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22 年歸母凈利潤(rùn)同比-8.64%，維持“買入”評(píng)級(jí)公司22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收983.4 億元（yoy-0.25%，可比口徑），歸母凈利潤(rùn)71.05億元（yoy-8.64%，可比口徑）；其中22Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.6 億元（yoy-17.4%、qoq-11.6%）。考慮鐵礦石價(jià)格維持高位，我們略下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25 年公司EPS 為1.66/1.86/2.09 元（前值1.89/2.15/-元）?？杀裙綪E（2023E）均值為13.0 X，公司為特鋼行業(yè)龍頭，給予公司23 年15.0 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.90 元（前值28.35 元），維持“買入”評(píng)級(jí)?！　?2 年銷售凈利率同比降幅低于同業(yè)，穩(wěn)健穿越經(jīng)濟(jì)周期據(jù)公司年報(bào)，22 年公司特鋼毛利率為15.72%（yoy-3.1pct），特鋼產(chǎn)品單位毛利為888 元/噸（yoy-169 元/噸）；整體毛利率為14.74%（yoy-2.4pct）。費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率為6.19%（yoy-0.04pct），其中研發(fā)費(fèi)用同比繼續(xù)提升，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.33pct。凈利率方面，22 年公司銷售凈利率為7.23%（yoy-0.95pct），而據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)，2022 年會(huì)員鋼鐵企業(yè)銷售利潤(rùn)率為1.49%，同比下降 3.54 個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出公司弱周期性，及穿越經(jīng)濟(jì)周期能力。另外，22 年公司分紅率為18%，股息率為3.72%（3.17 收盤價(jià)計(jì)）。　　特鋼產(chǎn)能超1600 萬(wàn)噸，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)需求變化據(jù)公司年報(bào)，公司已具備特鋼產(chǎn)能1600 多萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量1611、1518 萬(wàn)噸（yoy+7.42%、+4.42%）。2022 年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司優(yōu)勢(shì)品種軸承鋼和汽車用鋼市場(chǎng)需求下滑，公司抓住風(fēng)電行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，加大能源用鋼市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，銷量突破400 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.8%。同時(shí)，公司70 余個(gè)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的“小巨人”項(xiàng)目銷量突破500 萬(wàn)噸，“兩高一特”銷量同比增長(zhǎng)63%，其中高強(qiáng)鋼、航天發(fā)動(dòng)機(jī)殼體用鋼、特種不銹鋼等保持穩(wěn)健增長(zhǎng)?！　〈送?，公司策劃30 余個(gè)“三高一特”新產(chǎn)品預(yù)研項(xiàng)目，均取得重大進(jìn)展。　　收購(gòu)天津鋼管，鞏固特鋼龍頭地位　　公司是全球領(lǐng)先的特鋼行業(yè)龍頭?！笆奈濉逼陂g，公司計(jì)劃產(chǎn)銷量達(dá)到2000萬(wàn)噸，或主要通過(guò)外延式收購(gòu)兼并。據(jù)公司公告（2023-002），公司子公司興澄特鋼成功競(jìng)得上海電氣集團(tuán)鋼管有限公司60%股權(quán)，其核心資產(chǎn)為所持天津鋼管51.02%的股權(quán)。其中，天津鋼管擁有350 萬(wàn)噸無(wú)縫鋼管產(chǎn)能，在能源用管方面具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。本次收購(gòu)后，上電鋼管將成為公司的全資子公司，天津鋼管將成為公司的控股子公司。而公司并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)豐富，已證明自身技術(shù)、管理優(yōu)勢(shì)可復(fù)制，我們看好公司進(jìn)一步鞏固無(wú)縫管市場(chǎng)及特鋼龍頭地位?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，鋼鐵行業(yè)政策變化?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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