民營(yíng)保險(xiǎn)龍頭陽(yáng)光保險(xiǎn)，竟然弄丟了業(yè)務(wù)許可證。

近日，陽(yáng)光保險(xiǎn)因“子公司遺失保險(xiǎn)業(yè)務(wù)許可證”風(fēng)波引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)徐州監(jiān)管分局對(duì)陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司徐州中心支公司作出處罰，因“遺失經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)許可證、遺失許可證未按規(guī)定向發(fā)證機(jī)關(guān)報(bào)告”，被警告并罰款2萬(wàn)元。

(資料圖)

遺失重要證件被罰，這樣的新聞并不多見(jiàn)，而且這只是陽(yáng)光保險(xiǎn)近期受到的處罰之一。

曾經(jīng)作為保險(xiǎn)行業(yè)里的明星IPO項(xiàng)目，陽(yáng)光保險(xiǎn)登陸港股之路可以說(shuō)是星光閃耀。但是登陸資本市場(chǎng)后迅速被“打回原形”。上市半年多來(lái)，陽(yáng)光保險(xiǎn)的股價(jià)走勢(shì)持續(xù)低于發(fā)行價(jià)。回顧開(kāi)盤(pán)首日，盤(pán)中公司股價(jià)一度破發(fā)，雖然當(dāng)天隨后回升平盤(pán)，在之后的一個(gè)月穩(wěn)價(jià)期里，啟用“綠鞋”機(jī)制依然難擋股價(jià)走低。截至7月初，公司股價(jià)約4.3港元，低于發(fā)行價(jià)近30%。

市場(chǎng)“用腳投票”的結(jié)果顯示，截至7月初，陽(yáng)光保險(xiǎn)市盈率為9.11倍，低于同板塊的友邦保險(xiǎn)（01299.HK）和保誠(chéng)（02378.HK），也不及中國(guó)太平（00966.HK）和中國(guó)人壽（02628.HK），處于行業(yè)中間偏下水平。在海通國(guó)際的一份研報(bào)中，給陽(yáng)光保險(xiǎn)“中性Neutral”評(píng)級(jí)，2023年市盈率展望為8倍。

陽(yáng)光保險(xiǎn)到底怎么了？陽(yáng)光保險(xiǎn)的核心業(yè)務(wù)指標(biāo)和成長(zhǎng)性，在行業(yè)里處于什么水平？監(jiān)管為什么特別關(guān)注了它的股權(quán)情況？

閃耀的上市歷程

2022年12月9日，陽(yáng)光保險(xiǎn)（ 06963.HK ）正式登陸港股，這一眾保險(xiǎn)行業(yè)里的明星IPO項(xiàng)目，終于風(fēng)光敲鑼上市。

從當(dāng)年4月遞交招股書(shū)起，陽(yáng)光保險(xiǎn)的上市旅程就備受資本市場(chǎng)關(guān)注，原因有三——

其一，對(duì)香港市場(chǎng)而言，陽(yáng)光保險(xiǎn)的IPO可謂“久違”，當(dāng)時(shí)已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)將近五年沒(méi)有內(nèi)地險(xiǎn)企赴港上市；

其二，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)而言，陽(yáng)光保險(xiǎn)是繼中國(guó)平安（ 02318.HK ）2004年赴港上市后，除去純互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司外，18年以來(lái)唯一上市的民營(yíng)險(xiǎn)企；

其三，對(duì)公司自身而言，陽(yáng)光保險(xiǎn)確實(shí)是一家具備品牌影響力的保險(xiǎn)集團(tuán)。

通過(guò)這次IPO，陽(yáng)光保險(xiǎn)募資凈額超64億港元，也是當(dāng)年香港市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO之一。

上市后，多家機(jī)構(gòu)積極看多陽(yáng)光保險(xiǎn)的成長(zhǎng)空間。例如東吳證券分析師胡翔、葛玉翔、朱潔羽在研報(bào)中，把陽(yáng)光保險(xiǎn)定位為“高成長(zhǎng)性的稀缺民營(yíng)保險(xiǎn)集團(tuán)”；華泰證券研究員李健在報(bào)告《銳意進(jìn)取、專(zhuān)注主業(yè)的保險(xiǎn)集團(tuán)》中，也給陽(yáng)光保險(xiǎn)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)定在6.6港元。

但是沒(méi)想到的陽(yáng)光保險(xiǎn)登陸資本市場(chǎng)后，光環(huán)很快就變得黯淡，出現(xiàn)了文章開(kāi)頭那一幕。

因遺失保險(xiǎn)許可證被罰

據(jù)《人民網(wǎng)》6月19日?qǐng)?bào)道，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)徐州監(jiān)管分局公布了3張行政處罰信息公開(kāi)表，其中之一通報(bào)了陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司徐州中心支公司因“遺失經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)許可證、遺失許可證未按規(guī)定向發(fā)證機(jī)關(guān)報(bào)告”，被警告并罰款2萬(wàn)元。

遺失重要證件被罰，這樣的新聞并不多見(jiàn)。BT財(cái)經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，這只是陽(yáng)光保險(xiǎn)近期收到的處罰之一。

據(jù)《證券之星》6月5日?qǐng)?bào)道，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公開(kāi)信息顯示，對(duì)陽(yáng)光財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司安順中心支公司處以罰款35萬(wàn)元，原因是公司“未按照規(guī)定使用經(jīng)批準(zhǔn)或者備案的保險(xiǎn)條款、保險(xiǎn)費(fèi)率，以及編制或者提供虛假的報(bào)告、報(bào)表、文件、資料”。

據(jù)《大河財(cái)立方》2月4日?qǐng)?bào)道，陽(yáng)光人壽因欺騙投保人，相關(guān)公司和負(fù)責(zé)人吃到了124萬(wàn)元的罰單。海南銀保監(jiān)局披露，陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)主要違法違規(guī)事實(shí)包括未按規(guī)定使用經(jīng)備案的保險(xiǎn)費(fèi)率、委托保險(xiǎn)銷(xiāo)售的機(jī)構(gòu)未取得合法資格、欺騙投保人、承諾給投保人保險(xiǎn)合同約定以外利益。處以罰款的對(duì)象包括陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)及其成都、無(wú)錫、沈陽(yáng)電銷(xiāo)中心，以及陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)養(yǎng)老與意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理、副總經(jīng)理和相關(guān)負(fù)責(zé)人。

再把時(shí)間往前推移，陽(yáng)光保險(xiǎn)被罰事件更屢屢見(jiàn)諸報(bào)端?！栋雿u都市報(bào)》2022年12月報(bào)道，青島銀保監(jiān)局當(dāng)時(shí)公示了19張罰單中，有3張涉及陽(yáng)光保險(xiǎn)；《界面》2020年11月報(bào)道，唐山銀保監(jiān)分局公布的罰單顯示，因偽造保險(xiǎn)許可證等違法行為，陽(yáng)光人壽兩家支公司被罰；《中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)》2017年的文章顯示，陽(yáng)光人壽泉州中心支公司領(lǐng)到17萬(wàn)元罰單，這是公司因欺騙投保人“再次被罰”……

陽(yáng)光保險(xiǎn)吃罰單的頻率，著實(shí)有些高。

高成長(zhǎng)性難掩體量劣勢(shì)

回歸到業(yè)績(jī)層面來(lái)看，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)是一輛“兩輪車(chē)”，一個(gè)輪子是負(fù)債端，一個(gè)輪子是資產(chǎn)端，我們來(lái)逐一透視陽(yáng)光保險(xiǎn)的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)壓力。

先來(lái)看負(fù)債端的表現(xiàn)。公司上市后公布的第一份年報(bào)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1087.4億元，同比增長(zhǎng)6.9%；內(nèi)含價(jià)值1012.7億元，同比增長(zhǎng)8%；總收入1285.8億元，同比增長(zhǎng)7.2%；歸母凈利潤(rùn)錄得48.8億元。

尤其是總保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)6.9%，用這個(gè)指標(biāo)和其他保險(xiǎn)公司相比，確實(shí)可以說(shuō)陽(yáng)光保險(xiǎn)2022年表現(xiàn)較好、展現(xiàn)出了韌性。

BT財(cái)經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，2022年，中國(guó)平安（ 601318.SH ）總保費(fèi)收入7691.4億元，同比增長(zhǎng)1.16%；中國(guó)人壽（ 601628.SH ）總保費(fèi)收入6151.9億元，同比基本持平；中國(guó)人保（ 601319.SH ）原保險(xiǎn)保費(fèi)收入6191.58億元，同比增長(zhǎng)6.56%；中國(guó)太保（ 601601.SH ）原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為3931.66億元，同比增長(zhǎng)8.41%。

不難看出，陽(yáng)光保險(xiǎn)和上述大型保險(xiǎn)公司相比，總保費(fèi)收入增速僅僅落后于中國(guó)太保，顯著好于平安和國(guó)壽兩巨頭。

但結(jié)合保費(fèi)收入的絕對(duì)值來(lái)看，同樣顯而易見(jiàn)的是，陽(yáng)光保險(xiǎn)的規(guī)模遠(yuǎn)不及上述幾大保險(xiǎn)巨頭。

再來(lái)看資產(chǎn)端，這部分表現(xiàn)不如負(fù)債端可圈可點(diǎn)。陽(yáng)光保險(xiǎn)2022年總投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4288.4億元，同比增長(zhǎng)10.3%；實(shí)現(xiàn)總投資收益201.3億元，同比增長(zhǎng)5.4%；凈投資收益率為4.1%，同比下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)；總投資收益率5.0%，同比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)端的橫向比較凈投資收益率可以發(fā)現(xiàn)，2022年平安、國(guó)壽、人保、太保該項(xiàng)指標(biāo)分別錄得4.7%、4%、5.1%和4.3%，陽(yáng)光保險(xiǎn)4.1%的凈投資收益率相比于全行業(yè)處于中等偏下，更不要說(shuō)它的資產(chǎn)規(guī)模和前四大巨頭萬(wàn)億級(jí)別的體量無(wú)法相比。

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，壽險(xiǎn)方面，2022年公司壽險(xiǎn)保費(fèi)收入683億元，同比增長(zhǎng)12.3%；新單期繳保費(fèi)收入147.5億元，同比增長(zhǎng)9.3%；市場(chǎng)非?？粗氐闹笜?biāo)“新業(yè)務(wù)價(jià)值”同比微增達(dá)到30.2億元，成了業(yè)績(jī)上的亮點(diǎn)，優(yōu)于同業(yè)，但仍然面臨著“增速高但體量小”的問(wèn)題。

財(cái)險(xiǎn)方面，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)在2022年實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入403.8億元，其中“大頭”是車(chē)險(xiǎn)，原保費(fèi)收入為246.3億元。近些年，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)隨行業(yè)趨勢(shì)，大力發(fā)展非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但是業(yè)內(nèi)人士分析，這一方向往往比車(chē)險(xiǎn)更加復(fù)雜，需要險(xiǎn)企更長(zhǎng)久地投入，風(fēng)險(xiǎn)也隨之更大。

縱觀中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)，呈現(xiàn)出“市場(chǎng)集中度變化小、比較穩(wěn)定”的局面。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，從2018年至2022年，行業(yè)前五大龍頭平安、人保、國(guó)壽、太保和新華保險(xiǎn)合計(jì)市占率一直穩(wěn)定在54%以上。

2022年，陽(yáng)光人壽、財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)份額一升一降。公司面臨的是前有巨頭雄踞、后有眾安在線（ 06060.HK ）等行業(yè)新秀追趕的競(jìng)爭(zhēng)格局。

股權(quán)渙散之慮

市場(chǎng)格外關(guān)注的問(wèn)題，還有陽(yáng)光保險(xiǎn)的股權(quán)問(wèn)題。

公開(kāi)資料顯示，山東濰坊人張維功打造了陽(yáng)光保險(xiǎn)，他此前任山東人保副總，后任江蘇和廣東保監(jiān)局局長(zhǎng)，“下?！鼻斑€曾經(jīng)是當(dāng)時(shí)保監(jiān)會(huì)系統(tǒng)里最年輕的正局級(jí)干部，也因此被視為“既懂行業(yè)底蘊(yùn)、又有監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)”的人才。2008年1月23日經(jīng)中國(guó)保監(jiān)會(huì)、國(guó)家工商總局批準(zhǔn)，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司正式誕生。

BT財(cái)經(jīng)翻閱陽(yáng)光保險(xiǎn)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司“實(shí)益擁有人”有銳藤宜鴻、七匹狼控股、拉薩豐銘、江蘇天誠(chéng)、江蘇永鋼、邦宸正泰、上海旭昶、山南泓泉、北京誠(chéng)通、中國(guó)誠(chéng)通。據(jù)《界面》等媒體報(bào)道，截至上市，陽(yáng)光保險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)際控制人，由央企、地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)等作為主要股東。

據(jù)《澎湃》，剝開(kāi)層層疊疊的股權(quán)架構(gòu)，陽(yáng)光保險(xiǎn)身后顯現(xiàn)出一些知名資本，包括來(lái)自福建泉州的“七匹狼周氏三兄弟”，也有“隱形富豪”寶礦集團(tuán)創(chuàng)始人孫勇堅(jiān)，以及正心谷資本林利軍，當(dāng)然也包括公司創(chuàng)始人張維功。

國(guó)資方面，經(jīng)歷了多輪增資后，中石化、南航、中外運(yùn)、中國(guó)鋁業(yè)、廣東電力5家公司合計(jì)持有陽(yáng)光保險(xiǎn)16.9%的股份。2022年4月，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)股東變更，三大“元老級(jí)”國(guó)資股東南航、中國(guó)鋁業(yè)和中外運(yùn)退出，把股份劃分給北京誠(chéng)通和中國(guó)誠(chéng)通。

另外陽(yáng)光保險(xiǎn)也推出了員工持股計(jì)劃。在過(guò)去15年間歷經(jīng)十余次增資后，目前公司注冊(cè)資本為103.51億元。

復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅令投資者感到理解吃力，媒體也感嘆“陽(yáng)光保險(xiǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)不陽(yáng)光”，引發(fā)了監(jiān)管的留意。

2022年5月初，在陽(yáng)光保險(xiǎn)沖刺IPO過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公告了對(duì)陽(yáng)光保險(xiǎn)境外上市書(shū)面反饋意見(jiàn)，其中提到了股東資格及持股比例是否符合《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》等規(guī)定要求，公司股東之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)關(guān)系等。當(dāng)時(shí)媒體注意到，監(jiān)管提出的11個(gè)問(wèn)題里，7條涉及股權(quán)。

后來(lái)陽(yáng)光保險(xiǎn)在當(dāng)年10月拿到“大路條”赴港上市，成為中國(guó)第10家上市險(xiǎn)企。

陽(yáng)光保險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)際控制人的情況，在一些機(jī)構(gòu)的解讀中并非壞事。例如據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》援引平安證券分析報(bào)告評(píng)價(jià)稱(chēng)，陽(yáng)光保險(xiǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、管理層穩(wěn)定。亦有熟悉企業(yè)重組重整的人士通過(guò)《21世紀(jì)財(cái)經(jīng)》表示，股權(quán)分散可以避免大股東侵害小股東權(quán)益，不過(guò)會(huì)帶來(lái)效率降低的弊端。

但從公司股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，這樣的說(shuō)法是否真的被市場(chǎng)和投資者信服，恐怕仍要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。有港股投資者對(duì)BT財(cái)經(jīng)表示，在保險(xiǎn)板塊里，陽(yáng)光保險(xiǎn)并不是唯一一個(gè)沒(méi)有實(shí)控人的險(xiǎn)企，但自己還是選擇配置了規(guī)模更大的龍頭公司，直言道，“價(jià)值投資者在看到這樣股權(quán)復(fù)雜的信息，肯定還是會(huì)猶豫一下子”。

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力待加強(qiáng)

產(chǎn)品能否打動(dòng)投保人，仍是保險(xiǎn)公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力所在。在這個(gè)方面，陽(yáng)光保險(xiǎn)做得好不好呢？

BT財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，雖然陽(yáng)光保險(xiǎn)體量不及巨頭，但在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的投訴量卻不低。

在“黑貓投訴”網(wǎng)站，輸入“陽(yáng)光保險(xiǎn)”發(fā)現(xiàn)3873條投訴結(jié)果，竟然比保費(fèi)收入體量是其7倍的平安保險(xiǎn)（3663條結(jié)果）還要多，只略低于中國(guó)人壽的4153條。

用戶抱怨較多的問(wèn)題不僅有“理賠員忽悠人”、“拒絕全額退?！?、“誘導(dǎo)多買(mǎi)保險(xiǎn)”、“財(cái)險(xiǎn)車(chē)損不換件”等保險(xiǎn)行業(yè)相關(guān)客訴外，還有“陽(yáng)光保險(xiǎn)保e貸暴力催收”等問(wèn)題。

近些年隨著保險(xiǎn)行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，險(xiǎn)企也開(kāi)始步入競(jìng)爭(zhēng)紅海，這或?qū)D壓企業(yè)利潤(rùn)空間，并對(duì)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新力提出更高的要求。

2021年銀保監(jiān)會(huì)就曾經(jīng)指出，人身保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)、服務(wù)民生保障能力明顯提升、產(chǎn)品數(shù)量不斷增長(zhǎng)，但與此同時(shí)，產(chǎn)品“同質(zhì)化”的情況開(kāi)始顯現(xiàn)并越來(lái)越嚴(yán)重，為此下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步豐富人身保險(xiǎn)產(chǎn)品供給的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意在解決保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)品供給覆蓋面不夠廣、風(fēng)險(xiǎn)保障功能尚未充分發(fā)揮的行業(yè)痛點(diǎn)。

回顧過(guò)去幾年，保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新集中在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、“一杯奶茶的價(jià)格”就能買(mǎi)到的普惠型醫(yī)療保障等方向。背負(fù)增長(zhǎng)壓力的險(xiǎn)企對(duì)創(chuàng)新方向“一哄而上”的態(tài)勢(shì)，從百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)這個(gè)細(xì)分方向就可見(jiàn)一斑。艾瑞咨詢?cè)?jīng)預(yù)測(cè)2025年，該領(lǐng)域全市場(chǎng)保費(fèi)規(guī)模將達(dá)到2010億元。但隨著一眾險(xiǎn)企集中入場(chǎng)，賽道迅速觸及階段性同質(zhì)化瓶頸，利潤(rùn)率下行壓力增加。能夠發(fā)現(xiàn)和踩中下一個(gè)風(fēng)口，就看各家險(xiǎn)企的本事了。

綜合來(lái)看，陽(yáng)光保險(xiǎn)登陸港股之路可以說(shuō)是星光閃耀。但是登陸資本市場(chǎng)后迅速“打回原形”，背后或是保險(xiǎn)行業(yè)開(kāi)始步入競(jìng)爭(zhēng)紅海，而陽(yáng)光保險(xiǎn)面臨創(chuàng)新不足、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度不夠、市場(chǎng)份額停滯不前等一系列隱憂，陽(yáng)光保險(xiǎn)接下來(lái)的路肯定不會(huì)陽(yáng)光明媚。

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