時(shí)隔18年，港股市場再次迎來民營保險(xiǎn)公司——陽光保險(xiǎn)（6963.HK），作為第79家成立的保險(xiǎn)企業(yè)，陽光保險(xiǎn)已成為中國235家保險(xiǎn)企業(yè)中的十家上市險(xiǎn)企及八家傳統(tǒng)直保上市公司之一。也是除眾安這類互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司之外，自中國平安(601318)2004年上市后18年以來唯一上市的民營保險(xiǎn)公司。

值此節(jié)點(diǎn)，陽光保險(xiǎn)的上市吸引市場多方關(guān)注。梳理來看，陽光保險(xiǎn)在成立以來始終保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，旗下最為主要的人身險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，均衡發(fā)展；在資產(chǎn)端，陽光也交出了優(yōu)于業(yè)內(nèi)平均水平的靚眼業(yè)績，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債雙輪驅(qū)動，取得良好估值水平。

伴隨港股回溫、保險(xiǎn)股估值修復(fù)持續(xù)，以及我國經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，陽光保險(xiǎn)這支優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的估值預(yù)期也將更為光明，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期陽光估值將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中保持高端區(qū)間。

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多重因素構(gòu)筑估值優(yōu)勢

此次陽光保險(xiǎn)港股IPO定價(jià)區(qū)間為5.83港元至6.45港元，計(jì)算得出的P/EV價(jià)格估值為0.59-0.66倍（不含貨幣），最終定價(jià)為5.83港元，即P/EV價(jià)格估值為0.59。這與規(guī)模較大的中國人壽(601628)和中國平安的估值相似。陽光保險(xiǎn)何以取得較高的估值水平？

從集團(tuán)整體經(jīng)營成效來看，陽光始終保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，2007至2021年，陽光的保費(fèi)收入、資產(chǎn)規(guī)模年均復(fù)合增長率分別高于市場11和13個(gè)百分點(diǎn)。在近三年行業(yè)短期調(diào)整期內(nèi)，陽光依然維持高速增長。數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年，公司總保費(fèi)收入分別為879.07億元、925.69億元、1017.59億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為50.86億元、56.19億元、58.83億元，年均復(fù)合增速達(dá)7.6%，增速行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營韌性凸顯。

若拆解陽光保險(xiǎn)旗下主要業(yè)務(wù)會發(fā)現(xiàn)，其壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)均朝著正確的方向發(fā)展，增長潛力遠(yuǎn)大于大型同行。

壽險(xiǎn)行業(yè)近年來處于深度轉(zhuǎn)型期，短期內(nèi)面臨代理人隊(duì)伍、新業(yè)務(wù)價(jià)值等方面的挑戰(zhàn)。而陽光人壽堅(jiān)持價(jià)值發(fā)展、隊(duì)伍產(chǎn)能與素質(zhì)提升，不斷發(fā)力“增優(yōu)”環(huán)節(jié)，通過培訓(xùn)體系與管理制度推動代理人隊(duì)伍長期持續(xù)發(fā)展；還持續(xù)深耕銀保渠道，培育競爭壁壘。因此，在大多數(shù)同行新業(yè)務(wù)價(jià)值下降的情形下，陽光依舊在2022年上半年NBV增至20億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，在未來，陽光可能會繼續(xù)重視代理人培養(yǎng)，以便在未來銷售高利潤率產(chǎn)品并提供更好的客戶關(guān)系。

財(cái)險(xiǎn)方面，陽光曾因車險(xiǎn)綜改而受到短期影響，綜合成本率有所抬升。但其以科技賦能產(chǎn)品，升級優(yōu)化“車險(xiǎn)智能生命表”，持續(xù)提升定價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)對每一臺承保車輛進(jìn)行單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，提升定價(jià)效率和準(zhǔn)確性。同時(shí)，陽光還不斷挖掘非車業(yè)務(wù)，在健康險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)等方面豐富產(chǎn)品形態(tài)、拓寬合作形式，實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)與非車業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，以多樣化的業(yè)務(wù)線、規(guī)模效益降低風(fēng)險(xiǎn)，并于今年上半年實(shí)現(xiàn)承保盈利，綜合成本率降至98.8%。

資產(chǎn)端，截至2022年6月30日，陽光保險(xiǎn)總投資資產(chǎn)規(guī)模為4162.67億元。2019年、2020年、2021年及2022年前六個(gè)月，該公司總投資收益率分別為5.8%、6.5%、5.4%及4.2%（經(jīng)年化）。同時(shí)，近三年平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）來看，陽光均超過了10%。投資能力優(yōu)于行業(yè)平均水平，且可比上市險(xiǎn)企前列。

資產(chǎn)負(fù)債兩端發(fā)力，陽光估值也獲得了高度認(rèn)可。投行人士表示，目前陽光的定價(jià)是合理公平的，因?yàn)殛柟獾幕久鏇Q定了它具備優(yōu)于大型同行的增長潛力。

行情利好 陽光未來估值預(yù)期光明

從外部市場環(huán)境來看，陽光的未來估值也被多位機(jī)構(gòu)分析人士看好。

近期，港股市場出現(xiàn)回暖跡象。11月，港股三大指數(shù)紛紛上揚(yáng)，恒生指數(shù)累計(jì)上漲26.62%，科技指數(shù)同期上漲33.15%，國企指數(shù)同期上漲29.07%。招商基金表示，隨著房地產(chǎn)政策再次托底，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上升，新冠肺炎疫情防控措施逐漸優(yōu)化，國內(nèi)線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明顯，市場對基本面預(yù)期將得到提振，預(yù)計(jì)港股短期修復(fù)行情仍會持續(xù)。

在大盤影響下，保險(xiǎn)股同樣上漲明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月以來，新華保險(xiǎn)(601336)、中國平安的H股漲幅都達(dá)到30%以上，中國太保(601601)、中國人壽、友邦保險(xiǎn)、中國太平的H股漲幅也達(dá)到20%以上。

分析人士指出，伴隨疫情形勢好轉(zhuǎn)、中國未來的重新開放、整體經(jīng)濟(jì)形勢的回溫，市場情緒將得到大幅提振，作為朝陽產(chǎn)業(yè)的保險(xiǎn)股估值修復(fù)也將加速進(jìn)程。

“一方面，疫情推動消費(fèi)者培育了更強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)保障意識，更愿意購買長期保險(xiǎn)，再次開放可能有助于推動銷售。另一方面，股市反彈會利于保險(xiǎn)企業(yè)的投資業(yè)績上漲。資產(chǎn)負(fù)債兩端利好。”一位券商非銀分析師如是分析。

智易東方證券(600958)行政總裁藺常念表示，我國保險(xiǎn)滲透率與國際發(fā)達(dá)國家和平均水平相比仍有空間，而且隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，在健康及養(yǎng)老領(lǐng)域，中國保障缺口巨大，商業(yè)保險(xiǎn)依然面臨強(qiáng)勁的潛在需求，可帶動險(xiǎn)企長期持續(xù)發(fā)展。

市場環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)蘇也讓陽光搭上了“順風(fēng)車”，在未來或?qū)?shí)現(xiàn)價(jià)值釋放，獲得更高估值。

藺常念談到，陽光保險(xiǎn)上市正逢當(dāng)前保險(xiǎn)板塊處于歷史低估值區(qū)間，未來，隨著市場風(fēng)格切換，增速領(lǐng)先行業(yè)的陽光保險(xiǎn)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)價(jià)值釋放，其中長期配置價(jià)值較高。

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