【資料圖】

過去一周，油價走勢弱于我們預(yù)期，內(nèi)外盤油價重心下移。其中，內(nèi)盤表現(xiàn)強(qiáng)于外盤，這一點(diǎn)與我們之前預(yù)判一致。在宏觀面，過去一周美國最新一期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超過預(yù)期，引發(fā)市場對美聯(lián)儲或再次轉(zhuǎn)鷹的預(yù)判以及美元資產(chǎn)吸引力的提升。美元反彈格局下，過去一周包括美股、貴金屬、有色、能源在內(nèi)的多類資產(chǎn)一度大幅下挫。雖然長期看，美聯(lián)儲加息放緩、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下美元弱勢或未結(jié)束，但需注意美元的階段性上行風(fēng)險，或在未來一個月對油價構(gòu)成新的利空。在原油自身供需端，過去一周成品油市場的弱勢非常值得關(guān)注。外盤方面，過去一周天然氣價格延續(xù)弱勢、繼續(xù)下跌。尤其值得注意的是，此前一度堅(jiān)挺的柴油裂解價差大幅下跌，或印證著自2021年末以來的發(fā)電、取暖燃料緊缺格局的徹底扭轉(zhuǎn)?？紤]到2月5日起俄羅斯大量受到歐盟制裁的成品油流向還未最終確定，一旦市場出現(xiàn)階段性過剩，成品油尤其是柴油裂解價差或繼續(xù)收縮。這種情況下，我們在前期觀點(diǎn)中所述的“成品油高裂解價差或?qū)τ蛢r形成支撐”這一邏輯將運(yùn)行終結(jié)，建議持續(xù)關(guān)注。內(nèi)盤方面，由于市場預(yù)期改善，1月成品油貿(mào)易商積極備貨，一度帶動汽柴油價格大漲。但隨著短期補(bǔ)貨熱情的消退，過去一周市場成交清淡，山東等部分地區(qū)價格出現(xiàn)明顯回調(diào)，削弱了市場前期對內(nèi)需的樂觀情緒。在煉廠對原油的補(bǔ)庫方面，中、印兩國大幅采購廉價的俄羅斯ESPO原油的同時，歐洲暫未加大對中東地區(qū)的原油采購以填補(bǔ)中、印對中東需求收縮后的缺口，造成了市場無法準(zhǔn)確計價這一階段的全球原油供需平衡。這種情況下，對2023內(nèi)需復(fù)蘇下原油需求增加的預(yù)期也暫時只能停留在弱預(yù)期層面，無法落地。而在過去一周美元走強(qiáng)、海外柴油裂解價差大幅收縮后，一旦國內(nèi)煉廠再次選擇觀望，不排除構(gòu)成新的油價下行驅(qū)動，那將意味著上半年油價的趨勢下行拐點(diǎn)要比我們此前預(yù)期的（二季度）提前到來。

整體來看，過去一周美元反彈、柴油裂解價差回落降低了油價2月延續(xù)趨勢反彈的可能；另一方面，當(dāng)前全球油品低庫存的格局暫未出現(xiàn)較大變化，美歐核心通脹高企對油價的反向支撐也暫時不能確定完全終結(jié)。因此，我們對這一階段油價的判斷從“謹(jǐn)慎看多”修正為“震蕩”，建議觀望。在策略上，長期看較為穩(wěn)妥的策略仍舊是“多SC，空Brent”，在此不予贅述，詳見我們2023年原油專題報告《弱勢不會貫穿全年，關(guān)注各類套利機(jī)會——2023年原油期貨行情及投資展望》。

關(guān)鍵詞： 這一階段 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 超過預(yù)期 持續(xù)關(guān)注