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8月30日，“河北酒王”老白干酒（600559.SH）披露2023年度半年報。數(shù)據(jù)顯示，上半年，老白干酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.32億元，同比增長10.19%；凈利潤2.17億元，同比減少40.17%；扣非后凈利潤收入1.9億元，同比上漲23.05%。

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存貨居高依舊困擾著老白干酒，數(shù)據(jù)顯示，老白干酒存貨為32.57億元，同比上升6.93%，占總營收比例的145.92%。而凈利率只有9.72%，相比去年同期同比下滑45.73%。

受財報不佳影響，截至8月30日收盤，老白干酒下跌5.6%，收報價格每股24.29元。

凈利同比降超四成，存貨持續(xù)上升

公司表示，凈利潤下滑的主要原因是上年同期收到政府拆遷補(bǔ)償款，資產(chǎn)處置收益增加2.44億元，報告期無此項(xiàng)收益所致。同時，營收及扣非后凈利潤增長的主要原因是高中檔白酒銷售收入增加。

分業(yè)務(wù)來看，國聯(lián)證券研報分析數(shù)據(jù)稱，上半年老白干酒高檔酒、中檔酒、低檔酒的營業(yè)收入分別為10.47億元、5.83億元和4.78億元，分別同增長8.12%、23.42%和13.80%。

第二季度，老白干酒高檔酒占比有所提升。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年高檔酒、中檔酒、低檔酒分別實(shí)現(xiàn)收入6.58億元、2.97億元和2.38億元，分別同比增減情況為22.30%、11.65%和-3.64%，分別占酒類業(yè)務(wù)比重的55%、25%和20%。其中，上半年高檔酒營收占比49.67%，低于2022年同期水平，其中第一季度和第二季度的營收增長為42.51%、55.16%。

值得注意的是，老白干酒的毛利率正在逐年下滑，根據(jù)東方財富網(wǎng)測算，公司上半年毛利率為67.17%，同比下滑1.51%。一季度公司的毛利率為65.42%，同比下滑6.85%。而去年，公司的毛利率為68.36%。

現(xiàn)金流方面，老白干酒上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流總額為1.69億，同比下滑4.69%，占營收比重為7.6%，低于去年同期的8.8%和前年同期的30.7%。

上半年老白干酒應(yīng)收票據(jù)、合同負(fù)債均增超20%。

數(shù)據(jù)顯示，公司因“因公司銷售商品收到的銀行承兌匯票增加”，應(yīng)收票據(jù)達(dá)到1.7億元，同比增長22.45%；合同負(fù)債同比增長25.54%，達(dá)到18.72億元，主要原因是公司采取積極的銷售政策調(diào)動了經(jīng)銷商的積極性，預(yù)收貨款增加所致。

在回答投資者提問時老白干酒表示，上半年的合同負(fù)債主要集中在衡水老白干本部、板城和武陵酒事業(yè)部，但財報中沒有公布具體數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，各事業(yè)部之中，資產(chǎn)負(fù)債率前三分別是老白干釀酒業(yè)、板城事業(yè)部和武陵事業(yè)部，資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.39%、68.04%和66.89%，總體負(fù)債46.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率為51.96%。

存貨居高依舊困擾著老白干酒，今年上半年，老白干酒存貨為32.57億元，同比上升6.93%，占總營收比例的145.92%，系“公司原材料及自制半成品增加所致”。存貨中最多的是自制半成品和庫存商品，分別為21.11億元和6.57億元，分別占存貨賬面余額的64.81%和20.17%。

值得注意的是，去年和今年存貨的數(shù)據(jù)都創(chuàng)下新高。

數(shù)據(jù)顯示，公司一季度存貨為32.16億元，去年同期該數(shù)據(jù)則為26.82億元。鈦媒體App對比歷年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，老白干酒存貨自從2021年以來持續(xù)增加，2021年-2022年，公司存貨期末賬面余額分別為23.03億元和30.53億元，分別同比增長28.88%和32.57%。

老白干酒在2022年業(yè)績報告會上回應(yīng)庫存問題時表示，成品酒庫存增加，一是公司為增加消費(fèi)者體驗(yàn)，實(shí)施成品酒瓶儲，二是根據(jù)客戶訂單備貨所致。

核心產(chǎn)品增長乏力，庫存消化困難

鈦媒體App梳理財報數(shù)據(jù)了解到，老白干酒的核心產(chǎn)品銷量也不及產(chǎn)量，且產(chǎn)品營收增長乏力，如此高的庫存或難順利“消化”。

據(jù)公開資料顯示，老白干酒“多點(diǎn)開花”，目前形成衡水老白干酒業(yè)、武陵酒業(yè)、板城酒業(yè)、文王酒業(yè)、孔府家酒業(yè)協(xié)同發(fā)展的格局。

數(shù)據(jù)顯示，老白干核心產(chǎn)品——衡水老白干系列，增長過低，數(shù)據(jù)顯示2020年-2022年，衡水老白干系列營收為20.12億元、21.07億元、21.40億元，同比增速只有-9.14%、4.71%、1.59%，遠(yuǎn)低于同期的營收增速。

產(chǎn)銷量來看，去年數(shù)據(jù)顯示，衡水老白干系列酒生產(chǎn)量、銷售量分別同比減少9.03%、1.02%，庫存量同比增長28.17%；孔府家系列酒生產(chǎn)量、銷售量分別同比減少1.87%、24.83%，庫存量同比增長53.44%；武陵酒系列酒庫存量同比增加12.45%。

另一方面，根據(jù)東方財富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，今年上半年，老白干酒的凈利率、毛利率與加權(quán)凈資產(chǎn)收益率均低于去年同期，今年上半年分別為9.72%、67.17%、5.09%；去年同期分別為17.91%、68.2%、9.34%。

7月，老白干酒發(fā)布投資者關(guān)系活動公告，回應(yīng)了凈利率偏低的問題。其公告稱，公司5家酒企均是地方區(qū)域酒企，近年來一線名優(yōu)酒企渠道下沉，公司在與一線名優(yōu)酒企的競爭中，需要不斷的加強(qiáng)品牌建設(shè)、渠道建設(shè)，加大產(chǎn)品的市場推廣力度，銷售費(fèi)用投入較大所致。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年銷售費(fèi)用依舊上升，為6.88億元，同比增長2.01%。

此外，公司表示一直在持續(xù)開展降本增效活動，加強(qiáng)對費(fèi)用使用的監(jiān)管與考核，合理控制成本，不斷提升公司的營利水平。在銷售費(fèi)用方面，也在加強(qiáng)費(fèi)用的精準(zhǔn)投入和有效使用，有效降低費(fèi)銷比，不斷提升盈利水平。

國聯(lián)證券研報表示，因公司上半年盈利能力不及預(yù)期，機(jī)構(gòu)下調(diào)了業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司年歸母凈利潤分別為6.08億元、7.57億元和9.04億元。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜郭夢儀）

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