光伏賽道，隨著P型電池光電轉(zhuǎn)換效率逐漸接近理論極限，鈣鈦礦電池成不少玩家押注的新方向。

7月2日晚間，國內(nèi)光伏設備龍頭捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ）發(fā)布公告稱，擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額不超過9.61億元，用于投資鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層設備產(chǎn)業(yè)化項目及補充流動資金。一般來說，上市公司加碼行業(yè)熱點大概率可以為其股價上漲增加想象空間，然而事與愿違，今日公司股票小幅高開后震蕩走低，截至7月3日收盤，股價報收于111.67元，下跌0.61%，總市值389億元。鈦媒體APP注意到，公司股價之所以出現(xiàn)高開低走，可能是因為投資者對鈣鈦礦概念已經(jīng)熱度不再，畢竟此前該概念已經(jīng)翻炒過幾輪，而鈣鈦礦電池距離商業(yè)落地亦存在不確定性。此外，作為發(fā)行方，公司基本面還存在隱憂，從而市場信心可能不足。

為追逐光伏行業(yè)熱點，此前曾變更IPO募資項目

(資料圖片)

2003年，公司在深圳成立，最初業(yè)務為制造各類清洗設備。

2005年，公司正式進軍光伏行業(yè)，隨后連續(xù)推出新型專業(yè)設備，先后獲得當時的光伏龍頭企業(yè)無錫尚德、江西賽維的訂單。

經(jīng)過十多年發(fā)展，公司于2018年8月順利登陸創(chuàng)業(yè)板，而此時其主營業(yè)務為，自動化設備、制絨設備、刻蝕設備、清洗設備等晶體硅太陽能電池片生產(chǎn)工藝流程中的設備。

2020年，光伏電池行業(yè)新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，其中HJT電池成為業(yè)內(nèi)的香餑餑，而其概念股在二級市場也紛紛出現(xiàn)大漲。例如，陽光電源、上機數(shù)控等相關(guān)企業(yè)的股價年內(nèi)漲幅高達到500%左右。

眼見HJT電池火熱，公司在其投資者互動平臺多次強調(diào)，“公司追求的是高效和超高效的HJT整線設備技術(shù)，這確定公司在未來競爭中處于有利的地位?！蓖瑫r，公司也做出了實質(zhì)性的布局動作。2020年10月28日，公司宣布終止“晶體硅太陽能電池片智能制造車間系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目”及“國內(nèi)營銷與服務網(wǎng)絡建設項目”的IPO項目，并將上述項目募資余額2.87億元調(diào)整用于新項目超高效太陽能電池裝備產(chǎn)業(yè)化項目。

公司前腳變更IPO募投項目，后腳便開啟再融資。2020年11月27日，公司發(fā)布向特定對象發(fā)行股票募集說明書，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過3212萬股，預計募集資金不超過25.03億元。其中13.3億元用于超高效太陽能電池裝備產(chǎn)業(yè)化項目，6.46億元用于先進半導體裝備研發(fā)項目和5.24億元補充流動資金。其目的是新增HJT等高效晶硅電池工藝技術(shù)設備的產(chǎn)能。

一系列動作之后，公司終于如愿以償站上風口，而其股價也迅速引來資本爆炒。交易數(shù)據(jù)顯示，2022年12月內(nèi)，公司股價以156.88元的收盤價創(chuàng)上市來新高。

與此同時，監(jiān)管層關(guān)于其定增的問詢函也隨之而來。2022年12月11日，公司收到深交所下發(fā)的問詢函，“新項目與現(xiàn)有產(chǎn)品及研發(fā)內(nèi)容的區(qū)別與聯(lián)系，是否導致主營業(yè)務的變化或技術(shù)路線的變化；效益測算的謹慎性和合理性，說明新增資產(chǎn)未來折舊預計對公司業(yè)績的影響，本次研發(fā)是否具有必要性和可行性?！?/p>

隨著光伏行業(yè)的發(fā)展與技術(shù)的更替，2022年，鈣鈦礦電池以其高效率、低成本、制備工藝簡單等特點，被認為是極具潛力的高效率低成本光伏技術(shù)之一，成為世界光伏研究領(lǐng)域的熱點方向。

對于這個業(yè)內(nèi)大熱點，公司自然也不會放過。本次公告顯示，公司募集資金總額不超過9.61億元，其中擬利用募集資金6.86億元，在江蘇省常州市建設鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層設備產(chǎn)業(yè)化項目，項目建設周期擬定為2.5年，項目建成完全達產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)160臺磁控濺射鍍膜設備（PVD）、119臺反應式等離子鍍膜設備（RPD）及60臺真空蒸鍍設備（MAR）。

對此，公司表示，實施上述項目是其順應行業(yè)發(fā)展趨勢，搶抓市場發(fā)展機遇的重要舉措，有助于提升公司在高效新型太陽能電池設備尤其在鈣鈦礦和鈣鈦礦疊層電池設備領(lǐng)域的競爭力。

營收新高而增速放緩

2022年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入60億元，比去年同期增長18.98%；歸屬于母公司所有者的凈利潤10億元，同比增長45.93%。通過對比公司過往營業(yè)收入，鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，2022年其營收雖然創(chuàng)下歷史新高，但是營收增速卻有逐漸放緩的趨勢。在過去，公司借力光伏裝機量增加，營收增速出現(xiàn)大增（2018年—2019年）。不過，據(jù)券商研報顯示，生產(chǎn)設備與生產(chǎn)原料不同，設備并非一次消耗品。在下游加速擴產(chǎn)階段，設備廠或許可以迎來爆發(fā)式增長。但隨著下游產(chǎn)能擴建速度放緩，設備廠后續(xù)增長或只能更多依賴于設備的更新迭代。按照這個邏輯，公司想要持續(xù)保持高增速，可能確實不易。

更讓人擔憂的是，近年來公司盈利能力也出現(xiàn)下滑趨勢。2018年，公司毛利率可達40%以上。而截至2022年，公司毛利率已降至25.44%。此外，公司應收賬款也正在逐年增加，截至2022年年底，公司應收賬款高達到18.58億元，創(chuàng)下歷史新高。從公司存貨數(shù)據(jù)來看，也可能存在減值風險。2022年年報顯示，公司存貨凈值為70.68億元，較2021年的40.3億元增加超30億元，并且創(chuàng)下歷史新高。對此，公司稱，一方面，因為公司的主要設備的供、產(chǎn)、銷的周期較長，從原材料采購到產(chǎn)品生產(chǎn)、再到將產(chǎn)品發(fā)給客戶，較長期間內(nèi)均在存貨科目列示；另一方面，根據(jù)公司的收入確認政策，公司將產(chǎn)品發(fā)給客戶并經(jīng)對方驗收合格后方能確認收入，而一般情況下發(fā)出設備會存在一定的驗收周期，未驗收前該部分產(chǎn)品在存貨中反映，較大程度影響公司的存貨余額。公司也坦言，在未來，若下游客戶取消訂單或延遲驗收，公司可能產(chǎn)生存貨滯壓和跌價的風險，從而可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。從財務數(shù)據(jù)來看，公司資金面可能也并不是很充裕。截至今年一季度，公司賬面貨幣資金52.07億元，交易性金融資產(chǎn)17億元，而短期借款為3.02億元，應付票據(jù)及應付賬款為66.19億元，流動負債合計為154.45億元。

從償債指標來看，公司流動比率和速動比率均呈現(xiàn)下降趨勢。2021年—2023年3月末，公司流動比率分別1.78倍、1.48倍及1.40倍；速動比率分別為1.17倍、0.88倍及0.83倍。2021年—2023年3月末，公司資產(chǎn)負債率分別為51.47%、62.36%和67.62%。

那么從上述財務數(shù)據(jù)上來看，公司未來是否存在償債風險，其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)又合理？針對此問題，鈦媒體以投資者身份致電捷佳偉創(chuàng)，隨后上市公司表示，從目前的情況來看應該不存在風險。

鈣鈦礦是噱，還是真機遇

近年來，隨著P型電池光電轉(zhuǎn)換效率逐漸逼近理論極限，具有高轉(zhuǎn)化率的鈣鈦礦電池成為市場關(guān)注的新方向。

據(jù)悉，2022年7月7日洛桑聯(lián)邦理工學院（EPFL）和瑞士電子與微技術(shù)中心（CSEM）共同創(chuàng)造出鈣鈦礦-硅疊層光伏電池新的世界紀錄，直接將轉(zhuǎn)化效率推到31.3％。反觀晶硅電池，其極限效率為29.43％，普通單晶硅電池理想條件下最高效率為24.5％；TOPCon電池理想條件下最高效率為27.5％；HJT電池效率上限為28.2％-28.7％。換句話說，晶硅電池即將面臨轉(zhuǎn)化率的天花板。

“效率”之外，讓鈣鈦礦脫穎而出的還有“成本”。公開資料顯示，鈣鈦礦易于實驗室合成，使用的主要是碳、氫、氮、鉛和碘等幾種主流元素，原材料儲量豐富，價格也很便宜，規(guī)模化制造不受原材料限制。對比之下，晶硅電池上游原材料使用多晶硅，近兩年，隨著硅料價格大幅飆升，直接拉高光伏企業(yè)的成本。據(jù)東方財富證券分析稱，鈣鈦礦組件投資成本較晶硅低，100MW組件成本低于1元/W，未來擴大至GW級產(chǎn)線后，成本可降至0.1美元/W。

雖然說鈣鈦礦電池未來發(fā)展前景廣闊，但是目前仍有較多因素制約著其發(fā)展。在《財經(jīng)》年會2023上，中國科學院院士、中國科學院原院長白春禮提及鈣鈦礦電池，稱其是電化學儲能的新方向，具有吸光能力強、低成本和易制備、弱光效率高等優(yōu)勢和特點，但存在穩(wěn)定性較差和大面積應用時的效率損失兩個短板。

據(jù)市場研究顯示，一方面，隨著鈣鈦礦薄膜面積的增加，平整度和致密性等因素會使得薄膜的一致性受到影響，導致電池的轉(zhuǎn)化效率隨著面積增加出現(xiàn)下降，雖然目前的狹縫涂布工藝可滿足鈣鈦礦薄膜物理一致性要求，但在化學一致性上，晶體結(jié)晶過程難以控制，因此，鈣鈦礦薄膜大面積制備的問題成為產(chǎn)業(yè)化關(guān)注的焦點之一。

另一方面，由于鈣鈦礦屬于離子晶體，與晶硅電池中原子之間通過共價鍵連接相比，鈣鈦礦化合物各離子之間通過離子鍵連接，使得鈣鈦礦化合物易溶于水，穩(wěn)定性較差；此外，晶體中離子的移動也會改變薄膜的特性，對電池轉(zhuǎn)化效率造成很大影響。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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