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海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司劉威,莊懷超近期對(duì)科思股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：全球防曬劑主要供應(yīng)商，產(chǎn)品放量及毛利提升助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)科思股份給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為75.90元，當(dāng)前股價(jià)為54.8元，預(yù)期上漲幅度為38.5%。

科思股份(300856)
全球防曬劑主要供應(yīng)商。公司主要從事日用化學(xué)品原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等。防曬劑主要產(chǎn)品有阿伏苯宗（AVB）、奧克立林（OCT）、對(duì)甲氧基肉桂酸異辛酯（OMC）、原膜散酯（HMS）等；合成香料產(chǎn)品主要包括鈴蘭醛（LLY）、合成茴腦（AT）等，主要在配制成各類香精后用于化妝品、洗滌用品、口腔護(hù)理品等日化用品中。公司產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)際主流市場(chǎng)體系，防曬劑等化妝品活性成分主要客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅、默克、強(qiáng)生等大型跨國(guó)化妝品公司和專用化學(xué)品公司；合成香料主要客戶包括奇華頓、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露潔等全球知名香料香精公司和口腔護(hù)理品公司。
疫情后行業(yè)需求恢復(fù)增長(zhǎng)。Euromonitor的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年全球防曬化妝品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)120.13億美元，2020年受疫情影響，市場(chǎng)規(guī)模下降至108.4億美元；該研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2025年全球防曬化妝品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到155.43億美元，2021-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.88%。公司所處行業(yè)隨著海外疫情影響的降低，下游消費(fèi)需求的恢復(fù)增長(zhǎng)，處于持續(xù)復(fù)蘇和良性發(fā)展過(guò)程中；我們認(rèn)為在此過(guò)程中，具備大規(guī)模、穩(wěn)定供應(yīng)能力且品類豐富的頭部制造商率先恢復(fù)增長(zhǎng)，其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位得到進(jìn)一步提升。
2022年凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。公司公告，公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)3.6-4億元，同比增長(zhǎng)170.95%-201.05%，扣非凈利潤(rùn)3.5-3.9億元，同比增長(zhǎng)204.58%-239.39%。公司收入增長(zhǎng)主要系下游市場(chǎng)在疫情后持續(xù)恢復(fù)，以及募投項(xiàng)目產(chǎn)品逐步放量。同時(shí)，公司自2021年四季度以來(lái)基于原材料和海運(yùn)費(fèi)價(jià)格大幅上漲采取的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整措施逐步落地，以及整體產(chǎn)能利用率的提升和新產(chǎn)品產(chǎn)能的逐步釋放等因素，助力主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率有所提升。2022年公司預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益1000萬(wàn)元，主要系政府補(bǔ)助和理財(cái)收益。
可轉(zhuǎn)債建設(shè)個(gè)護(hù)及防曬劑新項(xiàng)目。公司擬投資6.44億元用于高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目（一期），年產(chǎn)14800噸高端個(gè)人護(hù)理品原料，布局氨基酸表面活性劑和高分子增稠劑等高增長(zhǎng)賽道。該項(xiàng)目建設(shè)期為2.5年，投產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)收入3.98億元，凈利潤(rùn)約1億元。擬投資2.57億元用于防曬劑項(xiàng)目，年產(chǎn)1000噸P-S和1600噸P-S中間體RET。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，投產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)收入3.74億元，凈利潤(rùn)約4357萬(wàn)元。2019-2021年P(guān)-S防曬劑消耗量的年均復(fù)合增速以10%位居所有防曬劑品類的前三位，投產(chǎn)后公司PS產(chǎn)能將擴(kuò)大至2000噸。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為3.76/4.28/5.20億元。結(jié)合可比公司估值，我們給予2023年公司30倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為75.90元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求下滑。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券汲肖飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為64.26%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.52。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為81.58。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞： 目標(biāo)價(jià)位 海通國(guó)際