存積累、價格下跌壓力加大，11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比仍在11.4%高位，尤其是采礦業(yè)產(chǎn)成品庫存同比達到15.8%，其中煤炭開采、黑色金屬礦采選業(yè)產(chǎn)成品庫存同比分別在19.4%、29.9%高位，12月PMI中原材料庫存分項也是少數(shù)反彈項之一，反映這種庫存壓力仍在加大。同時12月PPI同比下降0.7%，一方面有基數(shù)抬高的原因，另一方面12月PPI環(huán)比再回落至負區(qū)間，生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具引發(fā)價格壓力加大，實際上2022年P(guān)PI環(huán)比有5個月出現(xiàn)了負增長，生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具單兵突進的價格負面影響持續(xù)存在。2023年，要化解庫存積累、價格下跌壓力，穩(wěn)增長需要更大程度依賴需求端工具發(fā)力。

2) 開門紅看投資，消費有望順勢獲得提振。2022年中央經(jīng)濟工作會議提到，做好明年經(jīng)濟工作，大力提振市場信心。要提振信心，經(jīng)濟開門紅無疑是不二之選。對比疫情前狀況，缺口在房地產(chǎn)、消費，也是穩(wěn)增長發(fā)力的方向。但是不同于投資具有較強的政策推動性，消費的內(nèi)生屬性較強，從政策發(fā)力的難易程度來看，投資是一季度穩(wěn)增長發(fā)力的靠前選擇。另外，從當前的經(jīng)濟運行狀況來看，12月消費超預(yù)期改善源于多重因素，持續(xù)性可能較為有限，從客觀條件來看，一季度經(jīng)濟的開門紅也需要在投資方面著重發(fā)力。12月社會消費品零售額實現(xiàn)了超預(yù)期恢復(fù)，同比降幅收窄4.1個百分點至-1.8%。其中商品、餐飲同比增速分別為-0.1%、-14.1%（前值-5.6%、-8.4%），商品零售降幅顯著收斂，基本結(jié)束了下滑，而服務(wù)收入降幅擴大。具體分品類，必需品中的食品、飲料、藥品零售增長明顯，同比增速分別達到10.5%、5.5%、39.8%，可選品中的汽車、通訊器材零售增長改善，同比增速分別為4.6%、-4.5%，其中汽車零售額同比實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正。對于前三類必需品零售的增長，是市場熟悉的居民應(yīng)對疫情防御的邏輯，而可選品消費整體疲軟，僅汽車銷售明顯改善。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，12月乘用車市場零售達到217萬輛，同比增長3%，與11月同比下降9%形成巨大的反差，受到三重因素影響，一是“新十條”改變了車市的封控狀態(tài)，市場明顯回升；二是部分優(yōu)惠政策到期加上春節(jié)假期較早，引導(dǎo)消費需求前置；三是行業(yè)終端價格持續(xù)下滑，主流車企均追加了優(yōu)惠活動力度，共同帶動12月中下旬燃油車車市暴增。實際上，感染高峰過后消費反彈及春節(jié)節(jié)假日效應(yīng)也是整體消費強于預(yù)期的原因。2023年春節(jié)為1月21日，位置相似的年份是2017年（1月27日）、2020年（1月24日）、2022年（1月31日），2017年和2020春節(jié)前一年的12月都未受到新冠疫情的明顯影響，對今年有一定的參考性，2016年12月、2019年12月社會消費品零售額同比增速均出現(xiàn)抬升，2022年12月疊加低基數(shù)，這種春節(jié)較早的節(jié)假日抬升效應(yīng)可能更明顯。但是，2022年中出臺的減征部分乘用車車輛購置稅政策，以及自2010年起已實施13年的國家新能源汽車購置補貼政策，已在2022年12月31日到期，2023年需求透支的負面影響可能顯性。

從中期消費驅(qū)動的角度，超額儲蓄無論從我國歷史數(shù)據(jù)看，還是從海外經(jīng)驗看，是居民信心疲軟的結(jié)果，而非消費上行的充分條件。從海外經(jīng)濟體的經(jīng)驗看，疫后消費的反彈需要前期居民收入增長加速作為前提條件，美國、新加坡、韓國等在防疫放開后均出現(xiàn)了消費的顯著加速，這些經(jīng)濟體普遍存在著居民收入提速、資產(chǎn)負債優(yōu)化的環(huán)境。而我國的情況對比來看則較為特殊，2022年出現(xiàn)了居民收入減速而儲蓄存款加速的現(xiàn)象，但如果放在我國的歷史數(shù)據(jù)中看，這種現(xiàn)象并不少見，2008年、2012年、2015年、2018年都出現(xiàn)了這種組合。但是之后的2009年、2013年、2016年、2019年并未出現(xiàn)明顯的消費加速現(xiàn)象，除2009年受到次貸危機的外部沖擊以外，其他年份的消費增長整體平穩(wěn)，也就是說超額儲蓄的存在并非消費增長的領(lǐng)先指標。說明超額儲蓄的存在本身并不能作為未來消費加速的依據(jù)，要判斷消費未來的演變還是要回到居民資產(chǎn)負債狀況及信心的源頭——收入上面。而房地產(chǎn)由于產(chǎn)業(yè)鏈條長，對于經(jīng)濟板塊的提振效應(yīng)明顯，會相應(yīng)帶動居民收入的增長，在此之后，消費的復(fù)蘇就是順理成章。

3) 房地產(chǎn)市場處于政策反饋初期，市場信心正在恢復(fù)。雖然與消費超預(yù)期形成對比，12月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)整體平淡，但是房地產(chǎn)市場已出現(xiàn)對前期累積政策的反饋跡象。2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比降幅擴大至-10%，12月商品房銷售面積、銷售額當月同比降幅仍大。但是在政策的連續(xù)引導(dǎo)下，房地產(chǎn)市場的反饋正在逐步成形。較早度過感染高峰的北京，在12月下旬開始出現(xiàn)二手房成交的回暖，據(jù)中原地產(chǎn)統(tǒng)計，2022年12月19日—25日，北京二手房成交量結(jié)束“四連跌”，當周網(wǎng)簽1807套，環(huán)比增長20%。北京住建委數(shù)據(jù)，2023年1月3日—1月10日，僅有1天二手房成交量低于100套，其余每日網(wǎng)簽量均超過100套，1月10日實現(xiàn)592套的網(wǎng)簽量。從政策角度看，自去年11月以來針對房地產(chǎn)市場的政策主要集中在供給端，包括1月中旬最新發(fā)布的《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃行動方案》，圍繞“資產(chǎn)激活”“負債接續(xù)”“權(quán)益補充”“預(yù)期提升”四個方面，通過短期針對性措施和中長期制度性安排改善房企現(xiàn)金流。雖然本輪房地產(chǎn)市場下行在常規(guī)房地產(chǎn)周期以外受到了供給端因素的影響，這些抑制因素目前均獲得了不同程度的緩和，但是從歷史來看，房地產(chǎn)市場恢復(fù)健康發(fā)展仍然需要需求端政策發(fā)力，提振市場信心，啟動正常循環(huán)，例如一線城市“四限”政策的邊際改善，中低線城市解決新市民住房問題。另外基建投資也在為需求端建立支撐，12月企業(yè)中長貸新增1.2萬億，同比多增8700億，增幅達歷史最高，可能與2022年中調(diào)增政策性銀行8000億信貸額度支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，年末突擊完成指標有關(guān)，資金先行有助于保障基建投資維持較快增長。房地產(chǎn)、基建投資雙輪發(fā)力，收入提振帶動消費復(fù)蘇，一季度穩(wěn)增長脈絡(luò)清晰。現(xiàn)階段，我們持續(xù)看好房地產(chǎn)基建穩(wěn)增長，帶來的對經(jīng)濟增長敏感的周期股、金融股的投資機會。

需要注意的是，通過房地產(chǎn)健康發(fā)展，在二手房回暖的基礎(chǔ)上需要熱度向新房傳導(dǎo)，進而帶動房地產(chǎn)鏈條上游的新開工、施工等環(huán)節(jié)，以對GDP形成全面支撐，而這種支撐的形成也將開啟實質(zhì)性的寬信用，實體經(jīng)濟對流動性的吸納能力會明顯強化。下一個流動性變盤的時點在3月兩會后，政府工作報告對政策的進一步明確可能重新帶來成長股和債券的投資機會。

3.東方證券

分析師：陳至奕、陳瑋、王仲堯

觀點摘要：

1) 隨著12月初“新十條”落地，疫情沖擊成為影響宏觀環(huán)境的最重要因素，但即便如此，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)展現(xiàn)了較強的韌性，消費修復(fù)、投資維持韌性、生產(chǎn)下滑幅度低于預(yù)期，而房地產(chǎn)和出口是兩大拖累項。

2) 12月工業(yè)增加值環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，生產(chǎn)端受疫情影響有限。12月工業(yè)增加值同比增長1.3%（前值2.2%，下同），環(huán)比0.06%（-0.31%），分結(jié)構(gòu)來看，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)大幅改善，同比增長7%（-1.5%），是提振工業(yè)增加值的主要因素；制造業(yè)同比增速小幅下降，同比0.2%（2%），回落幅度低于11月。

3) 疫情沖擊之下，消費為何逆勢改善？12月社零同比降幅比上個月收窄了4.1個百分點，即使排除基數(shù)效應(yīng)，兩年平均降幅也比上月收窄了1個百分點，我們理解社零數(shù)據(jù)改善主要源于三個方面，一是11月社零數(shù)據(jù)因雙十一提前而被低估，因此實際改善幅度并沒有那么大，二是汽車消費政策的推動，三是疫情沖擊增加了醫(yī)藥消費需求。具體來看：① 去年雙十一提前導(dǎo)致了錯位效應(yīng)，11月網(wǎng)上零售額占10-11月總和的53%，而2021年這一比重為57%，若以2021年11月的占比對商品零售額進行修正，則10-12月商品零售同比分別為-2.4%、-2.8%、-0.1%，修正之前分別為0.5%、-5.6%、-0.1%，即修正后商品消費的反彈幅度有所縮小；② 政策層面上，由于部分購車優(yōu)惠和補貼政策在年底結(jié)束，消費者集中在優(yōu)惠退坡前購車，12月限額以上汽車零售額同比增長4.6%（-4.2%）；③ 疫情推升了醫(yī)藥相關(guān)需求，中西藥品類占限額以上零售額的比重提高至5.3%（4.1%），中西藥品的限額以上零售額同比增長了40%（8.3%）。

4) 地產(chǎn)投資是否已迎來曙光？12月房地產(chǎn)投資降幅比11月收窄了7.7個百分點，商品房銷售面積、銷售額、到位資金、房屋新開工面積等指標降幅也有不同程度的收窄，同時市場環(huán)境迎來了本質(zhì)性的改變，《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃行動方案》即將推出，央行也在研究推出幾項支持房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性工具，一攬子政策都著重于推動實質(zhì)性地化解地產(chǎn)風險，在此背景下，今年地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累有望減弱。投資的另外兩大項——基建投資和制造業(yè)投資均維持韌性，1-12月累計同比分別增長11.5%（11.7%，廣義基建）和9.1%（9.3%），預(yù)計今年基建仍將扮演穩(wěn)增長的有力抓手。

5) 失業(yè)率為何與經(jīng)濟同步走低？12月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率回落至5.5%（5.7%），失業(yè)率與經(jīng)濟同步走低是由于勞動參與率的下降，部分群體因返鄉(xiāng)、健康原因等退出勞動力市場，12月勞動參與率下降了1.1個百分點。經(jīng)驗顯示，疫情爆發(fā)至少會在短期內(nèi)擾亂勞動力市場，這一規(guī)律從高收入國家到低收入國家普遍適用，2020年2月疫情爆發(fā)之初，我國勞動參與率環(huán)比減少了約9個百分點。

6) 人口負增是否表明歷史性的轉(zhuǎn)折點已經(jīng)來臨？2022年出生人口比上年減少了約100萬，也是新中國以來首次跌破1000萬，出生人口下降是短期和長期效應(yīng)的疊加，一方面新冠疫情導(dǎo)致部分群體選擇推遲生育，另一方面人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致育齡婦女數(shù)量連年下降，2010-2020年育齡婦女人數(shù)下降了15%，在長期效應(yīng)的影響下，出生人口的下行趨勢可能難以避免。

7) 總的來看，去年12月經(jīng)濟受沖擊程度低于預(yù)期，今年上半年宏觀環(huán)境將以復(fù)蘇為主基調(diào)，外需回落之際，關(guān)注內(nèi)生增長動能的修復(fù)，其中消費復(fù)蘇趨勢明確、基建將繼續(xù)起到托底作用、房地產(chǎn)有望迎來拐點。

4.東莞證券

分析師：費小平、尹煒祺

觀點摘要：

1） 事件：統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長2.9%，預(yù)期增1.8%。中國12月工業(yè)增加值同比增長1.3%，預(yù)期增0.6%，前值增2.2%。1-12月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，預(yù)期增5.1%，前值增5.3%。12月社會消費品零售總額同比降1.8%，預(yù)期降6.5%，前值降5.9%。

2） 四季度經(jīng)濟增速好于市場預(yù)期，2022年中國GDP同比增長3%。在海外逐漸步入衰退周期以及國內(nèi)疫情反復(fù)、三重壓力等因素影響下，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇動力偏弱，10月經(jīng)濟速維持弱復(fù)蘇態(tài)勢，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步承壓。隨著疫情防控政策的調(diào)整優(yōu)化疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力，12月部分經(jīng)濟指標降幅小幅收窄，最終我國四季度GDP同比增長2.9%，好于市場預(yù)期。2022年中國GDP同比增長3%，國民經(jīng)濟頂住壓力再上新臺階。

3） 12月工業(yè)增長有所回落，內(nèi)需繼續(xù)放緩。受國內(nèi)疫情沖擊影響，12月工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)下降，中國12月工業(yè)增加值同比增長1.3%，相較于11月同比增速回落0.9個百分點，并創(chuàng)下歷史同期最低值。分三大門類來看，采礦業(yè)同比增長4.9%，較上個月回落1個百分點。電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長7.0%，比上個月擴大8.5個百分點。另外，局部疫情對工業(yè)生產(chǎn)造成了一定影響，制造業(yè)同比增長0.2%，較上個月回落1.8個百分點。分行業(yè)看，12月份，41個大類行業(yè)中有16個行業(yè)增加值保持同比增長。其中，受疫情擾動導(dǎo)致汽車生產(chǎn)受阻、汽車行業(yè)處于降庫存階段等因素影響，汽車生產(chǎn)大幅下滑，汽車制造業(yè)同比下降5.9%，環(huán)比11月大幅回落10.8個百分點。此外，或受內(nèi)需放緩影響，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等上游行業(yè)同比增速較11月有所回落。或受今年春節(jié)較早，居民購置年貨的需求靠前等影響，12月農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)等行業(yè)同比增速較上個月降幅有所收窄，酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比增速回正。

4） 1-12月固定資產(chǎn)投資增速微降，基建和制造業(yè)投資保持平穩(wěn)增長。1-12月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速為5.1%，投資增速較1-11月回落0.2個百分點。分領(lǐng)域來看，1-12月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、制造業(yè)累計同比分別增長11.52%和9.10%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.0%。投資端方面，1-12月基建投資累計同比增速較1-11月微落0.13個百分點，保持平穩(wěn)增長。另外，1-12月制造業(yè)投資累計同比增速錄得9.10%，雖較1-11月下降0.2個百分點，但仍維持高速增長。雖保交樓、地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”等政策效能不斷釋放，但1-12月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速下降10.0%，較1-11月繼續(xù)回落0.2個百分點，地產(chǎn)企穩(wěn)趨勢尚不顯著。

5） 12月消費景氣度回升，商品零售有所回暖。12月社會消費品零售總額同比增速下降1.8%，較11月份回升4.1個百分點。分消費類型來看，商品零售同比下降0.1%，比上個月收窄5.5個百分點。餐飲收入同比下降14.1%，比上個月下降5.7個百分點。從商品類別看，車市促銷力度進一步加大疊加春節(jié)假期較早，引導(dǎo)消費需求前置，部分汽車終端價格持續(xù)下滑，刺激需求，汽車類同比增長4.6%，較上個月回升8.8個百分點。防疫需求下，中西藥品類同比增長39.8%，增速創(chuàng)歷史新高。春節(jié)臨近，居民消費需求旺盛，糧油、食品類和飲料類同比分別增長10.5%和5.5%，較11月分別回升6.6和11.7個百分點。地產(chǎn)行業(yè)仍處于筑底階段，居住類商品銷售持續(xù)低迷，家用電器和音像器材類、家具類、建筑裝潢材料類同比分別下降13.1%、5.8%和8.9%。

6） 總體來看，2022年四季度經(jīng)濟運行好于市場預(yù)期，1月經(jīng)濟形勢有望邊際好轉(zhuǎn)。受疫情感染高峰期影響，疊加國內(nèi)需求不足，經(jīng)濟下行壓力進一步加大，12月工業(yè)生產(chǎn)、投資等經(jīng)濟指標增速繼續(xù)放緩，不過消費景氣度有所回升。而四季度經(jīng)濟運行好于市場預(yù)期，2022年國民經(jīng)濟頂住壓力再上新臺階。展望1月，工業(yè)方面，一攬子穩(wěn)增長政策加速落地生效，有助于推動1月工業(yè)增加值同比增速回升。消費方面，隨著疫情形勢的好轉(zhuǎn)疊加春節(jié)假期，線下消費進一步修復(fù)，預(yù)計后續(xù)消費將有所復(fù)蘇。投資端方面，隨著2023年專項債的下達，推動重大項目建設(shè)形成更多實物工作量，我們預(yù)計一季度基建投資增速會繼續(xù)保持回升。制造業(yè)方面，近期央行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款工具疊加產(chǎn)業(yè)升級態(tài)勢不變，預(yù)計制造業(yè)投資同比增速維持高增。地產(chǎn)端方面，1月13號央行表示，最近研究推出另外幾項結(jié)構(gòu)性工具，主要重點支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行，包括保交樓貸款支持計劃、住房租賃貸款支持計劃等。房地產(chǎn)相關(guān)政策持續(xù)推進下，雖后續(xù)地產(chǎn)端投資增速或?qū)⒀永m(xù)負增長，但降幅較去年有所收窄?？偟膩砜?，隨著穩(wěn)增長政策不斷加碼，加上疫情防控的不斷優(yōu)化，預(yù)計1月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)將有望回暖。

5.中泰證券

分析師：周岳

觀點摘要：

1) 收入端：全年未達成預(yù)算目標，稅收拖累較大。2022 年，全國一般公共預(yù)算收入 203703 億元，比上年增長 0.6%，低于年初制定的 3.8%的目標增速，僅完成年初預(yù)算目標的 96.9%。央地對比來看，地方收入拖累較為明顯。 2022 年地方一般公共預(yù)算本級收入 108818 億元，比上年下降 2.1%，中央一般公共預(yù)算收入不 94885 億元，較上年增長3.8%。 2022 年積極財政政策發(fā)力疊加疫情影響，稅收收入表現(xiàn)較差，全國稅收收入 166614 億元，比上年下降3.5%；非稅收入表現(xiàn)亮眼， 2022 年非稅收入共計 37089 億元，比上年增長 24.4%。

從主要稅種來看，增值稅和房地產(chǎn)相關(guān)稅收拖累最為明顯。 退稅政策下，國內(nèi)增值稅收入下降明顯。 2022 年國內(nèi)增值稅 48717 億元，比上年下降 23.3%；受房地產(chǎn)市場低迷表現(xiàn)影響，房地產(chǎn)相關(guān)稅收全年拖累明顯。 2022 年房地產(chǎn)相關(guān)稅收收入 17577 億元，同比下滑 7.58%。消費稅表現(xiàn)亮眼，收入增速較上一年有所上行。 2022 年國內(nèi)消費稅 16699 億元，比上年增長 20.3%。受疫情影響， 2022 年經(jīng)濟壓力較大影響，企業(yè)所得稅和個人所得稅收入增速較 2021 年差距較大。 2022 年企業(yè)所得稅 43690 億元，比上年增長 3.9%，遠低于 2021 年增速 15.4%， 2022 年個人所得稅收入 14923 億元，比上年增長 6.6%，遠低于去年增速 21%。

2) 支出端：財政支出亦不達預(yù)算目標，民生領(lǐng)域為關(guān)注重點。2022 年，全國一般公共預(yù)算支出 260609 億元，比上年增長 6.1%，不及年初預(yù)算增速8.4%。從央地對比來看，中央一般公共預(yù)算本級支出 35570 億元，比上年增長3.9%；地方一般公共預(yù)算支出 225039 億元，比上年增長 6.4%。

從主要支出來看，主要聚焦于社會保障與衛(wèi)生健康等民生領(lǐng)域： 在分項支出占比方面，2022 年數(shù)據(jù)與 2021 年數(shù)據(jù)相比，社會保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康等民生領(lǐng)域支出占比明顯提升。占比分別從 13.7%和 7.8%提升至 14.0%和8.6%。從累計同比增速來看，防疫支出保持高增， 2022 年衛(wèi)生健康領(lǐng)域支出增速高達 17.8%。與此同時，教育、社會保障與就業(yè)、農(nóng)林水事務(wù)、交通運輸行業(yè)和債務(wù)付息支出，與去年同期相比亦有明顯上行。

3) 政府性基金：收支兩端表現(xiàn)疲弱。政府性基金收入全年表現(xiàn)較弱： 2022 年，全國政府性基金預(yù)算收入 77879 億元，比上年下降 20.6%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入 4124 億元，比上年增長 3%；地方政府性基金預(yù)算本級收入 73755 億元，比上年下降 21.6%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入 66854 億元，比上年下降 23.3%。房地產(chǎn)市場不景氣背景下，地方政府土地出讓收入受挫明顯，對全國政府性基金收入拖累明顯。

政府性基金支出同樣表現(xiàn)較弱： 2022 年，全國政府性基金預(yù)算支出 110583 億元，比上年下降 2.5%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級支出 5544 億元，比上年增長 76.8%；地方政府性基金預(yù)算支出 105039 億元，比上年下降 4.7%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出 63736 億元，比上年下降 17.8%。

4) 展望2023年：財政發(fā)力仍將面臨“緊平衡”約束。2022 年預(yù)算收支目標并未達成： 收入方面， 2022 年一般公共預(yù)算收入為 20.37 萬億元，較 2021 年增加 0.6%，低于年初預(yù)算目標 6437 億元。支出方面由于受收入下降拖累，全年一般公共預(yù)算支出為 26.06 萬億元，較 2021 年增長 6.1%，低于年初預(yù)算目標 6516 億元。

展望 2023 年，財政發(fā)力仍將面臨“緊平衡”的約束。 考慮到明年外需大概率放緩，疫情長尾效應(yīng)影響下地產(chǎn)和消費復(fù)蘇存在不確定性，穩(wěn)增長仍面臨一定壓力，積極財政在力度上預(yù)計不會出現(xiàn)明顯“退坡”。但由于制度性改革難以一蹴而就，因此 2023 年財政發(fā)力仍將面臨“緊平衡”的約束。

關(guān)鍵詞： 商品房銷售面積 國內(nèi)生產(chǎn)總值