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愛奇藝Q4 新上獨播劇集表現(xiàn)領先市場，口碑和熱度雙豐收，預期有效拉動會員業(yè)務增長，同時廣告投放環(huán)比好轉。2022 年愛奇藝已連續(xù)三個季度實現(xiàn)盈利，Q3 自由現(xiàn)金流轉正，可持續(xù)的盈利模式已經形成。上調至買入評級。　　報告要點　　11 月兩部新劇播放表現(xiàn)和口碑領先市場。根據云合數(shù)據，11 月愛奇藝上新的《卿卿日?！泛汀讹L吹半夏》有效播放量遙遙領先其他平臺：12 月12 日兩部新劇單日有效播放市占率合計44.4%，其中《風吹半夏》市占率29%。此前《卿卿日常》單日正片有效播放市占率最高達到32.4%?！讹L吹半夏》同時在浙江衛(wèi)視和江蘇衛(wèi)視播出，根據酷云數(shù)據，12 月13 日該劇總收視市占率11.96%，在所有地方衛(wèi)視播出的電視劇中排名第一。《風吹半夏》豆瓣評分8.4，達到今年國產劇集口碑TOP5?！　?0 月用戶月活和使用時長快速提升，預期Q4 會員收入環(huán)比增長。根據易觀千帆，10 月愛奇藝平臺月活和總使用時長分別環(huán)比+9.2%/8.9%，穩(wěn)居四大平臺第一。考慮到11 月上線的兩部爆款會員劇集將更有效拉動用戶付費，我們預計Q4 愛奇藝會員數(shù)量為1.1 億，同比+14%，環(huán)比+9%；會員收入達到46.5 億元，同比+13%，環(huán)比+11%。隨著內容上線節(jié)奏加快，我們預期Q4 廣告收入環(huán)比也將有明顯回升，尤其是效果廣告復蘇更快?！　〕掷m(xù)輸出爆款內容，制作體系成熟穩(wěn)定。根據管理層在Q3 業(yè)績會發(fā)言，自2018 年實行內容熱度值指標至Q3 業(yè)績公布時，愛奇藝共有6 部熱度值破萬劇集，其中4 部在2022 年播出，分別為《人世間》《蒼蘭訣》《罰罪》《卿卿日?！?；此后上線的《風吹半夏》是第5 部。2022 年以來亮眼的劇集播放成績充分說明，公司集中資源發(fā)展頭部內容的戰(zhàn)略是成功的，且已經建立起成熟穩(wěn)定的劇集制作體系。此外內容變現(xiàn)的空間正在打開， 2022 年公司向電視端輸出了更多的優(yōu)秀自制劇集，以及與短視頻平臺進行版權合作，帶來新的流量增長渠道和更多IP 變現(xiàn)價值。　　估值　　公司自制劇集競爭力穩(wěn)居前列，可持續(xù)盈利模式和成熟的制作體系已形成，看好未來公司內容變現(xiàn)空間擴大和內容ROI 持續(xù)提升。我們上調2022-24 年non-GAAP 凈利潤至7.42/12.94/29.48 億元，上調至買入評級。　　評級面臨的主要風險　　內容監(jiān)管超預期；行業(yè)競爭加劇；內容成本迅速增加；會員流失?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 持續(xù)提升 免責聲明 可持續(xù)的 自由現(xiàn)金流