來(lái)源于視覺(jué)中國(guó)

(相關(guān)資料圖)

聚焦于藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的成都先導(dǎo)（688222.SH），憑借著DNA編碼化合物庫(kù)（DEL）技術(shù)，僅用八年的時(shí)間便登上科創(chuàng)板，成為西南地區(qū)首家科創(chuàng)股，也曾借著科創(chuàng)板開板的東風(fēng)造就了一段“股市佳話”。

然而好景不長(zhǎng)，成都先導(dǎo)上市以來(lái)便面臨業(yè)績(jī)接連下滑的窘境。上市首年即2020年扣非后凈利潤(rùn)同比下滑42.15%，2021年該數(shù)值下滑45.74%，2022年預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)同比下降35.62%-55.36%。

盡管成都先導(dǎo)一再?gòu)?qiáng)調(diào)公司在DEL技術(shù)方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)仍存在較大擔(dān)憂，包括藥明康德開放DEL研究平臺(tái)帶來(lái)的沖擊、DEL技術(shù)路線更替風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)績(jī)下滑等。市場(chǎng)面來(lái)看，公司股價(jià)長(zhǎng)期低于限制性股票激勵(lì)授予價(jià)20.47元/股，截至1月31日收盤，成都先導(dǎo)股價(jià)報(bào)收15.02元/股，跌幅1.38%。

一位醫(yī)藥分析師對(duì)鈦媒體APP表示：“DEL技術(shù)目前還是比較重要的藥物合成篩選技術(shù)，效率高，不少上市公司都在往這個(gè)方向推進(jìn)研究，說(shuō)明還是有市場(chǎng)的；競(jìng)爭(zhēng)方面來(lái)看，由于DEL比較燒錢，有錢的公司可能更具競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

業(yè)績(jī)大幅預(yù)降

1月30日晚，成都先導(dǎo)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1934.48萬(wàn)元-2805萬(wàn)元，同比下降55.75%-69.48%，預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為1040萬(wàn)元-1500萬(wàn)元，同比下降35.62%-55.36%。

對(duì)于業(yè)績(jī)大幅下滑的原因，公司表示研發(fā)投入大幅增加是主要原因之一?！氨酒诠菊谶M(jìn)行新一代DEL 技術(shù)的開發(fā)升級(jí)、以及核酸新藥研發(fā)平臺(tái)和靶向蛋白降解平臺(tái)的建設(shè)，帶來(lái)研發(fā)費(fèi)用的上升?！惫驹跇I(yè)績(jī)預(yù)告中表示。

來(lái)源于成都先導(dǎo)招股書

事實(shí)上，成都先導(dǎo)近年來(lái)的研發(fā)投入占比整體呈下滑態(tài)勢(shì)。據(jù)三季報(bào)，成都先導(dǎo)前三季度研發(fā)投入合計(jì)6376萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.57%，占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的比重為29.23%，這一占比相較于2020年41%的研發(fā)占比呈下滑態(tài)勢(shì)，相較于2017年86.84%的研發(fā)占比更是大幅下滑。

業(yè)績(jī)下滑背后，收入下降、毛利率大幅下滑或才是答案。在2022年半年報(bào)、三季報(bào)中，公司均提及“公司新藥定制開發(fā)毛利率下滑”“DEL定制服務(wù)營(yíng)收下滑”等。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年公司DEL定制服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2301.88萬(wàn)元、DEL篩選服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3708.15萬(wàn)元、新藥定制開發(fā)1591.61萬(wàn)元，其中新藥定制開發(fā)業(yè)務(wù)相較于去年同期下滑6.8%，其余業(yè)務(wù)板塊2021年半年報(bào)未公布具體數(shù)據(jù)。

就新藥定制開發(fā)服務(wù)毛利下滑的原因，公司表示主要是該業(yè)務(wù)原料上漲，且該類業(yè)務(wù)通常合同訂單金額較大、執(zhí)行周期較長(zhǎng)，且具有早期新藥項(xiàng)目研發(fā)的特征，即定制化程度高、項(xiàng)目執(zhí)行各階段的開發(fā)難度、時(shí)間周期、成本及研發(fā)成功率各有差異。

醫(yī)藥外包龍頭來(lái)勢(shì)洶洶

營(yíng)收等的下滑，也不乏行業(yè)的影響。目前藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）以及藥石科技（300725.SZ）等均在DEL技術(shù)領(lǐng)域布局。上述行業(yè)人士表示，由于DEL技術(shù)比較燒錢，資金實(shí)力較強(qiáng)的上市公司更具競(jìng)爭(zhēng)力。顯然對(duì)比藥明康德、康龍化成等醫(yī)藥外包龍頭公司，成都先導(dǎo)資金實(shí)力相差甚遠(yuǎn)。

此外，也有市場(chǎng)擔(dān)憂藥明康德免費(fèi)開放DEL庫(kù)對(duì)公司的沖擊。據(jù)藥明康德官方披露，公司于2018年、2019年推出了DELopen平臺(tái)和DELlight平臺(tái)，其中DELopen平臺(tái)屬于DNA編碼化合物庫(kù)技術(shù)的開放性平臺(tái)，用戶可申請(qǐng)免費(fèi)的DEL化合物庫(kù)試劑盒用于學(xué)術(shù)研究。對(duì)此上述分析人士表示：“免費(fèi)開放先導(dǎo)庫(kù)大概率只是開放一部分，畢竟先導(dǎo)庫(kù)的建設(shè)成本很高。”

來(lái)源于成都先導(dǎo)招股書

成都先導(dǎo)相關(guān)負(fù)責(zé)人則對(duì)鈦媒體APP表示：“更多的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入DEL技術(shù)領(lǐng)域，對(duì)于行業(yè)本身的發(fā)展具有促進(jìn)作用。DEL 技術(shù)仍有巨大的待開發(fā)空間，參與者持續(xù)增加意味著這一行業(yè)的發(fā)展?jié)摿φ艿皆絹?lái)越多的關(guān)注，也將進(jìn)一步推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和行業(yè)發(fā)展，進(jìn)而滿足更加多層次和細(xì)分的市場(chǎng)需求?！?/p>

拓展至藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域來(lái)看，包括高通量篩選（HTS）技術(shù)、DNA編碼化合物庫(kù)（DEL）技術(shù)、給予結(jié)構(gòu)/片段的藥物發(fā)現(xiàn)（SBDD/FBDD）等技術(shù)。據(jù)國(guó)信證券分析師表示，主流HTS技術(shù)成熟度高、通用性好，但成本高昂，篩選周期長(zhǎng)，多為大型藥企自主使用，DEL技術(shù)等創(chuàng)新路線也具備效率高等特點(diǎn)。

上述負(fù)責(zé)人對(duì)鈦媒體APP表示，公司現(xiàn)已基于核心技術(shù)篩選平臺(tái)為客戶篩選完成了51 類不同靶點(diǎn)類型，其中包含多種傳統(tǒng)意義上難成藥靶點(diǎn)或挑戰(zhàn)性靶點(diǎn)，項(xiàng)目平均成功率超 70%，篩選平均時(shí)間周期短至 3 個(gè)月，實(shí)現(xiàn)的整體產(chǎn)出和效率明顯高于工業(yè)界 HTS 的平均水平。

跨國(guó)收購(gòu)不及預(yù)期

上述因素之外，商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備也是影響公司業(yè)績(jī)的主要因素。據(jù)了解，子公司Vernalis (R&D) Limited整合進(jìn)度不及預(yù)期，公司對(duì)收購(gòu)Vernalis (R&D) Limited所形成的商譽(yù)展開了計(jì)提，進(jìn)一步影響公司業(yè)績(jī)。

時(shí)間拉回至2020年12月，成都先導(dǎo)以2668.14萬(wàn)美元的價(jià)格完成對(duì)Vernalis (R&D) Limited的收購(gòu)，交易完成后便形成1500萬(wàn)-2000萬(wàn)美元的商譽(yù)價(jià)值。如此高的商譽(yù)值，成都先導(dǎo)仍堅(jiān)持收購(gòu)的原因主要在于兩點(diǎn)，一是技術(shù)上的互補(bǔ)性預(yù)期，二是對(duì)其新藥平臺(tái)的助力預(yù)期。

公司在收購(gòu)時(shí)便稱：“FBDD技術(shù)與DNA編碼化合物庫(kù)（DEL）技術(shù)存在很強(qiáng)的技術(shù)互補(bǔ)性，尤其在分子片段活性提升和先導(dǎo)化合物優(yōu)化方面。同時(shí)Vernalis公司在FBDD和SBDD的開發(fā)應(yīng)用方面有著超過(guò) 20 年的經(jīng)驗(yàn)，其技術(shù)平臺(tái)能夠應(yīng)用于化合物發(fā)現(xiàn)后的優(yōu)化、化合物成藥性的評(píng)價(jià)，與成都先導(dǎo)自身的新藥開發(fā)平臺(tái)相結(jié)合，有助于加速化合物向臨床前研究、臨床試驗(yàn)、商業(yè)成果的轉(zhuǎn)化。 ”

但目前來(lái)看，上述顯然不及預(yù)期。公開資料顯示，Vernalis公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9768.31萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)426.29萬(wàn)元，2022年上半年?duì)I收4803.51 萬(wàn)元。

公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)鈦媒體APP表示：“Vernalis公司在FBDD和SBDD的開發(fā)應(yīng)用方面有超 20 年的經(jīng)驗(yàn)，已成功開發(fā)和轉(zhuǎn)讓多項(xiàng)針對(duì)腫瘤、神經(jīng)退行性疾病、抗感染和炎癥等生物學(xué)目標(biāo)的細(xì)胞活性先導(dǎo)化合物和臨床階段候選物，積累了深厚的技術(shù)、數(shù)據(jù)、信息、經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，這些與成都先導(dǎo)高效的DEL篩選平臺(tái)結(jié)合，有望建立一個(gè)更加高效完善的新藥發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化的新型技術(shù)平臺(tái)。”

據(jù)上述負(fù)責(zé)人介紹，目前，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)將成都先導(dǎo)的DEL技術(shù)應(yīng)用到Vernalis的FBDD（分子模塊篩選）的篩選，通過(guò)DEL技術(shù)，擴(kuò)展了Vernalis自有可供篩選的分子模塊數(shù)量，建立了分子片段總數(shù)超過(guò)4萬(wàn)種的“分子模塊庫(kù)”，但受限于疫情導(dǎo)致的跨境交流障礙，整合后的協(xié)同效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|張海霞）

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