在全球智能手機市場都要進入黃昏階段之時，還有一家傳統(tǒng)個人電腦廠家悄悄成功IPO。

12月23日，誕生于海爾創(chuàng)客平臺，從事計算機硬件設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的雷神科技，在北交所正式上市。

(相關(guān)資料圖)

然而，二級市場對其的不看好，在股價上表現(xiàn)得淋漓盡致。即便有綠鞋機制兜底，也沒能阻止破發(fā)及連續(xù)下跌。雷神科技發(fā)行價為25元，但首日開盤就下跌12%，隨后更是一蹶不振，上市一周下跌超20%。

事實上，雷神科技在上市之前便陷入數(shù)據(jù)造假的輿論漩渦，招股書中對大客戶的依賴問題，更是浮出水面，廣為詬病。

對于未來的雷神科技而言，能否穩(wěn)健發(fā)展主要取決于，能否降低對大客戶依賴的同時，又保證業(yè)務(wù)的多元增長。

數(shù)據(jù)被質(zhì)疑，上市路曲折

雷神科技的IPO之路并非一帆風(fēng)順，其招股書中的銷量、份額排名曾備受質(zhì)疑。

招股書中引用了一段來自第三方公司QYResearch的研究報告數(shù)據(jù)，稱2020年雷神科技在國內(nèi)電競筆記本電腦及臺式機市場的銷量份額達8.87%，位列第三，銷售收入份額達7.83%，位列第四。

隨即招來了北交所關(guān)于“該數(shù)據(jù)是否為定制、付費數(shù)據(jù)”的問詢。

因為今年8月中旬，有媒體曝出QYResearch存在“按需定制”數(shù)據(jù)報告的行為，這種需求包括“把客戶的數(shù)據(jù)做得好看一點，比如提高客戶在行業(yè)的排名”等，錢到賬3個工作日即可出報告，報價最少千元，最貴不過4萬元。

「科技新知」咨詢客服得知，QYResearch主要提供各行業(yè)數(shù)據(jù)報告，包括產(chǎn)品的市場數(shù)據(jù)、地區(qū)數(shù)據(jù)以及企業(yè)的競爭狀況等，報告分為常規(guī)報告和定制報告兩種，其中定制報告即是根據(jù)客戶需求制作的數(shù)據(jù)調(diào)查報告。

值得關(guān)注的是，這種定制也包括滿足客戶“調(diào)數(shù)據(jù)”的需求，客戶可以先給到數(shù)據(jù)，再根據(jù)情況“調(diào)整”數(shù)據(jù)，包括行業(yè)排名、市占率等。

QYResearch一位客服提到，如果是比較偏僻的細分賽道，一般可以根據(jù)客戶需求做出前幾名。“(這種報告)賣過很多了，我們就是提供報告，具體客戶那邊要做什么項目的話就是根據(jù)報告數(shù)據(jù)來弄?！?/p>

有媒體向QYResearch相關(guān)人員詢問雷神科技數(shù)據(jù)真實性的問題，該人員也表示，此公司確實存在定制報告，但這屬于內(nèi)部資料，不方便透露。

因此，北交所對雷神科技這份數(shù)據(jù)產(chǎn)生質(zhì)疑并非空穴來風(fēng)。此數(shù)據(jù)引用刻意強調(diào)了電競筆記本電腦及臺式機，但并沒有明確其與普通或高配置游戲本、游戲臺式機和職業(yè)電競設(shè)備的差別。界限的模糊為其數(shù)據(jù)留存“易容”及背后操作的空間，定制痕跡明顯。

事實上，直到現(xiàn)在雷神科技也在大肆宣傳自己的市場份額，但通過其他第三方數(shù)據(jù)進行參照對比，其真實的市場規(guī)模應(yīng)該并不算大。

例如同樣主打游戲、電競的華碩、微星，兩家在2021年的營收分別為1233億元和466億元，而雷神科技的收入僅為26億元，甚至不足微星的十分之一，凈利潤更是不足前兩家的零頭。此外，戴爾旗下高端電競品牌外星人2021年的總銷量為7407萬臺，占全球銷量的21.7%。

面對當(dāng)下的市場格局，雷神科技也坦言，“若未來市場競爭進一步加劇，或者公司不能通過持續(xù)的產(chǎn)品開發(fā)、升級迭代、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出符合消費趨勢、用戶喜好的計算機硬件產(chǎn)品，可能會面臨業(yè)務(wù)增長放緩及市場份額下降的風(fēng)險。”

另外，出身“海爾系”的雷神科技，除了在資本方面依賴海爾集團外，業(yè)績方面也一直沒能擺脫海爾關(guān)聯(lián)方等大客戶的扶持。

依賴大客戶，短期難“斷奶”

雷神科技一方面很少涉足上游生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，另一方面又幾乎完全采用經(jīng)銷商模式，只做中間產(chǎn)品組裝商輕松盈利，這就導(dǎo)致了其對上下游供應(yīng)鏈嚴重依賴。

2019-2022年上半，雷神科技的前五大客戶的銷售收入合計分別為14.74億元、17.18億元、22.38億元和29.33億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為70.48%、76.22%、84.0%和79.39%，集中度較高。

其中，怡亞通為公司核心經(jīng)銷商，買斷式采購雷神的產(chǎn)品后，再對下游客戶進行銷售。這種做法存在業(yè)績穩(wěn)定性較差，無法有效開拓客戶資源等不利因素。

最關(guān)鍵的還是上游生產(chǎn)方面，雷神科技2021年8月才開始設(shè)立子公司籌備，生產(chǎn)單價較低的產(chǎn)品且占比較小，主要產(chǎn)品還是由其他工廠代工。

在這種倚重外協(xié)的生產(chǎn)模式下，雷神科技的生產(chǎn)獨立性存疑。從招股書來看，大幅依賴原材料及提供外協(xié)加工服務(wù)供應(yīng)商，CPU、屏幕等主要核心部件主要由英特爾、AMD、三星等境外供應(yīng)商提供。

2019-2021年，公司前五大供應(yīng)商采購比重分別為71.22%、69.56%和62.69%，截至遞交招股書的上一個會計年度，對供應(yīng)商的依賴性仍然較強。

而其采購的主要原材料價格也受供應(yīng)、匯率等波動影響，再加上雷神的“成本加成定價”模式，導(dǎo)致盈利能力始終受限。

由于雷神科技的產(chǎn)品以電競硬件設(shè)備為主，銷售部門會根據(jù)財務(wù)部門提供的產(chǎn)品成本，上浮一定比例后，再向客戶進行報價。

假設(shè)原材料價格顯著上升，議價能力較弱的雷神科技，若未能將波動向下游客戶進行有效傳導(dǎo)，就將面臨采購成本大幅上漲而帶來的壓力，進而擠壓利潤空間。

以2021年的營業(yè)收入、營業(yè)成本和原材料采購價格為基數(shù)推算可得，在銷量等其他外部條件保持不變時，主要原材料價格波動5%，那么其利潤總額在承擔(dān)20%、10%、5%價格波動時，分別會下降11%、5.5%、2.75%。整體來看，近些年雷神科技的營收規(guī)模逐年遞增，由2019年的20.9億元增至2021年的26.4億元，但同期利潤卻僅由0.6億元增至0.8億元，CAGR為15%。且2022年1-9月，營收開始出現(xiàn)下降，歸母凈利潤更是同比下降22%至0.34億元。

另外，雷神的核心盈利指標毛利率，也一直保持在較低水平。2021年僅為12.3%，雖然受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響較2019年盈利能力有所提升，但整體盈利空間有限。

對于雷神科技而言，上市除了繼續(xù)提升硬件設(shè)備的綜合競爭力以外，還需要進一步增強品牌影響力，為業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。

此次IPO擬募資3.1億元，其中的0.7億元擬用于品牌升級與總部運營中心項目，還有1.2億元擬用于產(chǎn)品開發(fā)及硬件開發(fā)項目，二者合計占到募資總額的63%。

當(dāng)然，業(yè)務(wù)的優(yōu)化升級并非一蹴而就，后續(xù)效果仍有待觀察。

電競偽需求，信創(chuàng)博未來？

創(chuàng)業(yè)初期，雷神就打著電競的旗號搶占市場。

前幾年電競行業(yè)經(jīng)歷了一輪資本催熟，但即便如此，雷神科技也逃不過那個最致命的問題，電競電腦到底是不是偽需求？

「科技新知」向一位游戲行業(yè)從業(yè)者詢問此問題時得到這樣的答復(fù)，“品牌是否屬于電競品牌其實主要就是看是否贊助了電競賽事，因為游戲能否在電腦上流暢運營本質(zhì)上是取決于電腦本身配置，只要配置高的都能打電競，本質(zhì)上與傳統(tǒng)PC沒有區(qū)別。”

事實正是如此，在體驗多款電競電腦后，除了配置更高外，其實并沒有更多在游戲方面的優(yōu)化，或者說品牌方并沒有給到消費者一個更為獨特的游戲體驗。

所以當(dāng)下行業(yè)巨頭如聯(lián)想、戴爾、惠普等，以及國內(nèi)專業(yè)化品牌機械革命等，紛紛持續(xù)加強對其計算機硬件產(chǎn)品的宣傳推廣、賽事贊助、新品投放、渠道建設(shè)等，與雷神科技直接開展競爭，并且憑借資金、渠道、產(chǎn)品線組合等優(yōu)勢，形成降維打擊。

不過雷神科技從2020年開始發(fā)力電競生態(tài)打造，涉足電競產(chǎn)業(yè)園、電競酒店、電競教育等領(lǐng)域，并且贊助各種電競比賽，打造品牌影響力，其中電競酒店更是布局的重要一環(huán)。

但這項業(yè)務(wù)并沒有為其帶來太大實際效益。酒店業(yè)務(wù)在2021年整體是虧損的，雷神其中一家子公司濟南悅住經(jīng)營的雷神電競酒店（濟南奧體中心）已于2022年8月底停止運營，10月濟南悅住店也進行了工商注銷。

雷神科技的招股書中也提到了信創(chuàng)，這算得上未來重點投入也是比較有想象力的業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，目前雷神科技已經(jīng)推出博越信創(chuàng)系列相關(guān)產(chǎn)品，但目前該系列也大多賣給了海爾相關(guān)公司。要知道整個信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)不僅涉及基礎(chǔ)硬件國產(chǎn)化，更考驗企業(yè)在應(yīng)用軟件、信息安全、終端產(chǎn)品安全等方面的能力，而“擅長組裝”的雷神在這些方面還未能給到市場信心。

當(dāng)下的雷神科技不僅沒有擾亂PC市場格局，也沒有建立起電競生態(tài)帝國，追逐信創(chuàng)風(fēng)口的想法還有些尷尬。而此次上市吸金能否打破僵局，破發(fā)只能算起了個壞頭。

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