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3Q22 收入實(shí)現(xiàn)14 億元/+35%，規(guī)模已恢復(fù)至雙減前水平，其中學(xué)習(xí)服務(wù)/學(xué)習(xí)產(chǎn)品增速達(dá)37%/40%，1）數(shù)字內(nèi)容服務(wù)占學(xué)習(xí)服務(wù)收入比重已超40%，素質(zhì)教育/考研產(chǎn)品收入增速超200%/150%；2）硬件業(yè)務(wù)單季度收入達(dá)3.57 億元，創(chuàng)單季新高，毛利率回升至40%以上。綜合來看，公司轉(zhuǎn)型取得顯著成果，數(shù)字化內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)快速起勢，智能硬件產(chǎn)品矩陣豐富，素質(zhì)課程及成人課程發(fā)展順利，業(yè)務(wù)均具備長期發(fā)展?jié)摿?，?dāng)前公司估值處于歷史低位，配置性價(jià)比凸顯，維持“買入”評級。 收入端：已恢復(fù)至雙減前規(guī)模，數(shù)字化內(nèi)容服務(wù)&硬件業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。3Q22 公司實(shí)現(xiàn)收入14 億元/+35%（可比口徑），在非可比口徑下（算上3Q21 的K9業(yè)務(wù)收入）公司同比仍有增長，規(guī)模已恢復(fù)至雙減前水平。分業(yè)務(wù)看，1）學(xué)習(xí)服務(wù)：收入達(dá)8.99 億元/+37.2%。其中公司Q2 以來新推出的數(shù)字內(nèi)容服務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入已超4 億元；素質(zhì)課程規(guī)模快速增長，收入同比增長超200%，占學(xué)習(xí)服務(wù)比例達(dá)25%；成人業(yè)務(wù)處于產(chǎn)品迭代調(diào)整中，其中考研/職業(yè)培訓(xùn)產(chǎn)品流水同比增長150%/200%以上。2）學(xué)習(xí)產(chǎn)品：收入達(dá)3.57 億元/+40.1%，創(chuàng)單季度新高，增長受益于新款人氣爆品有道詞典筆X5。3）在線營銷：1.58 億元/+3%，主要由第三方效果廣告增長帶動(dòng)。 盈利端：新業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)&硬件新品推出帶動(dòng)毛利率提升。1）毛利率：3Q22毛利率為54.2%/+1.6pcts，主要系新業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)以及智能硬件新品推出。 分業(yè)務(wù)看，學(xué)習(xí)服務(wù)/學(xué)習(xí)產(chǎn)品/在線營銷毛利率分別為64.5%/40.4%/27.1%，同比-0.5/+6.7/-2.1pcts。其中，收入高增的數(shù)字化內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率超過60%，學(xué)習(xí)產(chǎn)品亦伴隨新品推出和老品清庫周期結(jié)束毛利率提升顯著。2）費(fèi)用：銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用分別為7.10/2.13/0.57 億元，費(fèi)用率為50.7%/15.2%/4.0%，同比-4.6/-1.2/-1.5pcts，費(fèi)用率優(yōu)化顯著。3）盈利能力優(yōu)化，虧損幅度有所收窄。 3Q22 公司虧損2.19 億元（對比3Q21 凈虧損2.26 億元），凈虧損率15.6%，同比下降6.1pcts，三季度虧損絕對值仍較多主要系教育信息化業(yè)務(wù)規(guī)?？s減帶來部分一次性成本及費(fèi)用。 硬件產(chǎn)品&數(shù)字化服務(wù)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)高增，股份回購計(jì)劃彰顯信心。1）智能硬件迭代迅速，新品推出前景廣闊：自2022 年4 月以來，公司陸續(xù)推出聽力寶、智能護(hù)眼燈、AI 學(xué)習(xí)機(jī)Y10、有道詞典筆X5、有道詞典筆P5、AI 學(xué)習(xí)機(jī)X10等多款自研新品，產(chǎn)品矩陣愈發(fā)豐富，其中8 月底推出的有道詞典筆X5“雙十一”占領(lǐng)京東與天貓電子詞典類目銷售冠軍，首發(fā)10 萬支銷售一空，其首創(chuàng)詞典筆品類OS，吸引了喜馬拉雅、網(wǎng)易云音樂、凱叔講故事等多家優(yōu)質(zhì)內(nèi)容提供方，用戶生態(tài)系統(tǒng)愈發(fā)完善。另外，10 月27 日新推出的AI 學(xué)習(xí)機(jī)X10 延續(xù)良好勢能，首銷當(dāng)日銷售額突破300 萬，未來有望成為公司硬件產(chǎn)品矩陣中又一增長動(dòng)力。2）數(shù)字化內(nèi)容服務(wù)有望持續(xù)高增：自2022Q2 以來，公司推出的數(shù)字化內(nèi)容服務(wù)無論是規(guī)模增長還是盈利能力均取得優(yōu)異表現(xiàn)，考慮到公司在產(chǎn)品端一貫的優(yōu)勢以及相關(guān)需求持續(xù)的旺盛，數(shù)字化內(nèi)容服務(wù)有望成為公司未來增長的重要驅(qū)動(dòng)力。2）擬回購不超過2000 萬美元股份：公司于2022 年11 月17 日公告，計(jì)劃在未來36 個(gè)月內(nèi)回購不超過2000 萬美元的 A 類普通股（包括ADSs) ，通過回購計(jì)劃彰顯對未來發(fā)展的信心。 風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇；行業(yè)政策變化；名師資源流失；局部地區(qū)疫情波動(dòng)影響產(chǎn)品銷售和供應(yīng)鏈；產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。 盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司2022 年以來局部疫情反復(fù)的影響和新品投入加大導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)，下調(diào)2022 年收入預(yù)測至49.1 億元（原預(yù)測為49.3 億元），凈虧損預(yù)測至9.24 億元（原預(yù)測為凈虧損9.7 億元），考慮新業(yè)務(wù)成長超預(yù)期， 上調(diào)2023-24 年收入預(yù)測至65.9/86.2 億元（原預(yù)測為64.9/83.5 億元），凈利潤預(yù)測至1.28/6.80 億元（原預(yù)測為0.98/6.47 億元）。根據(jù)分部估值法【成人業(yè)務(wù)參考中國東方教育（2022 年估值2 倍PS，wind 一致預(yù)期），給予公司2倍PS；素質(zhì)教育參考盛通股份1 倍PS（wind 一致預(yù)期），考慮公司素質(zhì)教育增速高，給予1.5 倍PS；硬件業(yè)務(wù)參考科大訊飛、視源股份、鴻合科技（平均估值2 倍PS，wind 一致預(yù)期），給予公司2022 年2 倍PS】，對應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)5.6 美元，維持“買入”評級?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 有道(DAO.N)2022年Q3業(yè)績點(diǎn)評 業(yè)績超預(yù)期 智能硬件新服