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事件：　　4 月28 日，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2023 年一季報(bào)，1Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1893.6 億元，同比增長(zhǎng)2.2%，歸母凈利潤(rùn)715.5 億元，同比增長(zhǎng)1.8%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）12.6%，同比下降0.9pct?！　↑c(diǎn)評(píng)：　　非息收入高增驅(qū)動(dòng)1Q23 營(yíng)收增長(zhǎng)提速。1Q23 農(nóng)業(yè)銀行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為2.2%、1.1%、1.8%，增速較2022 年分別變動(dòng)1.5、3.3、-5.7pct?！　∑渲?，凈利息收入、非息收入同比增速分別為-3.5%、27.3%，較2022 年變動(dòng)-5.6、32.3pct。拆分業(yè)績(jī)?cè)鏊倏矗海?）凈利息收入“量增難抵價(jià)降”，規(guī)模擴(kuò)張對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊倮瓌?dòng)邊際小幅提升，息差仍為主要拖累項(xiàng)且拖累幅度明顯加大。（2）凈其他非息收入高增驅(qū)動(dòng)非息增速轉(zhuǎn)正，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)邊際走升。（3）營(yíng)業(yè)費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)拖累邊際減弱，1Q 成本收入比24.5%，同比提升0.6pct。（4）撥備計(jì)提力度不減，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊儇暙I(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。　　貸款投放靠前發(fā)力，縣域“三農(nóng)”、綠金戰(zhàn)略加速推進(jìn)。1Q23 末，農(nóng)業(yè)銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別約為19.4%、16.4%，增速較年初分別提升2.5、1.3pct。　　1Q 單季貸款投放新增1.36 萬(wàn)億，同比多增3888 億，占生息資產(chǎn)比重較年初微降0.7pct 至57%。結(jié)構(gòu)層面，對(duì)公、票據(jù)單季分別新增1.3 萬(wàn)億、-3398 億，分別同比多增5613 億，多減2804 億，1Q 對(duì)公貸款景氣度高，票據(jù)等低效資產(chǎn)壓降幅度加大?？h域貸款余額超過(guò)8 萬(wàn)億，同比增速超20%，1Q 單季新增7195 億，同比多增2813 億，縣域“三農(nóng)”業(yè)務(wù)維持高景氣度。1Q 房開(kāi)貸投放超1000 億，制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、綠色信貸增速分別約17%、35%、22%，均高于全行平均信貸增速。1Q 單季零售貸款新增3584 億，同比多增714 億，占貸款比重較年初微降約0.8pct 至37.5%。其中，住房按揭1Q 新增482 億?！伴_(kāi)門紅”行情下，農(nóng)行貸款投放靠前發(fā)力，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?！　〈婵钤鲩L(zhǎng)提速，定期化趨勢(shì)有所延續(xù)。1Q23 末，農(nóng)業(yè)銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為20.7%、17.6%，較上季均提升3.1pct。Q1 單季存款新增約2.56 萬(wàn)億，同比多增9471 億，存款增長(zhǎng)提速。分客戶類型看，個(gè)人、對(duì)公存款單季分別新增1.38、1.21 萬(wàn)億，同比多增3795、5230 億，其中對(duì)公存款占比較年初提升1pct至37.5%。分期限類型看，定期、活期存款新增2.06、0.53 萬(wàn)億，同比多增6913、2113 億，定期存款占比較年初提升約3pct 至51.7%，存款定期化趨勢(shì)有所延續(xù)。　　NIM 較去年收窄20bp 至1.7%。1Q23 農(nóng)業(yè)銀行息差為1.7%，較2022 年全年的1.9%收窄20bp，測(cè)算較4Q 單季息差收窄約10bp，主要受年初貸款重定價(jià)及新發(fā)放貸款利率下行拖累。測(cè)算結(jié)果顯示，生息資產(chǎn)收益率3.39%，較2022 年下行18bp；付息負(fù)債成本率1.88%，較2022 年上行4bp，存款定期化行業(yè)背景下，負(fù)債成本相對(duì)剛性。展望全年，貸款收益率下行趨勢(shì)不改，但伴隨市場(chǎng)有效融資需求逐步改善，預(yù)計(jì)新發(fā)放貸款利率將有所好轉(zhuǎn)，年內(nèi)息差仍面臨下行壓力，但邊際降幅有望趨緩?！　》窍⑹杖敫咴觯紶I(yíng)收比重提至23%。1Q23 公司非息收入增速轉(zhuǎn)正（YoY+27%），占營(yíng)收比重較2022 年提升4.5pct 至23%。其中，凈手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速2.8%，較2022 年提升1.6pct，占非息收入比重較2022 年提升超14pct至74%。1Q 末個(gè)人AUM 余額突破19 萬(wàn)億，年增量居可比同業(yè)首位，1Q 新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品1.12 萬(wàn)億，理財(cái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。1Q23 凈其他非息收入在去年較低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)同比大幅高增（YoY+317%），其中投資收益同比增長(zhǎng)193%至46 億，公允價(jià)值變動(dòng)損益為28 億，同比多增44 億，二者合計(jì)占凈其他非息收入比重66%，較2022 年提升23.5pct。　　不良率穩(wěn)定運(yùn)行，撥備水平維持高位。1Q23 末，農(nóng)業(yè)銀行不良、關(guān)注、逾期率分別為1.37%、1.44%、1%，較年初下降0bp、2bp、8bp，各類風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)行指標(biāo)穩(wěn)健向好。季末不良余額2879 億，較年初上升168 億。其中，對(duì)公不良余額2362 億，較年初增加142 億，不良率1.79%，較年初下降3bp。行業(yè)層面重點(diǎn)集中在房地產(chǎn)、制造業(yè)、租賃商服三大領(lǐng)域，季末不良余額1355 億，占對(duì)公不良近六成。1Q 末個(gè)貸不良余額517 億，較年初增加26 億，不良率0.65%，同年初持平。撥備方面，季末貸款損失準(zhǔn)備余額8466 億，較年初增加637 億，撥備計(jì)提力度不減；1Q 末撥貸比4.13%，較年初略降3bp，撥備覆蓋率302.6%，同年初基本持平，撥備余糧充裕，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力維持高位?！　★L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)崴伲Y本補(bǔ)充渠道暢通。1Q23 末，農(nóng)業(yè)銀行核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為10.7%、12.8%、16.8%，分別較年初末下降0.45、0.61、0.4pct?！　」撅L(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速15.3%，較年初提升4pct，對(duì)資本形成一定消耗?！　≌w看，盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)為公司內(nèi)源性資本補(bǔ)充形成支撐，同時(shí)“固本計(jì)劃”持續(xù)推進(jìn)，外源資本補(bǔ)充工具儲(chǔ)備充足，3 月23 日公司公告落地發(fā)行700 億二級(jí)債增厚AT2 資本，此外，據(jù)近期董事會(huì)決議公告，后續(xù)仍有不超過(guò)2500 億二級(jí)債發(fā)行計(jì)劃，總資本充足率有望持續(xù)增厚?！　∮A(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。農(nóng)業(yè)銀行縣域金融業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，具有穩(wěn)定低成本存款拓展優(yōu)勢(shì)，后伴隨線上+線下渠道整合協(xié)同，縣域業(yè)務(wù)發(fā)展有望帶動(dòng)公司貸款增戶擴(kuò)面，同時(shí)對(duì)息差形成一定支撐。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性升高、信貸有效需求尚待提振背景下，公司資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利增速仍有一定保障。伴隨經(jīng)濟(jì)景氣度回升，市場(chǎng)有效融資需求逐步改善，新發(fā)放貸款利率有望好轉(zhuǎn)，NIM 收窄壓力或有所緩釋，我們維持2023-25 年 EPS 預(yù)測(cè)為0.78、0.81、0.84 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB 估值分別為0.49、0.45、0.42 倍，對(duì)應(yīng)PE 估值分別為4.4、4.2、4.06倍，維持“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貸款利率下行壓力加大?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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