3月9日晚間，深信服（300454.SZ）發(fā)布募集說明書，擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募資不超過12.15億元，資金將全部用于建設(shè)項(xiàng)目。

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深信服可轉(zhuǎn)債的發(fā)行可謂是一波三折。2022年7月，深信服第一次發(fā)布可轉(zhuǎn)債募集說明書，不到一個(gè)月時(shí)間，便引來了深交所的第一次問詢，而在深信服對(duì)該問詢函回復(fù)不久后，深交所便下發(fā)了第二次問詢函。隨后，深信服以難以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成第二輪審核問詢函回復(fù)及核查工作為由，向深交所申請(qǐng)暫時(shí)中止可轉(zhuǎn)債的審核。盡管過程如此坎坷，深信服仍堅(jiān)持發(fā)行此次可轉(zhuǎn)債，不禁讓人感嘆何募投項(xiàng)目有這么大吸引力？

募集項(xiàng)目前景好

深信服此次募集可轉(zhuǎn)債的“革命”尚未成功，卻已經(jīng)引來深交所兩次問詢函，后者在第一次問詢函中對(duì)公司前次募集資金的使用狀況一并進(jìn)行詢問。

據(jù)悉，深信服曾于2020年向特定對(duì)象發(fā)行股票募集8.88億元資金，投資于云化環(huán)境下的安全產(chǎn)品和解決方案升級(jí)項(xiàng)目（云化項(xiàng)目）、網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)與產(chǎn)品研發(fā)基地項(xiàng)目（網(wǎng)絡(luò)信息項(xiàng)目）。截至2021年，上述兩個(gè)項(xiàng)目的募集資金使用進(jìn)度分別為66.77%、18.98%，前次募集資金累計(jì)使用金額占募集資金總額的比例為33.90%，進(jìn)度較為緩慢，因此深交所要求公司結(jié)合前募資金尚未使用金額的情況，對(duì)此次融資必要性、合理性進(jìn)行說明。

值得一提的是，深信服在3月9號(hào)發(fā)布的募集說明書表示，云化項(xiàng)目已結(jié)項(xiàng)，而網(wǎng)絡(luò)信息項(xiàng)目仍處于建設(shè)期，截止2022年12月31日，募集資金累計(jì)投入金額占比為47.85%，但公司稱受疫情、臺(tái)風(fēng)等不可控因素影響，該項(xiàng)目的建設(shè)工期累計(jì)延后約8個(gè)月。

前次募集資金的事情暫且告一段落，那么深信服此次募集可轉(zhuǎn)債的情況如何呢？公司稱此次募集資金將全部用于建設(shè)深信服長(zhǎng)沙網(wǎng)絡(luò)安全與云計(jì)算研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目（下稱長(zhǎng)沙項(xiàng)目）、軟件定義IT基礎(chǔ)架構(gòu)項(xiàng)目（下稱軟件定義項(xiàng)目）。長(zhǎng)沙項(xiàng)目建成后將作為公司在湖南省長(zhǎng)沙市的辦公、研發(fā)基地；而軟件定義項(xiàng)目則是對(duì)云計(jì)算所需的IT基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的產(chǎn)品予以升級(jí)產(chǎn)品進(jìn)行的升級(jí)研發(fā)，屬于對(duì)IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的延伸和拓展。

有意思的是，長(zhǎng)沙項(xiàng)目是公司的研發(fā)基地，深信服稱該項(xiàng)目不直接產(chǎn)生效益，尚可理解，但對(duì)于軟件定義項(xiàng)目，公司依然表示無法單獨(dú)核算因本次募集資金使用而產(chǎn)生的效益，依據(jù)公司現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)積累以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)期本項(xiàng)目實(shí)施后對(duì)公司收入、利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響。既然如此，我們具體來看看軟件定義項(xiàng)目中的產(chǎn)品模塊的應(yīng)用及行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。

軟件定義項(xiàng)目主要包括四個(gè)模塊，分別是aCMP模塊、aStor模塊、超融合一體機(jī)模塊、aDESK 模塊，這四個(gè)模塊分別屬于托管云服務(wù)業(yè)務(wù)、軟件定義存儲(chǔ)產(chǎn)品、超融合和托管云產(chǎn)品、桌面云產(chǎn)品的重要組成單元，目前上述四個(gè)模塊廣泛應(yīng)用于金融、政府、醫(yī)療、教育等關(guān)鍵領(lǐng)域。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，未來五年，上述模塊的所處的市場(chǎng)的復(fù)合率增長(zhǎng)均超14%。

軟件定義項(xiàng)目看似前景廣闊，實(shí)際如何？鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，深信服目前整體毛利率已處于下滑狀態(tài)，截止2022年三季度末，公司整體毛利率已經(jīng)下降至62.32%。公司稱毛利率下滑是因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇及原材料成本的上漲導(dǎo)致，其中，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)毛利率為79.30%，下降幅度較小；云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為40.61%、52.26%，下降幅度相對(duì)較大。那么在毛利率下滑的情況下，軟件定義項(xiàng)目的開展真的會(huì)給公司帶來積極影響嗎？針對(duì)上述問題，鈦媒體APP致電深信服，截止發(fā)稿暫未得到回復(fù)。

此外，深交所也對(duì)軟件定義項(xiàng)目提出質(zhì)疑，指出項(xiàng)目中的aCMP產(chǎn)品模塊和aStor產(chǎn)品模塊是基于目前的發(fā)展需要新增的項(xiàng)目，但是下一代超融合模塊和aDESK產(chǎn)品模塊是在2018年首次公開發(fā)行募投項(xiàng)目的基礎(chǔ)上進(jìn)行的繼續(xù)研發(fā)，從研發(fā)內(nèi)容、關(guān)鍵產(chǎn)出等方面看存在較大差異，深交所要求公司說明軟件定義項(xiàng)目實(shí)施的必要性。

行業(yè)特點(diǎn)具有季節(jié)性第四季度可扭轉(zhuǎn)乾坤

在深交所兩次問詢函中，都對(duì)深信服的凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流表示了極大的關(guān)注，要求公司對(duì)其下降的合理性進(jìn)行說明。

下面來看一看深信服自身經(jīng)營(yíng)狀況，2022年，深信服的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，由第一季度的11.44億增長(zhǎng)至第三季度的19.33億元，但是利潤(rùn)表現(xiàn)并不理想，2022年前三季度，深信服實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-6.97億元，同比下滑425.80%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-8.0億元，同比下滑273.64%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.3億元，同比下降426.23%，這意味著公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量均處于下降狀態(tài)。深信服稱盈利能力與現(xiàn)金流量的下降主要受收入季節(jié)性、費(fèi)用剛性的行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)以及新冠疫情影響，導(dǎo)致公司第一季度、半年度或第三季度的盈利能力與現(xiàn)金流量情況相對(duì)較差。

那么對(duì)比同行業(yè)上市公司 2019年-2021年的收入來看，同行業(yè)上市公司第四季度的收入占比均超過40%，第四季度占比較高，收入確實(shí)呈現(xiàn)季節(jié)性特點(diǎn)。但是在2019年-2021年期間，深信服的第四季度占比始終低于同行水平。

值得一提的是，深信服在回函中一再?gòu)?qiáng)調(diào)銷售收入具有明顯的季節(jié)性，第四季度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入較大，而且分季度看，公司盈利能力與現(xiàn)金流量情況逐步向好，公司預(yù)計(jì) 2022年度仍將保持盈利。那么第四季度是否可以扭轉(zhuǎn)乾坤，助力公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈？針對(duì)上述問題，鈦媒體APP致電深信服，截止發(fā)稿暫未得到回復(fù)。(本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者|李若菡)

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