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事件：公司發(fā)布22 年年報，報告期內(nèi)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為221.09、35.11 和22.01 億元，分別同比+ 8.94%、+ 4.08%和-14.47%。22Q4 營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為74.08、10.93 和5.57 億元，分別同比+ 31.03%、+ 50.57%和+ 122.37%。　　鋰電隔膜盈利加速改善，內(nèi)生α強。22 年公司銷售鋰電隔膜A 品11.3 億平，同比+65.34%，實現(xiàn)收入18.7 億元，同比+ 65.84%，單平價格1.65 元/平，同比基本持平?！　纹絻r格持平下毛利率同比+14.11pct，背后是公司持續(xù)提升車速（+30%）、良率（A品率超85%）和產(chǎn)能利用率（+9pct）水平，22 年單平成本0.99 元/平，同比- 18.84%?！　?2 年鋰電隔膜營業(yè)利潤4 億元，凈利潤4.8 億元，凈利潤大于營業(yè)利潤，我們判斷背后是中材鋰膜作為高新技術(shù)企業(yè)，享受固定資產(chǎn)所得稅加計扣除政策致所得稅費用減少。22 年單平凈利0.42 元，同比21 年的0.13 元大幅提升。展望23 年，新能源車銷量降速下隔膜供需緊張態(tài)勢或不再，公司作為隔膜行業(yè)后起之秀，23 年產(chǎn)能擴張+成本節(jié)降+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大，有望憑借內(nèi)生α獲得好于行業(yè)的盈利韌性，看好23 年量增帶來公司隔膜利潤彈性釋放?！　?3 年風(fēng)電裝機有望高增，中材葉片盈利反轉(zhuǎn)確定度高。22 年中材葉片實現(xiàn)收入65 億，同比-6.78%，實現(xiàn)出貨14395MW，同比+26.01%，單MW 價格45.18 萬元，同比-26.02%，單MW 成本40.74 萬元，同比-20.81%，22 年行業(yè)底部公司持續(xù)推進產(chǎn)線自動化改造等內(nèi)部降本增效工作，成果顯著。22 年中材葉片實現(xiàn)凈利潤1.1 億，單MW 凈利潤0.76 萬元，行業(yè)底部依然維持一定盈利，彰顯龍頭經(jīng)營韌性。展望23 年，根據(jù)金融界信息，22年風(fēng)電行業(yè)累計招標(biāo)111.92GW，其中陸上85.92GW，海上26GW。　　風(fēng)電新增裝機落后招標(biāo)1 年左右，22 年招標(biāo)量大增或預(yù)示23 年風(fēng)電裝機需求明顯改善。23 年風(fēng)電裝機改善或提振葉片出貨量，攤薄成本和費用，疊加原材料樹脂價格下行，葉片行業(yè)盈利有望底部改善。1 月18 日中材科技、中材葉片、中國復(fù)材、中國巨石于北京簽署《合作備忘錄》，約定中材葉片向中國復(fù)材與中國巨石增發(fā)股份收購其持有的中復(fù)連眾股權(quán)，完成后中材葉片將持有中復(fù)連眾95%股權(quán)，整合完成后，中材科技將成為全球最大葉片廠商，同時中材葉片與中復(fù)連眾業(yè)務(wù)互補性強，有望增強中材葉片盈利向上彈性。　　泰玻產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化+產(chǎn)能有增量，核心受益玻纖23 年供需改善。22 下半年玻纖內(nèi)外需求雙重走弱，內(nèi)需體現(xiàn)在國內(nèi)PMI 指數(shù)自22 年6 月的50.2 回落下行至22 年12 月的47，外需體現(xiàn)在22 年1-12 月玻璃纖維及制品出口價格指數(shù)、數(shù)量指數(shù)和價值指數(shù)波動下行，22 年12 月達到全年最低點。內(nèi)外需雙弱下玻纖粗紗價格22 年7 月開始大　　幅下行，至22Q4 和23Q1 趨于穩(wěn)定。22 年泰玻銷量116.2 萬噸，同比+4.5%，噸售價7874.96 元，同比基本持平，噸成本5322.11 元，同比+17.87%，成本大幅增加主要是因22 年天然氣等原燃料價格大幅上漲。噸凈利2422.41 元，同比-7.09%，噸價格持平但成本較大幅度上漲的背景下，噸凈利下降幅度較小，我們判斷背后是銠粉售賣貢獻非經(jīng)常性損益。當(dāng)前直接紗均價4075 元左右，已跌破小企業(yè)成本線，下行空間有限。電子紗價格觸底早于粗紗，價格已有所反彈。展望23 年，預(yù)計粗紗、電子紗有效產(chǎn)能增速均放緩，粗紗增幅小于3.5%，電子紗約2.9%。粗紗需求穩(wěn)健增長，風(fēng)電、基建成為主要拉動力量，粗紗靜待下游需求啟動后供需改善，電子紗價格上揚彈性可期。泰山玻纖作為全球第二大玻纖企業(yè)，21 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中風(fēng)電、電子占比分別為21%、22%，將受益23 年風(fēng)電紗需求高增和電子紗供需改善。23 年2 月，泰玻鄒城6 改12線點火，產(chǎn)能凈新增6 萬噸，山西基地第一條15 萬噸線預(yù)計23 年內(nèi)投產(chǎn)，23 年泰玻產(chǎn)能凈增量有望達21 萬噸?？春貌＠w板塊23 年盈利改善?！　「邏簹馄?2 年銷量高增，前瞻卡位車載儲氫瓶潛力賽道。22 年公司高壓復(fù)合氣瓶銷量22.15 萬個，同比+78.34%，單個售價4843.09 元，同比+4.14%。公司是車載CNG氣瓶龍頭，22 年銷量高增主要一方面受益CNG 氣瓶裝車量提升，另一方面我們判斷是車載儲氫瓶業(yè)務(wù)受益于22 年燃料電池汽車銷量高增（同比+112.84%）而實現(xiàn)放量。　　展望23 年，氫能發(fā)展頂層規(guī)劃落地和燃料電池示范應(yīng)用補貼將共同催化燃料電池汽車銷量高速增長，公司作為車載儲氫瓶行業(yè)排名前列的龍頭企業(yè)，將核心受益?！　⌒虏牧掀脚_型公司的定位日漸清晰，看好公司23 年多業(yè)務(wù)板塊α共振。中材科技作為央企中國建材集團旗下新材料平臺型公司定位日漸清晰，公司當(dāng)前玻纖及葉片業(yè)務(wù)景氣觸底改善，鋰電隔膜成本挖潛、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和產(chǎn)能擴張將帶來盈利彈性空間。作為高壓復(fù)合氣瓶龍頭，前瞻卡位車載儲氫瓶潛力高增賽道。23 年公司或?qū)⒂瓉矶鄻I(yè)務(wù)板塊α共振的拐點。　　投資建議：公司公布2022年業(yè)績，我們引入2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025歸母凈利潤分別為36/45.9/55.6億（2023-2024年前值分別為33.4/41.3億），2023-2024盈利預(yù)測上調(diào)，主要是考慮到當(dāng)前隔膜業(yè)務(wù)盈利加速改善，風(fēng)電葉片和玻纖底部態(tài)勢明朗，對應(yīng)2023-2024盈利彈性空間和確定性打開。新盈利預(yù)測對應(yīng)的2023-2025年P(guān)E分別為10/8/7X，維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示：玻纖需求大幅下滑，新增供給過高，玻纖原紗價格大幅下滑；風(fēng)電裝機大幅下滑；鋰電隔膜業(yè)務(wù)不及預(yù)期。氫燃料電池汽車推廣應(yīng)用不及預(yù)期【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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