（圖源：視覺中國）

在宗申動力公告參股公司重慶美心翼申機(jī)械股份有限公司(簡稱“美心翼申”) 上市輔導(dǎo)備案2年多后，后者終于來到北交所門口。9月8日，美心翼申即將上會，若成功則意味著“宗申系”或迎來又一家上市公司。

(資料圖)

鈦媒體APP注意到，隨著摩托車下游需求萎縮及國內(nèi)通機(jī)市場疲軟，主營壓縮機(jī)曲軸、通機(jī)曲軸、摩托車曲軸、渦旋盤以及其配件的美心翼申業(yè)績、毛利率均持續(xù)下滑，此番頗有逆勢“強(qiáng)闖”北交所的意味。同時，公司產(chǎn)能利用不足還擬大幅擴(kuò)產(chǎn)，新擴(kuò)產(chǎn)項目機(jī)器設(shè)備投入產(chǎn)出比遠(yuǎn)低2022年水平，上市前高頻分紅等多問題仍待解。

業(yè)績持續(xù)下滑

公開資料顯示，美心翼申成立于2012年6月，最初由王安慶、夏明憲、徐崢鳴三名創(chuàng)始人出資設(shè)立。同年9月，宗申動力增資入股并與徐爭鳴簽署《委托表決協(xié)議》，由此拿下美心翼申控制權(quán)。然后來，公司股權(quán)多次更迭，到2017年底，創(chuàng)始三人重新控制公司；2021年夏明憲退出，到目前公司實控人一直為王安慶和徐崢鳴二人。

鈦媒體APP注意到，盡管自2017年后，宗申動力便不再實際控制美心翼申，但其一直是公司的第二大股東，目前持股18.76%；且自公司設(shè)立以來，宗申集團(tuán)的業(yè)務(wù)訂單就在美心翼申業(yè)務(wù)體系中發(fā)揮重要作用，最近三年一直為公司第二大客戶?？梢哉f，美心翼申從設(shè)立到現(xiàn)在，其發(fā)展都打上了“宗申系”的烙印。時間拉長來看，2015年-2021年，美心翼申的營收和歸母凈利潤均呈增長狀態(tài)。

但是，近年來，我國摩托車市場需求呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢，宗申動力摩托車發(fā)動機(jī)銷售收入下滑，傳導(dǎo)至上游，以美心翼申為代表的零部件企業(yè)自然也難幸免。

根據(jù)中國摩托車商會的數(shù)據(jù)，2022年，全行業(yè)完成摩托車產(chǎn)銷2129.22萬輛和2142萬輛，產(chǎn)銷量同比下降16.08%和15.55%。其中，二輪摩托車產(chǎn)銷1901.11萬輛和1913.16萬輛，同比下降16.94%和 16.42%；三輪摩托車產(chǎn)銷228.11萬輛和228.84萬輛，同比下降8.2%和7.45%。

行業(yè)萎縮，美心翼申2022年的營收和凈利潤趨勢也驟變，分別同比下滑5.08%和16.45%；到了2023年上半年，公司收入繼續(xù)下滑8.98%，歸母凈利潤雖有14.93%的改善，但是扣非歸母凈利潤依然同比下滑6.69%。

實際上，盡管有宗申動力的加持，但除了最初兩年，美心翼申一直未能完成當(dāng)初與宗申動力簽下的業(yè)績承諾。

早在2012年增資入股時，王安慶、徐爭鳴、夏明憲就做出業(yè)績承諾：2013-2018年，美心翼申凈利潤分別不低于1500萬元、2000萬元、3000萬元、4000萬元、5000萬元和6000萬元。

但實際走出來，2015年及以后，美心翼申始終未能兌現(xiàn)業(yè)績承諾。然后在2018年7月，王安慶、徐爭鳴、夏明憲又與宗申動力重新簽訂補充協(xié)議，約定2018年度、2019年度業(yè)績承諾變?yōu)榻?jīng)審計后凈利潤不低于4500萬元、6300萬元，但2019年依然未能完成業(yè)績承諾。

毛利率大幅走低

拆解來看，美心翼申客戶十分集中，業(yè)績主要靠前五大客戶貢獻(xiàn)。隨著宗申集團(tuán)等大客戶的訂單減少，其業(yè)績下滑成為必然。

招股書顯示，2020年-2022年，公司前五大客戶銷售額分別為3.43億元、4.26億元和4.06億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為84.30%、80.51%和 80.80%。尤其仰賴第一大客戶愛默生集團(tuán)，2020年-2022年，公司對愛默生集團(tuán)的銷售收入分別為1.56億元、1.98億元和2.35億元，占各期收入分別為38.37%、37.40%和46.71%。

雖然對愛默生集團(tuán)的銷售額在上漲，但2022年對其余重要客戶的收入?yún)s在下滑，比如對宗申集團(tuán)的銷售額同比2021年減少11.04%，對BS集團(tuán)的銷售額同比減少26.09%，對潤通集團(tuán)的銷售額更是同比驟減42.85%。

（2022年美心翼申對主要客戶銷售情況，來源：《關(guān)于第一輪問詢的回復(fù)》）

疊加行業(yè)下行、競爭更加激烈，議價權(quán)偏低的美心翼申，毛利率持續(xù)下降。2020年-2022年，公司毛利率分別錄得29.89%、23.57%和22.33%。

分產(chǎn)品來看，美心翼申幾乎所有產(chǎn)品線的毛利率均呈下滑趨勢。2020年-2022年，公司通機(jī)曲軸的毛利率分別為24.02%、16.97%、15.46%；壓縮機(jī)曲軸毛利率42.68%、34.61%、31.05%；摩托車曲軸毛利率9.73%、7.50%、5.89%；渦旋盤毛利率14.27%、27.62%、17.77%；配件及其他毛利率27.35%、27.31%和15.90%。

（美心翼申分產(chǎn)品毛利率情況，來源：招股書）

另外，即便是對愛默生集團(tuán)的銷售額在增加，但毛利率卻在大幅下降。2020年-2022年，公司對愛默生集團(tuán)產(chǎn)品毛利率分別為38.39%、30.95%和23.61%。

擴(kuò)產(chǎn)項目投入產(chǎn)出比奇低

此次上市，美心翼申擬募資34543.34萬元用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)中心及數(shù)字化升級項目、補流。

根據(jù)招股書的闡釋，其中的高效能壓縮機(jī)精密部件升級項目擬通過新建智能化生產(chǎn)線，購置先進(jìn)的生產(chǎn)和檢測設(shè)備等提高主營產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模，突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸；大功率通用內(nèi)燃機(jī)精密部件升級項目建成后則將新增年產(chǎn)53萬套大功率通用內(nèi)燃機(jī)曲軸的生產(chǎn)能力，二者均為擴(kuò)產(chǎn)項目。

然而，鈦媒體APP注意到，公司當(dāng)前產(chǎn)能利用率并不飽和。尤其是通機(jī)曲軸，2022年產(chǎn)能同比減少了16.92萬件，但產(chǎn)能利用率還從上一年的90.87%降至了62.08%。

（美心翼申產(chǎn)能、產(chǎn)銷情況，來源：招股書）

公司在第一輪問詢回復(fù)中表示，公司通機(jī)曲軸產(chǎn)能瓶頸主要是大功率（10kw及以上）產(chǎn)線，2022年的產(chǎn)能為40.08萬件。這意味著，公司該募投項目建成后，大功率通機(jī)曲軸產(chǎn)能將增加一倍余。

而根據(jù)公司招股書披露，大功率通用內(nèi)燃機(jī)精密部件升級項目設(shè)備購置費用就達(dá)到4911萬元，其中除去621.60萬元的通機(jī)曲軸計量檢測設(shè)備，還需要花4289.4萬元。換句話說，該項目每新增1套大功率曲軸至少需要投入機(jī)器設(shè)備約80元。

然而，根據(jù)公司披露機(jī)器設(shè)備原值，2021年、2022年，公司通機(jī)曲軸機(jī)器設(shè)備原值分別為11143.36萬元、11354.23萬元，即2022年新增通機(jī)曲軸設(shè)備原值110783.94元；而2021年、2022年公司通機(jī)大功率產(chǎn)線的產(chǎn)能分別為39.30萬件、40.08萬元，2022年新增產(chǎn)能7800件。由于2022年公司已經(jīng)小功率曲軸產(chǎn)能、產(chǎn)量都在下降，所以這里新增的機(jī)器設(shè)備原值大概率是大功率產(chǎn)線的，由此可簡單計算，2022年公司每新增1件通機(jī)曲軸產(chǎn)能投入的機(jī)器設(shè)備約14.20元，遠(yuǎn)低于上述募投項目新增曲軸產(chǎn)能的投入。

上市前高頻分紅

值得一提的是，此次募投項目中，美心翼申擬使用3000萬元用于補流。且就在其去年至今營收持續(xù)下滑的背景下，公司卻在招股書中以2023年-2025年營收每年增長10%測算未來營運資金缺口。

更吊詭的是，公司渴望資金的同時卻在頻頻分紅，2020年5月至今的分紅額度已經(jīng)達(dá)到13360萬元，完全可以覆蓋公司4個募投項目中的3個。

（美心翼申報告期的分紅情況，來源：招股書）

且公司可謂一手募資，一手分紅。2018年10月，美心翼申向中信證券投資、深圳天億、武漢道格和個人投資者劉濤定向增發(fā)1258.9935萬股，曾募集資金1億元。隔了一年，公司在2019年盈利5886.79萬元的背景下，大手筆分掉其中的逾6成盈利。

2022年10月，公司又啟動定向增發(fā)，于2023年2月完成，本次股票定向發(fā)行合計認(rèn)購數(shù)量為22.34萬股，合計認(rèn)購金額為1872.43萬元。剛剛完成，公司又在今年6月派現(xiàn)1371.20萬元。

公開資料顯示，早在2020年10月30日，美心翼申就曾與招商證券簽訂了創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)備案協(xié)議并在重慶證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案，只不過2021年9月8日，結(jié)合公司自身業(yè)務(wù)發(fā)展情況以及資本市場的最新動態(tài)，經(jīng)雙方協(xié)商，招商證券終止對美心翼申的輔導(dǎo)工作。這意味著，早在2020年甚至更早之前，美心翼申已經(jīng)開始謀劃IPO。而從謀劃IPO到現(xiàn)在，公司持續(xù)高頻分紅。

相關(guān)的疑問，鈦媒體APP整理并發(fā)至公司，但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）

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