近期，浙江信凱科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“信凱科技”）更新披露了招股說明書，擬主板IPO上市，公開發(fā)行不超過2343.489萬股。

鈦媒體APP注意到，截至8月4日，共有39家公司成功登陸A股主板，上述39家公司的平均首發(fā)市盈率為28.14倍，而此次信凱科技選擇11.62倍市盈率赴主板IPO上市。經(jīng)營方面，公司存在向競爭對手采購產(chǎn)品的情況，同時(shí)公司的毛利率遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值。另外，公司每年在研發(fā)上投入300萬元至500萬元的情況下，而今卻要問市場募資1.65億元擴(kuò)大研發(fā)。

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11.62倍市盈率

信凱科技成立于1996年，由章麗仙、李治和李武出資設(shè)立，其中章麗仙持有的股權(quán)實(shí)際上是為其子李治代持。

截至招股說明書簽署日，李治、李武通過直接和間接的方式合計(jì)控制信凱科技97%的股權(quán)，且上述兩人為兄弟關(guān)系，因此上述兩人均為公司的實(shí)控人。

2021年12月，湖州慧凱以9.48元/股的價(jià)格進(jìn)行了增資，增資完成后，信凱科技的估值達(dá)到了6.66億元，若以2021年信凱科技扣非后歸母凈利潤7820.07萬元計(jì)算，其市盈率為8.54倍。

信凱科技此次IPO欲募集26462.52萬元，公開發(fā)行不超過25%的股權(quán)，若信凱科技成功上市，其估值或?qū)⑦_(dá)到10.59億元。若以信凱科技2022年扣非后歸母凈利潤9108.96萬元計(jì)算，其IPO的首發(fā)市盈率將達(dá)到11.62倍。

雖然信凱科技上市可以提高公司的市盈率，但這市盈率或許真的不高。信凱科技在申報(bào)稿中選擇的同行可比公司分別為百合花、七彩化學(xué)、雙樂股份、聯(lián)合化學(xué)。Choice金融終端顯示，截至8月4日，上述4家公司的PETTM分別為28.11倍、-95.67倍，939.94倍、36.58倍。（注：七彩化學(xué)、雙樂股份2023年一季度的扣非后歸母凈利潤為-0.18億元，-109.09萬元）

與此同時(shí)，Choice金融終端顯示，截至8月4日，共有39家公司成功登陸A股主板，上述39家公司的平均首發(fā)市盈率為28.14倍。那么，為何信凱科技會(huì)選擇如此低調(diào)的市盈率申請IPO上市？同時(shí)，若剔除七彩化學(xué)、雙樂股份的市盈率，為何信凱科技選擇的市盈率會(huì)遠(yuǎn)低于百合花、聯(lián)合化學(xué)？

競爭對手是客戶

信凱科技是以產(chǎn)品開發(fā)、品質(zhì)管理、供應(yīng)鏈整合和全球銷售網(wǎng)絡(luò)布局為核心競爭力的著色劑專業(yè)供應(yīng)商，主要從事有機(jī)顏料等著色劑的產(chǎn)品開發(fā)、銷售及服務(wù)。

此外，報(bào)告期內(nèi)，信凱科技暫未涉足生產(chǎn)環(huán)節(jié)，主要憑借產(chǎn)品開發(fā)、品質(zhì)管理及檢測能力整合上游供應(yīng)鏈資源，為客戶提供相對齊全且專業(yè)的有機(jī)顏料產(chǎn)品及服務(wù)。

雖然未涉足生產(chǎn)，但是2020年-2022年（下稱“報(bào)告期”），信凱科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.99億元、12.06億元、11.92億元，凈利潤分別為6165.56萬元、8902.27萬元、8531.09萬元，年均營收超10億元，凈利潤超6000萬元。

需要指出的是，招股說明書顯示，信凱科技的同行可比公司分別為百合花、七彩化學(xué)、雙樂股份、聯(lián)合化學(xué)。其中報(bào)告期內(nèi)，信凱科技向七彩化學(xué)采購的金額分別為12269.24萬元、15185.09萬元、10146.73萬元；向百合花采購的金額分別為11475.83萬元、12122.28萬元、12565.26萬元，而七彩化學(xué)和百合花均始終位列在公司的前五大供應(yīng)商的名單中。那么，為何信凱科技會(huì)向競爭對手購買產(chǎn)品？

除此之外，鈦媒體APP注意到，報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的毛利率分別為15.21%、15.93%、15.41%，而百合花的毛利率分別為 26.04%、26.08%、19.74%，七彩化學(xué)的毛利率分別為35.46%、31.61%、26.17%。那么，為何百合花、七彩化學(xué)的毛利率持續(xù)下滑，而信凱科技卻能始終保持較為穩(wěn)定的毛利率？

對此，深交所要求信凱科技結(jié)合有機(jī)顏料批發(fā)出口銷售的行業(yè)毛利率水平、上游供應(yīng)商直接出口銷售的毛利率水平、公司為下游客戶提供服務(wù)的核心附加值等，說明公司報(bào)告期內(nèi)毛利率水平的合理性，毛利率水平的可持續(xù)性。

毛利率低、研發(fā)低，卻要募投搞研發(fā)

鈦媒體APP注意到，信凱科技的毛利率還始終低于同行可比公司均值。報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的毛利率分別為15.21%、15.93%、15.41%，同行可比公司平均值分別為27.32%、24.03%、18.35%，毛利率始終低于同行均值。

導(dǎo)致上述現(xiàn)象的產(chǎn)生或許是因?yàn)樾艅P科技在研發(fā)上投入較低所致。報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的研發(fā)費(fèi)用分別為372.35萬元、411.31萬元、444.11萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的0.37%、0.34%、0.37%，而同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.12%、4.52%、4.91%，可見，信凱科技每年在研發(fā)上的投入大概300萬元至500萬元，同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用率始終遠(yuǎn)低于同行均值。

然而，令人意想不到的是，在上述研發(fā)實(shí)力的背景之下，為何信凱科技此次IPO卻欲募集1.65億元（占募資總額的62.26%）用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目？有關(guān)上述問題，鈦媒體APP 發(fā)函至公司，但截至截稿，沒有收到公司的回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）

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