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核心觀點 完成對捷泰科技全部收購，剝離汽車飾件業(yè)務(wù)并全面轉(zhuǎn)型光伏領(lǐng)域。 公司成立于2003 年，于2017 年登陸A 股市場，于2021 年收購捷泰科技，于2022 年完成捷泰科技的全部收購，剝離虧損的汽車飾件業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)型光伏電池片行業(yè)。捷泰科技是專業(yè)的電池片供應(yīng)商，2022 年H1 出貨量排名全球第五；2022 年Q1-Q3，累計出貨電池片6.91GW，同比+75.59%。 捷泰科技近三年營收呈快速增長趨勢，2019-2021 年營收CAGR 達(dá)到40.36%。2022 年Q1-Q3，捷泰科技實現(xiàn)營收69.46 億元，同比+106%，同期實現(xiàn)凈利潤3.75 億元，同比+192%。 大尺寸電池片供需偏緊，公司PERC 產(chǎn)能均為大尺寸產(chǎn)能。大尺寸電池可以有效提高組件發(fā)電功率與轉(zhuǎn)換效率，降低光伏發(fā)電系統(tǒng)成本，是行業(yè)發(fā)展大勢所趨。目前，大尺寸電池片供給偏緊，預(yù)計明年仍將持續(xù)。公司把握電池片大尺寸化的發(fā)展趨勢，于2021 年將原生產(chǎn)線改造成182mm產(chǎn)品生產(chǎn)線并新建5GW 大尺寸生產(chǎn)線。公司上饒基地PERC 9.5GW 產(chǎn)線均為大尺寸產(chǎn)能，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率達(dá)23.5%，優(yōu)于行業(yè)平均水平。在供需偏緊的背景下，今年以來電池片環(huán)節(jié)盈利能力持續(xù)向好，公司電池片單瓦凈利由2022 年Q1 的0.03 元以上提升至Q3 的0.07 元以上。 TOPCon 產(chǎn)能加速落地，有望充分享受技術(shù)迭代紅利。電池N 型技術(shù)呈現(xiàn)百花齊放局面，TOPCon 技術(shù)憑借其清晰的降本路徑及較高的轉(zhuǎn)換效率，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷加速。公司TOPCon 技術(shù)進(jìn)展領(lǐng)先，從技術(shù)優(yōu)勢來看，目前公司TOPCon 量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)25%，良率與PERC 持平；量產(chǎn)TOPCon產(chǎn)品厚度為130μm，目前正在進(jìn)行125μm 的探索。從產(chǎn)能角度來看，公司目前已有滁州一期8GW TOPCon 產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，滁州二期10GW 預(yù)計2023年H1 達(dá)產(chǎn)，淮安一期13GW 預(yù)計2023 年投產(chǎn)。到2023 年底，預(yù)計TOPCon產(chǎn)能將達(dá)到31GW，共計規(guī)劃TOPCon 產(chǎn)能44GW。從訂單角度來看，公司率先實現(xiàn)TOPCon 量產(chǎn)，已簽長單覆蓋公司80%以上產(chǎn)能。 投資建議 考慮到公司TOPCon 產(chǎn)能加速落地，且大尺寸PERC 供需仍偏緊。我們給予公司2022/23/24 年EPS 預(yù)測分別為4.80/11.93/18.22 元，基于12 月15 日股價184.75 元，對應(yīng)PE 為38/15/10X，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風(fēng)險提示 上游原材料價格波動；政策落地不及預(yù)期；新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；捷泰科技業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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