(資料圖片)

箭牌家居為中國(guó)衛(wèi)浴行業(yè)國(guó)產(chǎn)第一、國(guó)內(nèi)第三品牌，2021 年?duì)I收83.7 億/+28.8%，市占率為9.8%（第1 名科勒為20.7%、第2名TOTO 為13%，均為外資品牌）。2021 年衛(wèi)生陶瓷占總營(yíng)收比為45%（其中馬桶占68%）、龍頭五金占總營(yíng)收比為27%（其中花灑占50%）、浴室家具占11%、瓷磚占7.5%、浴缸浴房占6.7%等?！　⌒l(wèi)浴智能化趨勢(shì)下，智能馬桶、恒溫花灑等在國(guó)內(nèi)滲透率快速提升。我國(guó)智能坐便器市場(chǎng)存量普及度僅有4%-5%、遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平（韓國(guó)約60%、日本約80%），在供給端（產(chǎn)品均價(jià)下行+功能性持續(xù)提升）和需求端（對(duì)于品質(zhì)生活追求的消費(fèi)升級(jí)）共振下，智能馬桶在國(guó)內(nèi)銷量快速提升，2019、2020 年智能坐便器在國(guó)內(nèi)零售量為340 萬(wàn)臺(tái)、430 萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)智能馬桶一體機(jī)銷量/智能馬桶蓋達(dá)3：1，智能馬桶一體機(jī)成為主流趨勢(shì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)C端智能馬桶銷量滲透率預(yù)計(jì)在14-15%，未來(lái)仍有2-3 倍提升空間?；⑵奉愔校販馗鼮榫珳?zhǔn)、具備防燙效用的恒溫花灑占比亦快速提升。出廠價(jià)方面，公司智能坐便器、恒溫花灑平均客單價(jià)為傳統(tǒng)產(chǎn)品的2-4 倍，價(jià)格提升空間大。智能水嘴、智能浴室鏡、智能燈控等產(chǎn)品持續(xù)推動(dòng)衛(wèi)浴智能化?！　钠奉惪?，智能衛(wèi)浴、浴室家具、浴房屏風(fēng)等帶動(dòng)公司21 年?duì)I收高增（83.7 億/+28.8%），合計(jì)貢獻(xiàn)38%的營(yíng)收增量。1）21 年智能產(chǎn)品營(yíng)收19.5 億元/+35.4%、營(yíng)收占比升至23.3%，其中：　?。?）智能坐便器營(yíng)收14.0 億元/+40%、營(yíng)收比重為16.8%，占坐便器數(shù)量比重22.2%，占坐便器營(yíng)收比重為55.6%；（2）恒溫花灑營(yíng)收5.4 億元/+23.8%、營(yíng)收占比為6.4%，恒溫花灑數(shù)量比例為11%、預(yù)計(jì)占花灑營(yíng)收比重48%。2）以多層板柜為核心的浴室家具收入9.2 億元/+28.3%。21 年歸母凈利潤(rùn)5.77 億元/-1.93%，主要系原材料價(jià)格上漲及提計(jì)提恒大的信用減值損失1.18 億元，2021 年公司毛利率、凈利率30.1%/-1.4pct、6.9%/-2.15pct?！　那揽?，21 年直營(yíng)電商及經(jīng)銷家裝渠道貢獻(xiàn)大。21 年各渠道收入拆分，1）2021 年經(jīng)銷零售、電商、家裝、大宗渠道營(yíng)收占比42%、18%、11%、28%。2）經(jīng)銷家裝渠道營(yíng)收9.6 億元/+88%，營(yíng)收占比11.4%，經(jīng)銷家裝渠道貢獻(xiàn)24%的營(yíng)收增量；3）18 年公司成立電商公司加大直營(yíng)電商投入，21 年直營(yíng)電商收入6.3 億元/+177.0%，營(yíng)收占比7.5%，21 年直營(yíng)電商貢獻(xiàn)21.5%的營(yíng)收增量。　　2022Q1-3 公司營(yíng)收52.7 億元/-6.23%，歸母凈利潤(rùn)4.23 億元/+30.3%，收入下滑主要受疫情、地產(chǎn)商陷入流動(dòng)性困難影響，其中智能產(chǎn)品增速個(gè)位數(shù)、傳統(tǒng)的瓷磚等業(yè)務(wù)有所下滑；業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)主要系公司調(diào)價(jià)及高毛利率的智能產(chǎn)品營(yíng)收占比提升帶動(dòng)毛利率向上，22Q1-3 毛利率為33.98%/+5.33pct，預(yù)計(jì)智能產(chǎn)品營(yíng)收占比約25%。　　渠道端，零售端每年新增2000 家社區(qū)店主攻存量翻新市場(chǎng)，大力布局電商和家裝渠道實(shí)現(xiàn)全渠道獲客。1）線下經(jīng)銷零售渠道：零售端目前已有1.21 萬(wàn)家門店，其中專賣店（建材市場(chǎng)）6000 多家、家裝店近3000 家、社區(qū)店（社區(qū)臨街商鋪）1000 家、異業(yè)店（電器市場(chǎng)）100 余家、商超100 余家。公司持續(xù)推行渠道下沉戰(zhàn)略，通過(guò)社區(qū)店形式不斷加大對(duì)三、四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展力度。其中社區(qū)街邊店單店面積較小、但坪效與專賣店相當(dāng)，主要挖掘社區(qū)老舊衛(wèi)浴換新需求，未來(lái)2-3 年以社區(qū)店形式每年新增2000 家店/增長(zhǎng)15%?！　?）在精裝房、消費(fèi)群體年輕化等因素作用下，家裝流量逐步碎片化，箭牌在線下經(jīng)銷零售渠道的基礎(chǔ)上推進(jìn)全渠道發(fā)展，積極發(fā)展線上和家裝渠道，流量碎片化下實(shí)現(xiàn)全渠道獲客?！　￠L(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)產(chǎn)品牌有望借力智能馬桶等新品類，憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及設(shè)計(jì)提升來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升。目前在衛(wèi)浴品類下，科勒、TOTO 國(guó)際品牌仍占據(jù)衛(wèi)浴市場(chǎng)前二地位，CR2 為34%且品牌溢價(jià)明顯，價(jià)格約是國(guó)產(chǎn)品牌的2 倍以上。而國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴制造商通過(guò)切入智能馬桶等新領(lǐng)域，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)這一領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)份額領(lǐng)先，其中22 年前11 個(gè)月智能馬桶天貓系銷量前10 品牌中7 個(gè)為國(guó)產(chǎn)品牌。未來(lái)在衛(wèi)浴品類下，國(guó)產(chǎn)衛(wèi)浴品牌有望通過(guò)產(chǎn)品質(zhì)量提升、品牌力增強(qiáng)、技術(shù)工藝改進(jìn)來(lái)不斷追趕外資品牌，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)份額進(jìn)一步提升?！　∮A(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)箭牌家居2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為78.5、91.8、105.6 億元，同比-6.2%、16.9%、15.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.62、7.94、9.28 億元，同增14.7%、20.0%、16.8%，對(duì)應(yīng)PE 為24.2x、20.2x、17.3x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：　　1） 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的持續(xù)以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷趨嚴(yán)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，行業(yè)將迎來(lái)一輪洗牌。其中，注重品牌建設(shè)和綠色環(huán)保制造、持續(xù)加大研發(fā)投入的優(yōu)秀企業(yè)將會(huì)脫穎而出，而缺少自主品牌、渠道建設(shè)落后、技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱的企業(yè)將面臨淘汰。未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，若公司不能在新產(chǎn)品研發(fā)和迭代、產(chǎn)能規(guī)模、品牌建設(shè)、渠道布局、綠色制造等方面保持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將會(huì)給公司的生產(chǎn)、銷售及盈利水平帶來(lái)不利影響?！　?） 房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司是地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈公司，與房地產(chǎn)竣工、銷售等數(shù)據(jù)密切相關(guān)。其中大宗業(yè)務(wù)直接受到精裝房等開工影響，零售端業(yè)務(wù)受到新房購(gòu)買和二手房交易影響，若房地產(chǎn)銷售持續(xù)下行，或?qū)τ谑袌?chǎng)需求產(chǎn)生影響；　　3） 原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司的主要原材料包括水件蓋板、泥砂、金屬材料、化工材料、木質(zhì)材料、包裝材料等，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程所需能源包括水、電、天然氣等。報(bào)告期內(nèi)，原材料成本占公司生產(chǎn)成本的平均比重超過(guò)50%，水、電、天然氣等能源成本占公司生產(chǎn)成本的平均比重超過(guò)5%。若未來(lái)公司主要原材料及能源價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，將會(huì)給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及盈利水平帶來(lái)較大影響?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 智能馬桶 國(guó)產(chǎn)品牌 提升空間