三月的最后一天，南風(fēng)過境，晴空萬里，即將步入婚姻殿堂的90后陸宸，特地挑選這樣一個(gè)好天氣，帶上女朋友去挑選結(jié)婚必備的三金。

(資料圖)

但這對(duì)平時(shí)幾乎不買金銀珠寶的情侶，在商場里放眼望去，周大福、周六福、周百福、周生生、周大生、周金生等眾多姓周的珠寶店，頓時(shí)眼花繚亂。

在各珠寶品牌之間猶豫了一陣后，陸宸走進(jìn)了一家名為周六福的珠寶店，買下一套總價(jià)兩萬元的金飾。只因前幾天看到有關(guān)周六福即將上市的新聞，對(duì)它留有印象。

不過，熟悉珠寶行業(yè)的人對(duì)周大福、六福集團(tuán)等老字號(hào)品牌并不陌生，而周六福又是何方神圣？實(shí)際上，周六福確為后來者，且自誕生以來一直被“蹭熱度”、“山寨品牌”等標(biāo)簽困擾，至今仍不絕于耳。

在此境況下，A股上市無疑是周六福去山寨化的一劑最佳良藥，然而，這條“洗白”之路走得并不順暢。自2019年啟動(dòng)IPO以來，期間經(jīng)歷相關(guān)中介機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查而中止上市審核；2020年二次上市過程中，上會(huì)被否決。近日，周六福正謀求第三次上市，在深交所主板更新了招股書，引起資本市場的一波關(guān)注。

縱然周六福近年來優(yōu)異的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為其此次IPO提供了有力的支撐，但圍繞其依賴加盟模式、靠“賣商標(biāo)”牟取暴利、加盟商和供應(yīng)商或滋生財(cái)務(wù)舞弊、商標(biāo)權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛纏身、產(chǎn)品質(zhì)量被詬病以及摘不掉的“山寨”帽子等多方面問題，仍是其上市路途中的絆腳石。

摘不掉“山寨”帽子，虛構(gòu)300年品牌歷史謊言

說起珠寶，總繞不開周姓的多家公司，周大福、周大生、周生生、周六福、六福珠寶、周百福、周大金、周金生以及周福生等等，雷同的名字讓人眼花繚亂。

不過，在眾多“周姓”珠寶公司里，并不是所有都真的姓周。

各大珠寶世家中，人們通常把周大福、周生生、周大生和周六福歸為珠寶F4。周大福是當(dāng)中的鼻祖，創(chuàng)立于1929年，為香港著名的珠寶首飾品牌，創(chuàng)始人是周至元；其次是成立于1934年的周生生，名字寓意為“周而復(fù)始，生生不息”，同樣為香港知名品牌，創(chuàng)始人為周芳譜。

周生生和周大福兩家創(chuàng)始人都是廣東順德人，小道消息稱，二人是親戚，但這一說法并未得到官方認(rèn)證。

此外，周大生的創(chuàng)始人也姓周，名為周宗文，于1999年在深圳創(chuàng)辦了周大生品牌，名字取自《易經(jīng)》中的“天地之大德，曰生”。

目前，上述三家珠寶企業(yè)均已實(shí)現(xiàn)上市，其中，周大福（01929.HK）的市值達(dá)1500多億港元，周生生（00116.HK）市值為70多億港元，周大生（002867.SZ）市值170多億人民幣。

珠寶F4中，僅有周六福未實(shí)現(xiàn)上市，更為與眾不同的是，其創(chuàng)始人也不姓周，而是來自廣東潮汕的一對(duì)李姓兄弟。

千禧之年，李偉柱從廣東外語外貿(mào)大學(xué)市場營銷專業(yè)畢業(yè)，并被順利分配到老家潮陽的一家銀行工作。兩年后，李偉柱偶然接觸到珠寶行業(yè)，看到其中的商機(jī)，于是決定辭職投身該行業(yè)。

2002年，年僅25歲的李偉柱在深圳水貝成立了自己的珠寶鑲嵌工廠，靠給珠寶廠商供貨賺到人生中第一桶金。次年，非典來襲，珠寶行業(yè)大受打擊，傳統(tǒng)的散裝珠寶市場逐漸崩塌，但這場危機(jī)反倒成了李偉柱事業(yè)的轉(zhuǎn)機(jī)。

期間，他意識(shí)到品牌的重要性，從市場營銷專業(yè)畢業(yè)的李偉柱，恰好深諳營銷之道，于是由珠寶生產(chǎn)型工廠轉(zhuǎn)向做珠寶零售品牌。2004年，李偉柱聯(lián)合其兄李偉蓬在深圳水貝珠寶首飾集中區(qū)創(chuàng)立了如今的周六福，成為當(dāng)時(shí)數(shù)千家潮汕珠寶商中的一家。

不過，創(chuàng)始人均姓李，卻用了其他品牌的“周”姓，李氏兄弟此番意圖，耐人尋味。而不僅“姓”是借鑒旁人，“名”也并非原創(chuàng)，是從香港另一家珠寶上市公司六福珠寶復(fù)制而來，其比周六福早誕生了兩年。周六福這個(gè)名字既撞臉了周大福，又碰瓷了六福珠寶。

實(shí)際上，李氏兄弟最初創(chuàng)辦的珠寶公司并非叫“周六福”，而是“周天?！保７轮艽蟾Ｖ獠唤钊讼肫鹬纳秸放瓶祹浉岛涂祹煾?，這也讓周六福品牌自創(chuàng)立以來始終摘不掉“山寨產(chǎn)品”的帽子。

更令人詫異的是，兄弟二人還曾虛構(gòu)過品牌歷史。在早年公司官網(wǎng)上將周六福描述為一家成立于十八世紀(jì)初的老牌企業(yè)，這被人視為笑柄的介紹雖然早已從官網(wǎng)撤下，但虛構(gòu)300年品牌歷史的謊言在互聯(lián)網(wǎng)中一直存有記憶。

品牌山寨、歷史扯謊，在周六福香港第一家門店開業(yè)典禮上，還發(fā)生過尷尬而又諷刺的一幕。

2016年底，周六福在中國香港開出了第一家門店，而門店的對(duì)面正是周大福。在開業(yè)當(dāng)天，周六福請(qǐng)來了香港女明星劉嘉玲為其站臺(tái)，然而劉嘉玲向媒體坦言：“剛開始也以為是周大?；蛘吡Ｖ閷?，后來才知道原來是周六?！保S后，劉嘉玲打圓場稱，“不過將周大福和六福，改為周六福，還挺有創(chuàng)意。其實(shí)叫什么名都不要緊，最重要的是生意興隆”。這成為周六福至今被人所詬病的畫面之一。

“賣商標(biāo)”賺取高利潤，毛利率遠(yuǎn)超同行

靠著打擦邊球、蹭老牌珠寶的熱度，周六福迅速崛起，在市場上爭奪了一席之地。

截至2022年上半年，周六福擁有加盟店數(shù)3798家，自營店數(shù)74家，門店數(shù)量在同行業(yè)可比公司排名前五，頗具規(guī)模。

通過銷售鉆石鑲嵌首飾、素金首飾和其他首飾以及收取加盟服務(wù)費(fèi)等，2019年-2022年上半年，周六福實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為22.73億元、20.82億元、28.29億元和13.87億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.03億元、3.86億元、4.29億元和3.02億元。

而2016年，周六福的營業(yè)收入和凈利潤還僅有5.32億元和0.56億元，到2021年，五年間營收和凈利分別暴增432.25%、671.19%，與A股同行上市公司相比皆是最高。

從收入來源看，周六福相當(dāng)部分的收入來自于加盟商。

2019年-2021年，公司加盟業(yè)務(wù)收入分別為17.9億元、13.36億元、15.56億元和6.16億元，分別占當(dāng)期總營收的82.05%、66.77%、57.45%和46.07%，加盟板塊主營業(yè)務(wù)毛利分別為6.69億元、5.56億元、6.11億元，分別占總毛利的84.58%、73.84%、64.66%和65.56%。

不難看出，周六福有意收縮加盟業(yè)務(wù)收入，但該模式下的收入仍占據(jù)半壁江山。不過，珠寶首飾公司中，依賴加盟模式并不罕見，A股上市珠寶公司老鳳祥（600612.SH）、萃華珠寶（002731.SZ）依靠經(jīng)銷或加盟方式獲得的收入占比在90%左右，周大生占比在70%左右。

罕見的是，周六福的加盟模式中收取特許經(jīng)營費(fèi)和品牌使用費(fèi)，兩項(xiàng)費(fèi)用為周六福貢獻(xiàn)了一半左右的毛利。

2019年-2022年上半年，周六福品牌使用費(fèi)和特許經(jīng)營費(fèi)毛利額合計(jì)為3.09億元、3.19億元、4.75億元和3.56億元，占公司各期毛利總額的比例分別為39.1%、42.4%、50.28%和59.68%，占比逐年增長。

據(jù)悉，品牌使用費(fèi)和特許經(jīng)營費(fèi)與周六福的入網(wǎng)銷售模式有關(guān)。該模式下，加盟商可以不從周六福采購商品，而向授權(quán)供應(yīng)商處外購產(chǎn)品，并在公司入網(wǎng)后使用公司品牌進(jìn)行銷售，公司基于“周六?！钡钠放苾r(jià)值，向其收取的費(fèi)用，類似于“貼牌”銷售；特許經(jīng)營費(fèi)則為公司將“周六?！毕嚓P(guān)商標(biāo)許可給加盟商使用，從而向其收取費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，周六福收取該兩項(xiàng)服務(wù)費(fèi)合計(jì)14.63億元。

周六福向加盟商收取的服務(wù)費(fèi)，可謂是暴利收入。報(bào)告期內(nèi)，其服務(wù)費(fèi)毛利率分別達(dá)100%、99.33%、99.87%和99.97%，其中，特許經(jīng)營費(fèi)的毛利率均為100%，相當(dāng)于是一本萬利的生意。

而依靠大量“賣商標(biāo)”，周六福如愿拿到了遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的毛利率水平。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為36.27%、37.62%、34.92%和44.57%，而同期同行業(yè)可比公司毛利率均值為26.94%、27.49%、22.26%和21.86%。

加盟模式暗藏舞弊隱患，蹊蹺供應(yīng)商滋生財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)際上，加盟服務(wù)費(fèi)能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長，一方面是加盟店數(shù)量增加，另一方面是單店加盟費(fèi)的上升。

據(jù)招股書披露的特許經(jīng)營費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，2019年，周六福新店加盟時(shí)一次性交費(fèi)2萬元，續(xù)約每年1-2萬；2020年開始新店加盟費(fèi)漲至3萬元，到期續(xù)約費(fèi)用為1-3萬元，上升了50%左右。

同時(shí)，周六福加盟店數(shù)量也在增長。2019年-2022年6月末，其加盟店數(shù)量分別為3446家、3606家、3694家和3798家，2020年-2022年6月末分別同比凈增加665家、160家和88家。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，盡管周六福每年的加盟商均有不同程度的增長，但其關(guān)閉門店的數(shù)量也不在少數(shù)。2019年-2021年，其關(guān)閉門店數(shù)量分別為233家、448家、419家，占新增門店數(shù)量的25.95%、73.68%、82.64%。

而一邊開店，一邊又大量關(guān)店，這其中或存在財(cái)務(wù)舞弊的可能，從周六福神秘的加盟商身上可找到蛛絲馬跡。

據(jù)周六福首次申請(qǐng)IPO的招股書披露，有多家合作時(shí)間較短的加盟商，合作時(shí)間均為1-2年。其中，賀坤耀控制的兩家加盟商蒙自博鈺珠寶店、大理市博鈺珠寶店于2019年開始與周六福開展合作，這兩家加盟商分別于2018年11月、2019年4月剛剛成立。

在2019年，這兩家加盟商為周六福貢獻(xiàn)392.31萬元的收入。但詭異的是，兩家公司目前均已離奇注銷。

此外，劉德付及其家族成員控制的加盟商、張志軍及其家族成員控制的加盟商、林偉杰控制的加盟商在合作期間分別貢獻(xiàn)385.04萬元、366.84萬元、356.76萬元的收入。

周六福加盟店數(shù)量眾多，收入較為分散。2019年，銷售金額在3000萬元以上的加盟商僅有42家，在當(dāng)期加盟收入占比14.26%，合計(jì)2.55億元，而剩余15.35億元的加盟收入是靠3404家加盟商完成，平均每家年銷售額僅有45.09萬元。

以自營店模式下的銷售單價(jià)為參考，2019年，周六福鉆石鑲嵌、素金產(chǎn)品（按件）、素金產(chǎn)品（按克）及其他產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別為3988.26元/克、946.57元/件、355.84元/克及763.44元。對(duì)于銷售單價(jià)較高的鉆石首飾及黃金首飾，年銷售45.09萬元的金額則意味著極少的銷量。

而上述經(jīng)營面積大、經(jīng)營績效較好的多家加盟商，開設(shè)后快速實(shí)現(xiàn)高收入，又匆匆結(jié)束合作并注銷公司，這樣的操作令人不解。

不僅是下游的加盟商端存疑，周六福上游的授權(quán)供應(yīng)商端也頗有蹊蹺。

據(jù)悉，授權(quán)供應(yīng)商模式是指產(chǎn)品供貨通過授權(quán)供應(yīng)商完成并在公司進(jìn)行入網(wǎng)的模式，授權(quán)供應(yīng)商和加盟商自行結(jié)算貨款，公司向加盟商收取品牌使用費(fèi)。簡言之，就是周六福的供應(yīng)商和加盟商自行交付貨物，而公司收取其中的加盟費(fèi)。

不過，該模式下，周六福存在較大的產(chǎn)品質(zhì)量隱患，以及容易滋生財(cái)務(wù)造假的風(fēng)險(xiǎn)。

舊版招股書顯示，周六福的授權(quán)供應(yīng)商模式分為指定供應(yīng)商模式和備案供應(yīng)商模式。2020年上半年，其第一大備案供應(yīng)商為南昌伊鉆貿(mào)易有限公司，成立于2018年2月，注冊資本300萬元，實(shí)繳資本為0，參保人數(shù)為0。

這家疑似空殼的公司，在2019年-2020年上半年分別為周六福的加盟商入網(wǎng)59.51萬件、16.89萬件商品。

此外，2020年上半年的第四大備案供應(yīng)商貴陽市高新區(qū)藍(lán)天飾品店，注冊資本和實(shí)繳資本均為0，卻能為周六福提供143件入網(wǎng)產(chǎn)品。

在最新版招股書中，周六福并未詳細(xì)披露指定和備案供應(yīng)商。2021年，前五大供應(yīng)商中，深圳市瑞美文化有限公司成立于2021年2月，在成立當(dāng)年即成為周六福第五大供應(yīng)商，為其提供成品；2022年上半年，第四大供應(yīng)商慶余堂（深圳）珠寶有限公司，注冊資本為1000萬元，而實(shí)繳資本和參保人數(shù)卻均為0。

上述多家可疑的供應(yīng)商，增加了周六福財(cái)務(wù)造假的風(fēng)險(xiǎn)。

侵權(quán)糾紛纏身，產(chǎn)品質(zhì)量被詬病

由于與眾多品牌名稱相似，依靠“山寨”品牌走捷徑，周六福在業(yè)內(nèi)的口碑并不好。

一方面，是商標(biāo)權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛纏身。

2015年5月，香港周六福珠寶國際集團(tuán)以商標(biāo)侵權(quán)為由，將周六福訴至法庭，雙方的案子打了多年。

2018年8月，廣東原創(chuàng)動(dòng)力文化傳播有限公司起訴周六福未經(jīng)許可授權(quán)生產(chǎn)、銷售《喜羊羊與灰太狼》系列作品的卡通形象產(chǎn)品。最終，以周六福被判停止生產(chǎn)銷售相關(guān)產(chǎn)品，并賠償原創(chuàng)動(dòng)力經(jīng)濟(jì)損失及合理支出10萬元告終。

2019年7月，影視明星葛優(yōu)發(fā)起一紙?jiān)V狀稱周六福侵犯其個(gè)人肖像權(quán)，公司向其賠償了16萬元。

除此之外，周六福還多次侵權(quán)知名品牌，包括香奈兒、卡地亞、大嘴猴等著名品牌。

2017年3月-2018年7月，香奈兒以周六福及加盟店為被告提起的商標(biāo)侵權(quán)糾紛訴訟案件共13總，賠償款合計(jì)8萬元。

2018年1月，周六福及加盟商被卡地亞以商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭為由訴至法庭，合計(jì)賠償金額80萬元；2019年5月，周六福又因銷售“大嘴猴”不同形態(tài)的黃金侵權(quán)產(chǎn)品，賠償共計(jì)150萬元。

企查查數(shù)據(jù)顯示，目前，周六福所涉564樁司法案件中，有422起與侵害商標(biāo)權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)。

截至2022年11月，周六福還存在268起商標(biāo)侵權(quán)糾紛未結(jié)案件，涉案金額合計(jì)達(dá)2.39億元。

此前，發(fā)審委在問詢中也提到周六福的商標(biāo)、品牌保護(hù)等問題，要求其說明主要商標(biāo)的取得及使用情況、多起商標(biāo)權(quán)糾紛的原因等。

另一方面，周六福的產(chǎn)品質(zhì)量問題，成為消費(fèi)者詬病的焦點(diǎn)。

據(jù)公開報(bào)道，2017年-2022年，周六福曾累計(jì)七次登上質(zhì)檢黑榜，遭到上海市市場監(jiān)督管理局、遼寧省市場監(jiān)督管理局以及山西省工商行政管理局等不同省市部門通報(bào)。

在黑貓投訴平臺(tái)上，與周六福相關(guān)的投訴達(dá)600多條，問題涉及產(chǎn)品質(zhì)量差、缺斤少兩、銷售假貨、虛假宣傳、以及“一口價(jià)”“以舊換新”等活動(dòng)中導(dǎo)購誘導(dǎo)消費(fèi)、隱瞞克重等多個(gè)問題。

招股書顯示，周六福有超九成的商品來自于委外加工。2019年-2022年上半年，其委外加工形成的珠寶產(chǎn)品存貨金額分別為12.14億元、12.06億元、18.1億元和7.08億元，分別占其總存貨金額的92.87%、94.54%、97.05%和99.32%。

生產(chǎn)端嚴(yán)重依賴外協(xié)，再加上銷售端的加盟店遍地開花，為周六福帶來滋生經(jīng)營亂象的溫床，其中就包括大量的品質(zhì)不可控因素。

上市一波三折，兩年分紅4.5億

多重問題之下，周六福的IPO之路也并不順暢。

2019年5月，周六福首次遞表深交所主板，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。不過，因廣發(fā)證券在康美藥業(yè)相關(guān)投行業(yè)務(wù)中存違規(guī)行為，以及公司聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所正中珠江也卷入康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假案而被立案調(diào)查，IPO被中止審查。

2020年9月，周六福更新招股書，并更換保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，但同年10月上會(huì)被否。發(fā)審委質(zhì)疑的問題包括，加盟商收入占比大、加盟商和公司是否存在實(shí)質(zhì)和潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系、部分銷售額高的加盟商銷售波動(dòng)較大或合作期限較短的原因及合理性等。

直到2022年7月，周六福再一次遞表，保薦機(jī)構(gòu)也再次更換，變?yōu)橹行沤ㄍ蹲C券，而此次遞表至今，已過大半年時(shí)間。

值得一提的是，在上會(huì)被否前，關(guān)于擬募資1.9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目的必要性，周六福在2020年9月的申報(bào)稿中表示，公司存貨規(guī)模較大帶來較大資金壓力，影響公司銷售規(guī)模的進(jìn)一步提高。根據(jù)未來三年所需資金測算，公司尚需資金缺口較大。

而在上會(huì)被否后僅數(shù)日，周六福便于2020年11月2日審議通過議案，現(xiàn)金分紅3億元。2021年，其再次進(jìn)行分紅1.5億元，兩年合計(jì)分紅4.5億元。

此次IPO，其仍計(jì)劃募資3.41億元用于補(bǔ)充現(xiàn)金流，而周六福是否真的需要“補(bǔ)血”，尚且存疑。

上市前，周六福創(chuàng)始人李偉柱和李偉蓬合計(jì)持有公司94.11%的股份，為公司實(shí)控人。其中，李偉柱擔(dān)任周公司董事長，通過若水聯(lián)合、上善聯(lián)合、寧伯創(chuàng)明、少伯投資和美裕投資間接持股67.27%；李偉蓬擔(dān)任副董事長，通過乾坤聯(lián)合間接持股26.85%。

此外，永誠貳號(hào)、明陽投資、金玉福源、架橋合利、華拓至遠(yuǎn)和徐波六位外部投資方分別持有公司0.97%、0.76%、0.86%、0.69%、0.49%以及0.14%的股份，合計(jì)3.91%。

不過，其中五位投資方永誠貳號(hào)、明陽投資、金玉福源、架橋合利和徐波在2018年時(shí)均與李偉柱、周六福簽署有包括回購條款的對(duì)賭協(xié)議，雖然該對(duì)賭協(xié)議在周六福首次遞表時(shí)均已解除，但2021年12月，該投資方又分別與李偉柱重新簽訂對(duì)賭協(xié)議。

協(xié)議顯示，若周六福未能在2022年6月30日之前遞交招股書并取得正式受理，或未能在2024年6月30日之前實(shí)現(xiàn)上市，則觸發(fā)回購條款。若此次周六福上市再次折戟，對(duì)賭協(xié)議可能影響現(xiàn)有股東間的股權(quán)比例，對(duì)公司造成不利影響。

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