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1Q23 扭虧為盈，盈利能力顯著改善　　奧福環(huán)保2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.04 億元，同比-49%，歸母凈利-784 萬元（2021年：6,582 萬元），與業(yè)績(jī)快報(bào)（-786 萬元）基本一致；1Q23 營(yíng)收/歸母凈利9,813/904 萬元，同比+77/+9%，公司2Q22~4Q22 均錄得虧損，1Q23扭虧為盈，盈利能力顯著改善。根據(jù)商用車市場(chǎng)復(fù)蘇和產(chǎn)品良率提升進(jìn)度，我們上調(diào)蜂窩陶瓷載體收入和毛利率預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)23-25 年歸母凈利0.89/1.64/2.45 億元（前值：0.68/0.82/-億元）。給予2023 年25.6x PE（參考可比公司2023 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為25.6x），目標(biāo)價(jià)29.44 元/股（前值：26.84 元/股，基于2022 年37.8x PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。　　商用車行業(yè)景氣度低迷，全年蜂窩陶瓷載體銷量下滑57%據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022 年我國(guó)商用車產(chǎn)銷量分別為319/330 萬輛，同比下降32/31%，從商用貨車細(xì)分車型看，受市場(chǎng)提前透支、經(jīng)濟(jì)增速放緩、投資和消費(fèi)走低、物流行業(yè)車輛飽和等多重不利因素的疊加影響，重型卡車銷售67 萬輛（同比下降52%）——這也是奧福環(huán)保蜂窩陶瓷載體的主要需求來源。公司全年實(shí)現(xiàn)蜂窩陶瓷載體產(chǎn)銷量775/429 萬，同比下降27/57%。展望2023 年，我們判斷商用車產(chǎn)銷量有望復(fù)蘇，同時(shí)通過市占率提升，公司蜂窩陶瓷載體銷量有望同比改善?！　∑诖龂?guó)六和非道路國(guó)四產(chǎn)品放量增長(zhǎng)　　公司2022 年歸母凈利由盈轉(zhuǎn)虧，主要系營(yíng)收下滑49%、新增股份支付費(fèi)用1,173 萬元和對(duì)存貨計(jì)提減值3,114 萬元所致，剔除股份支付影響后歸母凈利為214 萬元。國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)所確定的技術(shù)路線決定了蜂窩陶瓷載體單機(jī)用量翻倍，非道路國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)于2022 年12 月實(shí)施，公司在非道路領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)批量供貨，截至2023 年3 月末，公司在機(jī)動(dòng)車國(guó)六、歐六和非道路國(guó)四階段已取得公告認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨的項(xiàng)目共計(jì)61 個(gè)。我們判斷，隨著公司技術(shù)的不斷成熟和升級(jí)，國(guó)六和非四產(chǎn)品良率提升，原材料替代持續(xù)推進(jìn)，2023 年盈利水平有望逐步恢復(fù)。　　目標(biāo)價(jià)29.44 元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)　　我們預(yù)計(jì)23-25 年歸母凈利0.89/1.64/2.45 億元（前值：0.68/0.82/-億元），給予公司2023 年25.6x PE（參考可比公司2023 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為25.6x），目標(biāo)價(jià)29.44 元/股（前值：26.84 元/股，基于2022 年37.8xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：商用車行業(yè)景氣度提升不及預(yù)期，非道路產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，產(chǎn)品良率提升不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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