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核心觀點： 我們預計4 季度收入同比增長2%，經(jīng)調(diào)整運營利潤達到6.6 億元人民幣。我們預計22Q4 愛奇藝收入達到75.7 億元。同比增長2%，環(huán)比增長1%，主要靠會員業(yè)務(wù)增長拉動。預計業(yè)務(wù)毛利率提升至25%，環(huán)比提升1pct，同比提升13pct。因公司整體運營成本較為穩(wěn)定，我們預計運營成本和3 季度基本持平，公司經(jīng)調(diào)整運營利潤預計為6.6 億元，經(jīng)調(diào)整運營利潤率預計達到9%，環(huán)比提升2pct。經(jīng)調(diào)整凈利潤預計達到4.3 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率預計達到6%。 預計22Q4 日均會員數(shù)達到1.1 億，環(huán)比增加900 萬，主要受優(yōu)質(zhì)劇集帶動。4 季度受優(yōu)質(zhì)內(nèi)容播放帶動會員加速增長，《卿卿日?！泛汀讹L吹半夏》熱度值超過1 萬，我們預計公司會員數(shù)將會加速回暖，預計4 季度平均值將達到1.1 億。在會員數(shù)增長的驅(qū)動下，預計22Q4 會員收入為46.4 億元，同比增長13%，環(huán)比增長9%。會員ARM 值我們預計相對穩(wěn)定，環(huán)比提升1%。 22Q4 廣告預計環(huán)比增長10%，同比仍下滑。隨著優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的播出，帶動流量增長，愛奇藝廣告在22Q4 環(huán)比有所反彈，預計達到13.7 億元，同比下滑18%，下滑趨勢較上個季度有所收窄。 盈利預測與投資建議：預計4 季度優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動會員業(yè)務(wù)加速增長，收入復蘇和降本增效帶動利潤率持續(xù)提升。我們預計明年廣告業(yè)務(wù)隨著宏觀復蘇也會恢復增長。我們調(diào)整2022-23 收入預測至290 億元、318 億元，同比增長-5%、10%。預計2022-23 年NonGAAP 歸母凈利潤為8.7億元和23.2 億元（NonGAAP 歸母凈利潤率對應(yīng)為3%和7%）。參考可比公司估值，給予愛奇藝22 年收入對應(yīng)1.7x PS 估值，公司合理價值為8.24 美元/ADS，維持“買入”評級。 風險提示：廣告恢復不及預期，會員低于預期、競爭格局惡化的風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關(guān)鍵詞： 同比增長 環(huán)比增長 持續(xù)提升 凈利潤率