異質(zhì)結(jié)電池片，來(lái)源于金剛光伏官網(wǎng)

兩年前的2021年6月，金剛光伏（300093.SZ）從玻璃轉(zhuǎn)型至光伏領(lǐng)域，開(kāi)始布局異質(zhì)結(jié)電池及組件。由于異質(zhì)結(jié)電池的轉(zhuǎn)換效率在一眾技術(shù)路線中領(lǐng)先，公司股價(jià)也因此一度飆漲，這是金剛光伏短暫的高光時(shí)刻。

高光背后的金剛光伏實(shí)則“一地雞毛”：受原有業(yè)務(wù)及業(yè)績(jī)?cè)旒俚耐侠?，公司資金缺口巨大，而且已資不抵債，靠向大股東歐昊集團(tuán)等借款，來(lái)維持光伏業(yè)務(wù)的持續(xù)投入。但目前歐昊集團(tuán)自身也面臨較大的問(wèn)題：遭強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押率較高、巨資項(xiàng)目待投入等，對(duì)金剛光伏的支持也日漸乏力；而先期投產(chǎn)的光伏項(xiàng)目對(duì)公司的貢獻(xiàn)甚微。

【資料圖】

為籌資，今年5月份，公司發(fā)布20億元定增募資用于異質(zhì)結(jié)等項(xiàng)目公告。鈦媒體APP注意到，即使定增融資后，也不能滿足公司龐大的投資規(guī)劃。

由此，金剛光伏面臨的局面頗為尷尬：異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目明天雖然很美好，但公司今天的日子很難過(guò)，金剛光伏能不能挺到明天？

龐大的投入“少得可憐”的產(chǎn)出

5月5日，金剛光伏發(fā)布定增擴(kuò)產(chǎn)方案，擬募資不超20億元，其中14億元用于年產(chǎn)4.8GW高效異質(zhì)結(jié)電池及1.2GW組件生產(chǎn)線項(xiàng)目，6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，實(shí)施主體為控股子公司歐昊新能源電力。根據(jù)公告，異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目總投資金額為36.02億元；經(jīng)測(cè)算，該項(xiàng)目稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率12.30%，靜態(tài)投資回收期8.34年（含建設(shè)期）。

上述投資只是金剛光伏龐大投資規(guī)劃中的一部分。據(jù)公告，2021年6月，金剛光伏啟動(dòng)1.2GW異質(zhì)結(jié)電池及組件項(xiàng)目，擬投資8.32億元；2022年6月，擬總投資41.91億元至4.8GW異質(zhì)結(jié)電池及組件項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)來(lái)源于金剛光伏公開(kāi)資料，鈦媒體APP制

“此次定增募投的異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目實(shí)則就是2022年6月份的項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資42億元，公司資金不夠，前期主要靠向大股東、金融機(jī)構(gòu)借款，財(cái)務(wù)壓力較大，所以計(jì)劃定增解決這個(gè)項(xiàng)目的資金來(lái)源?！苯饎偣夥嚓P(guān)人士對(duì)鈦媒體APP表示。

然而，上述龐大的投入，并未給公司帶來(lái)正比例的產(chǎn)出及收益。

公司1.2GW異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目已于2022年投產(chǎn)，但實(shí)際產(chǎn)量卻很低。數(shù)據(jù)顯示，2022年公司電池銷售量為164.11MW，產(chǎn)量208.16MW，占據(jù)實(shí)際產(chǎn)能的比例僅20.82%，占規(guī)劃產(chǎn)能的比例更是低至17.35%；組件銷量103.66MW，產(chǎn)量109.93MW，占據(jù)實(shí)際產(chǎn)能的比例僅21.99%。

截止2022年年底，公司電池產(chǎn)能1000MW/年，在建產(chǎn)能4.84GW，計(jì)劃產(chǎn)能1.2GW/年；組件計(jì)劃產(chǎn)能500MW/年。今年來(lái)看產(chǎn)量仍較低，一季度僅生產(chǎn)電池片98.64MW、組件4.91MW。

金剛光伏2022年產(chǎn)量，來(lái)源于公司公告

實(shí)際產(chǎn)量較低的原因，上述公司人士表示目前正處于產(chǎn)能爬坡階段，但何時(shí)能全部釋放相關(guān)產(chǎn)能暫未知。公司方面則公開(kāi)宣稱是“設(shè)備改造”等因素所致。

而金剛光伏面臨的問(wèn)題遠(yuǎn)不止“產(chǎn)量低”的問(wèn)題，隨著產(chǎn)能的落地，異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線的激烈競(jìng)爭(zhēng)之戰(zhàn)正在打響。要知道，近年來(lái)跑步入場(chǎng)的不僅僅是諸如金剛光伏這樣的“新入局者”，更有通威股份（600438.SH）、天合光能（688599.SH）等“光伏老兵”。

相較于“光伏新秀”，“光伏老兵”的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)。以2022年電池及組件的毛利率為例，金剛光伏電池及組件毛利率均為負(fù)數(shù)，分別為-1.34%、-2.34%。盡管有上游硅料價(jià)格高位運(yùn)行等因素影響，通威等電池環(huán)節(jié)毛利率則為正。

金剛光伏2022年毛利率，來(lái)源于年報(bào)

顯然，就周期性波動(dòng)較大的光伏產(chǎn)業(yè)來(lái)看，對(duì)比通威等一體化布局的企業(yè)，金剛光伏競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)為不足。上述金剛光伏人士也對(duì)鈦媒體APP坦言：“通威全產(chǎn)業(yè)鏈布局，自己供應(yīng)自己生產(chǎn)所需的原料，所以其毛利率是疊加起來(lái)的，我們?cè)诠夥a(chǎn)業(yè)鏈中涉及的環(huán)節(jié)較短，目前涉及電池片和組件，我們處于起步階段，量很小的情況下，單位成本就很高?！?/p>

而隨著行業(yè)大規(guī)模的異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能集中落地，疊加Topcon、鈣鈦礦等電池技術(shù)路線之爭(zhēng)尤在，以及異質(zhì)結(jié)電池自身的成本、雜質(zhì)、界面、晶格等比較劣勢(shì)，可預(yù)見(jiàn)未來(lái)該領(lǐng)域?qū)⒚媾R激烈“廝殺”，異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)也成為業(yè)界擔(dān)憂的問(wèn)題之一。

在近日的交易所問(wèn)詢函中，公司遭到“產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)”的質(zhì)疑。對(duì)此公司方面表示：“4.8GW項(xiàng)目正常推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2023年末建設(shè)完成及投產(chǎn)，如市場(chǎng)及客戶開(kāi)發(fā)不及預(yù)期，存在產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

值得一提的是，金剛光伏還存在“客戶集中度較高”風(fēng)險(xiǎn)，2022年前五大客戶銷售額占比超82%，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于同行上市公司，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，晶科能源（688223.SH）該比例15.4%、晶澳科技（002459.SZ）18.88%、天合光能22.77%、東方日升（300118.SZ）12.43%。

“異質(zhì)結(jié)”前景雖好，公司“資金傷痛”難解

“公司作為光伏‘新入局者’，選擇異質(zhì)結(jié)路線主要在于兩大原因，一是相較于TOPCON等，異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線工藝較為簡(jiǎn)單、技術(shù)門(mén)檻較低，另一方面，則在于異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率較高，公司目前的轉(zhuǎn)換效率在25%+?！闭劶敖饎偣夥季之愘|(zhì)結(jié)技術(shù)路線時(shí)，公司相關(guān)人士對(duì)鈦媒體APP表示。

行業(yè)來(lái)看，異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線確實(shí)備受看好。隆眾資訊分析師方文正對(duì)鈦媒體APP表示：“異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)路線的前景大家比較看好，看好的邏輯在于‘降本增效’，該技術(shù)路線發(fā)電效率確實(shí)較高，降本角度來(lái)看，從之前的90%的銀含量降至50%甚至更低?！?/p>

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)新增建設(shè)和規(guī)劃中的異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能達(dá)到114.2GW，其中出貨量已經(jīng)累計(jì)超過(guò)11GW。據(jù)Solarzoom預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)HJT電池出貨有望達(dá)到15GW，同比增長(zhǎng)275%。

然而，面對(duì)較為明朗的行業(yè)前景，金剛光伏的財(cái)務(wù)“舊疾”仍在。就像一位光伏行業(yè)人士對(duì)鈦媒體APP所言,目前大量的投資對(duì)異質(zhì)結(jié)“新入局者”而言，就是最大的潛在危機(jī)之一。

確實(shí)，緊鑼密鼓的光伏投資規(guī)劃，于金剛光伏而言，財(cái)務(wù)壓力巨大。據(jù)鈦媒體APP測(cè)算，按照“4.8GW異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目”公司投資占比51%計(jì)算，公司僅在光伏項(xiàng)目上的投資便已超26億元。據(jù)公司近日公開(kāi)信息，1.2GW異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目已完成建設(shè)，本期新開(kāi)工項(xiàng)目?jī)H完成投入3.86億元。這意味著公司僅異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目仍需大量資金投入。

然而，翻開(kāi)金剛光伏的財(cái)務(wù)報(bào)表，其資金鏈相當(dāng)緊繃。截至2023年一季度末，公司總負(fù)債高達(dá)28.19億元，流動(dòng)負(fù)債亦高達(dá)16.46億元，其中短期借款2.12億元、應(yīng)付票據(jù)2.51億元、應(yīng)付賬款2.96億元；凈資產(chǎn)為-1557.13萬(wàn)元，已然資不抵債。

金剛光伏負(fù)債情況，來(lái)源于公司一季報(bào)

截至今年3月末，公司貨幣資金僅4.34億元；且截至2022年末，公司有3.5億元的貨幣資金因“銀行承兌保證金、凍結(jié)銀行存款”等原因受限。

聚焦至公司主業(yè)的盈利能力，更是江河日下。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司已連續(xù)四年虧損，2019年-2022年的凈利潤(rùn)分別為-8824萬(wàn)元、-1.31億元、-2.02億元、-2.69億元；其中2022年玻璃及光伏板塊的毛利率均為負(fù)數(shù)。

此外，金剛光伏還受此前的“虛假陳述案”拖累，被投資者起訴索賠，涉及金額一度超過(guò)5000萬(wàn)元。2020年金剛玻璃“財(cái)務(wù)造假”東窗事發(fā)，公司糟糕的財(cái)務(wù)狀況被曝光。此后，公司便陸續(xù)收到投資者的訴訟索賠。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)，今年4月，金剛光伏因未按時(shí)履行法律義務(wù)遭到多次強(qiáng)制執(zhí)行，執(zhí)行金額從2.73萬(wàn)元至145.98萬(wàn)元不等。上述公司人士表示，該系列“強(qiáng)執(zhí)”便是“虛假陳述案”引發(fā)。

來(lái)源于企查查

在此次定增之前，公司正靠著大股東歐昊集團(tuán)“輸血”以及金融機(jī)構(gòu)借款等“以貸養(yǎng)貸”模式艱難生存。截至今年4月13日，公司向大股東實(shí)際借款余額7.74億元，在4月13日的公告中，歐昊集團(tuán)擬免除公司及子公司2023年全年全部借款產(chǎn)生的利息，預(yù)計(jì)免除利息金額共計(jì)約 2664.74 萬(wàn)元。

的大股東頻遭“強(qiáng)執(zhí)”

鈦媒體APP注意到，金剛光伏的“輸血主力”——?dú)W昊集團(tuán)也面臨不少問(wèn)題。企查查顯示，歐昊集團(tuán)作為被執(zhí)行人涉及多個(gè)強(qiáng)制執(zhí)行案，立案時(shí)間為4月7日，執(zhí)行法院為重慶第一中級(jí)人民法院，執(zhí)行金額巨大，在4.85億元至11.83億元不等，合計(jì)高達(dá)44.42億元；同為被執(zhí)行人的還有“重慶財(cái)信系”。

歐昊集團(tuán)被強(qiáng)制執(zhí)行，來(lái)源于企查查

“歐昊集團(tuán)是重慶財(cái)信的股東，它為重慶財(cái)信融資提供擔(dān)保（導(dǎo)致上述強(qiáng)制執(zhí)行），但實(shí)際強(qiáng)制執(zhí)行金額對(duì)歐昊集團(tuán)沒(méi)有那么多，應(yīng)該是按照比例來(lái)，當(dāng)時(shí)是抵押擔(dān)保，抵押物之外，歐昊集團(tuán)不可能承擔(dān)連帶責(zé)任?！鄙鲜鼋饎偣夥救耸繉?duì)鈦媒體APP表示。

企查查顯示，歐昊集團(tuán)持有財(cái)信集團(tuán)45%股權(quán)，歐昊集團(tuán)實(shí)際控制人張棟梁直接持有財(cái)信發(fā)展5.09%的股權(quán)，并擔(dān)任財(cái)信集團(tuán)副董事長(zhǎng)?！爸貞c財(cái)信系”近年來(lái)因地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整陷入“違約風(fēng)波”。

同時(shí)，歐昊集團(tuán)手中還有多個(gè)項(xiàng)目需要投入。據(jù)歐昊集團(tuán)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，總投資60億元的“6GW高效異質(zhì)結(jié)、2GW組件生產(chǎn)項(xiàng)目”、總投資60億元的“20GW單晶拉棒切片項(xiàng)目”等項(xiàng)目尚未完結(jié)，均于2024年年底前建成投產(chǎn)，意味著仍需要大量資金投入。

據(jù)公司今年2月20日公告，歐昊集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持有公司股票540.17萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)比例25.01%，質(zhì)押比例達(dá)81.12%。公開(kāi)資料顯示，截至今年2月22日，歐昊集團(tuán)各類借款總額為23.16億元。梳理下來(lái)，歐昊集團(tuán)資金鏈亦有緊張跡象。

歐昊集團(tuán)支撐乏力，金剛光伏不得不在二級(jí)市場(chǎng)想辦法。但是如此基本面的金剛光伏能否順利完成定增，拿到融資，跑進(jìn)異質(zhì)結(jié)“決賽圈”，仍需時(shí)間的驗(yàn)證。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者 | 張海霞）

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