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低度國 窖順應(yīng)消費趨勢快速發(fā)展，高度依舊穩(wěn)健。低度國窖在品質(zhì)、品牌上有較強優(yōu)勢，華北、華東區(qū)域明顯放量，近年來低度占比穩(wěn)步提升。 今年經(jīng)濟承壓，疫情多發(fā)，千元價格帶相對平淡，低度增速凸顯，拉動國窖品牌依舊保持約20%的較快增速。公司將在潛力市場進行低度產(chǎn)品培育，拓展市場需求，在次高端持續(xù)擴容、飲酒低度化趨勢下，預(yù)計低度國窖增速彈性大。高度方面，今年在疫情沖擊下動銷依舊穩(wěn)健，渠道價盤管控相對穩(wěn)定，預(yù)計明年行業(yè)景氣度逐步恢復(fù)后將有更好表現(xiàn)。 特曲突圍高增，瀘州老窖品系勢能向上。2019 年老字號特曲換代升級，其后連續(xù)多次提價，經(jīng)過市場渠道的理順、產(chǎn)品價格的適應(yīng)后表現(xiàn)良好，今年已站穩(wěn)300 元價格帶，初見量價正循環(huán)。特曲60 版啟動核心城市流通試點，十一期間在川渝區(qū)域的成都、重慶、瀘州三大市場上市“紅60”，精準(zhǔn)聚焦宴席消費場景，打造次高端價位帶的宴席標(biāo)桿。我們預(yù)計今年特曲系列增速達到35%+，窖齡繼續(xù)保持雙位數(shù)的穩(wěn)健增長態(tài)勢，中檔酒整體增速快于國窖。此外，頭曲、黑蓋等大眾產(chǎn)品改革調(diào)整基本完成，利用數(shù)字化賦能開展市場推廣，預(yù)計今年增速有所恢復(fù)。 渠道模式因地制宜，區(qū)域發(fā)展穩(wěn)步推進。國窖團隊靈活度高、執(zhí)行力強，根據(jù)細分市場發(fā)展階段不同靈活變化渠道策略，持續(xù)推進“東進、南圖、中崛起”的區(qū)域市場發(fā)展戰(zhàn)略。西南市場立足川渝，精耕細作，通過資源下沉、網(wǎng)格化發(fā)展做深做實市場基礎(chǔ)。華東已經(jīng)連續(xù)多年成為增速最快的區(qū)域市場，明年將繼續(xù)拓展和挖潛市場潛力。華南以深圳、廣州大灣區(qū)市場為核心，近年來渠道建設(shè)和消費者培育成效頗豐，力爭培養(yǎng)成 為新的增長點。中部地區(qū)市場建設(shè)有顯著的進步，今年中南六省針對終端搞會戰(zhàn)，加快渠道動銷，明年繼續(xù)推動中原地區(qū)恢復(fù)式發(fā)展。 核心團隊年富力強，激勵加持下業(yè)績確定性強。目前公司銷售條線多位核心高管均是80 后，具有國窖1573 營銷一線管理經(jīng)驗，團隊年輕穩(wěn)定、經(jīng)驗豐富、積極進取。2021 年落地限制性股票激勵計劃，利潤考核要求行業(yè)七五分位，將激發(fā)經(jīng)營班子活力，激勵護航高增。目前公司各體系正積極籌備春節(jié)市場方案，11 月以渠道嚴格查貨穩(wěn)價格為主，已為旺季的到來做好準(zhǔn)備，馬上開啟新財年回款。 盈利預(yù)測與投資建議：公司產(chǎn)品品質(zhì)上乘、品牌底蘊厚、營銷模式探索積極、管理層積極進取，綜合競爭力領(lǐng)先。占據(jù)高端三甲位置，價格策略務(wù)實，能夠享受高端白酒穩(wěn)健增長的行業(yè)發(fā)展紅利。略微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入251.57/302.50/357.30 億元，同比+21.87%/+20.25%/+18.12%，歸母凈利100.13/122.95/149.38 億元，同比+25.86%/+22.78%/+21.50%，EPS 為6.80/8.35/10.15 元，對應(yīng)2022 年12 月2 日收盤價，PE 為28.33 /23.07/18.99X，維持“審慎增持”評級。 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟壓力持續(xù)；高端和次高端競爭加劇；品牌升級及渠道改革不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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