風(fēng)電裝備制造龍頭企業(yè)天順風(fēng)能(002531，SZ)持續(xù)完善海上風(fēng)電戰(zhàn)略布局，擬以30億元現(xiàn)金收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)海洋裝備制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇長(zhǎng)風(fēng)”）100%股權(quán)。交易完成后，江蘇長(zhǎng)風(fēng)納入上市公司體系。天順風(fēng)能認(rèn)為，此此收購(gòu)有利于提升公司在海上風(fēng)電行業(yè)的市場(chǎng)份額。

然而，鈦媒體APP注意到，這起交易背后，有三大疑問(wèn)。首先，從未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)算不錯(cuò)，但現(xiàn)金流指標(biāo)與凈利潤(rùn)指標(biāo)背離。如何保障上市公司利益？其次，截至今年前三季度，天順風(fēng)能賬上貨幣資金有10.28億元，盡管轉(zhuǎn)讓價(jià)款分三期支付，但在支付6億元定金后不足以覆蓋第二期的價(jià)款。錢(qián)從哪里來(lái)？

另外，風(fēng)電作為清潔能源，行業(yè)發(fā)展向好的趨勢(shì)不變。但在此前的國(guó)家補(bǔ)貼政策下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)已經(jīng)歷多輪競(jìng)爭(zhēng)洗牌，行業(yè)高盈利或?qū)⒉辉?。收?gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)，能否助力天順風(fēng)能扭轉(zhuǎn)低迷業(yè)績(jī)有待進(jìn)一步驗(yàn)證。帶著上述疑問(wèn)，鈦媒體APP多次致電天順風(fēng)能董秘辦公室，但對(duì)方電話一直處于“忙線中”。

【資料圖】

溢價(jià)逾兩倍收購(gòu)值不值

據(jù)天順風(fēng)能公告顯示，公司擬以現(xiàn)金30億元收購(gòu)交易對(duì)手方季國(guó)其持有的江蘇長(zhǎng)風(fēng)100%股權(quán)。在交易完成后，江蘇長(zhǎng)風(fēng)成為公司全資子公司，納入公司合并報(bào)表范圍內(nèi)。這也意味著，江蘇長(zhǎng)風(fēng)實(shí)現(xiàn)曲線上市。

鈦媒體APP注意到，此次天順風(fēng)能外延式并購(gòu)，出現(xiàn)一定溢價(jià)。據(jù)公告顯示，2022年1-9月，標(biāo)的公司江蘇長(zhǎng)風(fēng)未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)約9.12億元，用此次30億元的交易對(duì)價(jià)粗略計(jì)算，此次收購(gòu)溢價(jià)約228.95%。

天順風(fēng)能表示，根據(jù)公司前期對(duì)標(biāo)的公司開(kāi)展的盡調(diào)，基于公司對(duì)未來(lái)十年海上風(fēng)電行業(yè)巨大發(fā)展機(jī)遇，綜合考慮標(biāo)的公司的資產(chǎn)賬面價(jià)值、實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)獲利能力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及研發(fā)技術(shù)的潛在價(jià)值，重點(diǎn)考量標(biāo)的公司多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、在手訂單、客戶資源，通過(guò)本次收購(gòu)，將確立公司在江蘇鹽城、南通區(qū)域風(fēng)電海工的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先地位，經(jīng)各方多次磋商，從而形成本次交易定價(jià)。

那么天順風(fēng)能溢價(jià)收購(gòu)標(biāo)的是一家怎樣的企業(yè)？資料顯示，江蘇長(zhǎng)風(fēng)成立于2016年5月26日，注冊(cè)資本為20099萬(wàn)元。江蘇長(zhǎng)風(fēng)的經(jīng)營(yíng)范圍包括海洋工程專用設(shè)備設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售、安裝等。本次收購(gòu)的標(biāo)的主要是位于南通通州灣的“南通長(zhǎng)風(fēng)”以及位于江蘇鹽城射陽(yáng)縣的“江蘇長(zhǎng)風(fēng)”。江蘇長(zhǎng)風(fēng)及南通長(zhǎng)風(fēng)均已建成并處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，其中江蘇長(zhǎng)風(fēng)主要產(chǎn)品為海上風(fēng)電單管樁。

標(biāo)的成色幾何？2021年江蘇長(zhǎng)風(fēng)的營(yíng)業(yè)收入約20.6億元，當(dāng)期的凈利潤(rùn)約2.19億元。今年前三季度江蘇長(zhǎng)風(fēng)未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入約18.67億元，當(dāng)期的凈利潤(rùn)指標(biāo)約3.27億元。

目前來(lái)看，江蘇長(zhǎng)風(fēng)的收入、利潤(rùn)指標(biāo)尚可。但標(biāo)的公司的現(xiàn)金流卻出現(xiàn)下滑，2021年江蘇長(zhǎng)風(fēng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約0.44億元，今年前三季度降至約0.31億元。

可見(jiàn)，江蘇長(zhǎng)風(fēng)今年前三季度的利潤(rùn)指標(biāo)遠(yuǎn)超去年全年的水平，但現(xiàn)金流走勢(shì)與利潤(rùn)指標(biāo)走勢(shì)出現(xiàn)背離。另外，江蘇長(zhǎng)風(fēng)今年前三季度未經(jīng)審計(jì)的負(fù)債總額高達(dá)19.3億元，較2021年末增加5個(gè)多億。

鈦媒體APP注意到，目前的公告中，交易對(duì)手未涉及業(yè)績(jī)承諾。暫且可以理解為，交易對(duì)方獲得巨額現(xiàn)金離場(chǎng)后將無(wú)壓力在身。如何保障受讓方的利益？

支付款的錢(qián)從哪來(lái)

天順風(fēng)能收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)耗資不菲，且現(xiàn)金交易，這十分考驗(yàn)上市公司的資金實(shí)力。

根據(jù)協(xié)議內(nèi)容顯示，30億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)款分三期支付。第一期為經(jīng)公司董事會(huì)審議通過(guò)，雙方簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《資產(chǎn)驗(yàn)收備忘錄》后兩個(gè)工作日內(nèi)，受讓方向轉(zhuǎn)讓方支付定金6億元。第二期為雙方簽署結(jié)算備忘錄后五個(gè)工作日內(nèi)（2023年3月20日之前），受讓方向轉(zhuǎn)讓方支付第二筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款9億元。雙方協(xié)議約定，在2023年2月28日之前，受讓方應(yīng)當(dāng)完成財(cái)務(wù)盡調(diào)和法律盡調(diào)，雙方根據(jù)《資產(chǎn)驗(yàn)收備忘錄》完成資產(chǎn)驗(yàn)收，并根據(jù)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定條款協(xié)商簽署《結(jié)算備忘錄》。轉(zhuǎn)讓方收到第二筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后五個(gè)工作日內(nèi)，轉(zhuǎn)讓方完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記，雙方完成與公司經(jīng)營(yíng)管理相關(guān)事項(xiàng)的交付。第三期為股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記完成后五個(gè)工作日內(nèi)，受讓方向轉(zhuǎn)讓方支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款15億元。實(shí)際支付金額根據(jù)《結(jié)算備忘錄》予以調(diào)整，已付定金轉(zhuǎn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

按照目前的方案，首期支付總價(jià)款的20%，第二期支付總價(jià)款的30%，第三期支付總價(jià)款的50%。

但鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，目前天順風(fēng)能賬上資金并不足以支付標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)價(jià)。截至2022年9月30日，天順風(fēng)能賬面上的貨幣資金約10.28億元，也就是說(shuō)支付完定金后不足以覆蓋第二期的價(jià)款。

截至今年前三季度末，天順風(fēng)能的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量?jī)纛~約5042.67萬(wàn)元，同比下降82.62%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。同期天順風(fēng)能籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)12.44億元，當(dāng)期取得的借款超40億元。

天順風(fēng)能表示，公司擬以自有資金和自籌資金等作為本次收購(gòu)股權(quán)的資金來(lái)源。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來(lái)，后續(xù)不排除天順風(fēng)能融資來(lái)支付款項(xiàng)。

能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻盤(pán)

資料顯示，天順風(fēng)能成立于2005年，于2010年上市。目前公司主要從事風(fēng)塔及零部件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，風(fēng)電葉片及模具的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，2019年5月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策改革措施，要求風(fēng)電項(xiàng)目分別必須在2020年底和2021年底前完成并網(wǎng)發(fā)電才能獲得補(bǔ)貼。對(duì)2018年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，如在2021年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)，在2022年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)。

受此政策影響，2020年國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電出現(xiàn)“搶裝潮”，2021年底之前海上風(fēng)電出現(xiàn)“搶裝潮”，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量從2018年的21270MW迅速飆升至2020年71670MW。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)海上風(fēng)電在2021年搶裝潮期間，新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到16.9GW，創(chuàng)下歷史最高水平，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 26.4GW。

受益于政策，天順風(fēng)能賺錢(qián)效應(yīng)顯著。2020年、2021年天順風(fēng)能的歸屬凈利潤(rùn)分別約10.5億元、13.1億元，同比增長(zhǎng)40.6%、24.76%。

時(shí)間來(lái)到2022年，2021年“搶裝潮”后市場(chǎng)需求高峰回落，風(fēng)電補(bǔ)貼退坡，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)走向平價(jià)，疊加疫情不確定因素影響，以天順風(fēng)能為代表的風(fēng)電企業(yè)，業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)顯著。據(jù)三季報(bào)顯示，天順風(fēng)能今年前三季度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約37.91億元，同比下降27.38%；當(dāng)期的歸屬凈利潤(rùn)約3.84億元，同比下降62.75%。

西南證券此前發(fā)布的研報(bào)中提到，根據(jù)各省市規(guī)劃，預(yù)計(jì)我國(guó)“十四五”期間海上風(fēng)電新增裝機(jī)量超過(guò)60GW；預(yù)計(jì)2023年開(kāi)始我國(guó)海上風(fēng)電將進(jìn)入快速發(fā)展期，整體海上風(fēng)電的發(fā)展前景廣闊。

天順風(fēng)能則表示，自2021年海上風(fēng)電退出國(guó)家補(bǔ)貼之后，經(jīng)過(guò)技術(shù)的快速迭代，海上風(fēng)電已經(jīng)進(jìn)入了快速發(fā)展的黃金時(shí)期。通過(guò)本次收購(gòu)，將完成公司“十四五”戰(zhàn)略“新錨點(diǎn)”海上風(fēng)電業(yè)務(wù)在江蘇區(qū)域的產(chǎn)能布局，也是公司業(yè)務(wù)在風(fēng)電行業(yè)的進(jìn)一步延伸，形成公司業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。“江蘇長(zhǎng)風(fēng)將與公司位于射陽(yáng)的海上風(fēng)電基地(在建中)進(jìn)一步整合，形成年產(chǎn)六十萬(wàn)噸的海上風(fēng)電單管樁工廠，在江蘇區(qū)域形成優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位。南通長(zhǎng)風(fēng)主要產(chǎn)品為海上風(fēng)電導(dǎo)管架和升壓站，主要面向江蘇區(qū)域以及東亞區(qū)域出口”，天順風(fēng)能如是說(shuō)。

不過(guò)，一位行業(yè)人士告訴鈦媒體APP，受?chē)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持，風(fēng)電作為清潔能源，行業(yè)發(fā)展向好的趨勢(shì)不變。但在此前的國(guó)家補(bǔ)貼政策下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)已經(jīng)歷多輪競(jìng)爭(zhēng)洗牌。市場(chǎng)參與者眾多，行業(yè)的高盈利或?qū)⒉辉佟?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2021年天順風(fēng)能的凈利率為15.96%，今年前三季度的凈利率為10.01%。

天順風(fēng)能提示風(fēng)險(xiǎn)稱，由于未來(lái)市場(chǎng)、政策及行業(yè)環(huán)境可能存在變化，可能會(huì)導(dǎo)致標(biāo)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)不達(dá)預(yù)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

關(guān)鍵詞： 天順風(fēng)能 上市公司