山西證券股份有限公司陳振志,周蓉近期對古井貢酒(000596)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年順利收官，23年穩(wěn)增可期》，本報(bào)告對古井貢酒給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為273.74元。

古井貢酒(000596)

事件描述

(資料圖)

公司公布 2022 年年報(bào)， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 167.13 億元， 同比增長 25.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤 31.43 億元， 同比增長 36.78%； 其中 22Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 39.49億元， 同比增長 24.7%， 實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤 5.20 億元， 同比增長 58.21%。

同時(shí)公司發(fā)布 23 年一季報(bào)， 23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 65.84 億元， 同比增長 24.8%； 歸母凈利潤 15.70 億元， 同比增長 42.87%。

事件點(diǎn)評

22 年順利收官， 省外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。 22 年/22Q4 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.13/39.49 億元， 同比+25.9%/+24.7%。 分產(chǎn)品看， 22 年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓系列分別實(shí)現(xiàn)收入 121.07/18.74/12.63 億元， 同比+30.1%/+16.5%/+11.4%； 分地區(qū)看， 華北/華中/華南分別實(shí)現(xiàn)收入 13.26/143.55/10.11 億元，同比+23.8%/+26.9%/+15.2%。 22 年省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級， 省外加速擴(kuò)張， 助力其全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增。 22 年經(jīng)銷商數(shù)量凈增 392 家至 4399 家。

23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 65.84 億元， 同比+24.8%。 春節(jié)受益于返鄉(xiāng)潮，宴席場景復(fù)蘇較強(qiáng)， 助力公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)的增長。 23Q1 末合同負(fù)債為 47.5億元， 同比+0.5 億元， 環(huán)比+39.2 億元， 經(jīng)銷商打款積極性保持穩(wěn)定。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級， 助力毛利率穩(wěn)步提升。 22 年公司毛利率為 77.17%， 同比+2.07ptc， 銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 27.93%/6.89%/-1.29%， 同比-2.27/-0.72/+0.24ptc， 22 年公司凈利率為 18.81%， 同比+1.49ptc。 23Q1 公司毛利率為 79.67%， 同比+1.78ptc； 銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 28.83%/5.47%/-1.33%， 同比-1.33/-0.61/+0.25ptc； 凈利率為 23.84%， 同比+3.01ptc。 在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級&23 年春節(jié)后主要單品提價(jià)助力下， 公司毛利率水平穩(wěn)步提升。 同時(shí)伴隨費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化， 其盈利能力預(yù)計(jì)保持穩(wěn)步提升態(tài)勢。

省外市場穩(wěn)步拓展， 23 年實(shí)現(xiàn)高增可期。 23 年從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看， 省內(nèi)市場古 16 在商務(wù)及宴席市場不斷突破， 省外市場古 8 及以上產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升； 同時(shí)公司 23Q1 在山東、 河南市場實(shí)現(xiàn)較高增長， 全年來看省內(nèi)平穩(wěn)增長&省外實(shí)現(xiàn)高增， 助力其業(yè)績穩(wěn)健增長。

投資建議

公司盈利預(yù)測： 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為 203.79/238.58/278.16 億元，同比增長 21.9%/ 17.1%/16.6%。 歸母凈利潤 42.29/51.09/60.22 億元， 同比增長 34.5%/20.8%/17.9%。 對應(yīng) EPS 8.00/9.67/11.39 元， 4 月 28 日股價(jià)對應(yīng)分別為 34/28/24 倍， 給予公司“買入-A”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競爭加??； 省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期； 省外及新品推廣不及預(yù)期； 食品安全問題等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)郭曉東研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.73%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利39.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為36.94。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為346.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，古井貢酒（000596）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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