施羅德投資管理（上海）有限公司 首席投資官 公募業(yè)務（籌）安昀

施羅德投資集團在中國籌備中的獨資公募基金業(yè)務的首席投資官安昀表示，經(jīng)歷了一段時間的磨底之后，中國股票市場逐漸步入正軌，我們認為A股市場的右側已經(jīng)開啟?；仡欉^去數(shù)月，中國股票市場經(jīng)歷了較大的波動，市場參與者正在重塑對于未來經(jīng)濟的預期。如果我們以中長期視角來評估，則能看到不少的底部特征，并且邊際上也看到了曙光。我們認為應該對A股市場逐步樂觀起來，積極去尋找優(yōu)質(zhì)股票和結構性機會。

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第一，經(jīng)濟運行是有周期的。雖然中國經(jīng)濟進入中速增長區(qū)間之后，周期波動的幅度有所減小，但周期依然是存在的。外部因素和突發(fā)因素只會改變周期的節(jié)奏，但很難改變波動的方向。歷史上看每一輪周期頂部到底部大約需要兩年左右的時間，而這一輪周期的頂部出現(xiàn)在2021年第一季度，再結合當前比較積極的各項政策措施的出臺，我們估計較有希望在2023年上半年從數(shù)據(jù)上看到中國經(jīng)濟復蘇。

第二，從結構上看，內(nèi)需會取代出口成為經(jīng)濟的主導貢獻因素。過去兩年，中國的出口表現(xiàn)亮眼，成為經(jīng)濟增長的主要正貢獻項，而內(nèi)需在房地產(chǎn)調(diào)控和新冠肺炎疫情的影響下成為主要的摯肘。但我們預計這種情況將在2023年逆轉(zhuǎn)。一方面是明年美歐的衰退確定性較高，中國的出口增速或會逐漸受到影響。從邊際上我們已經(jīng)看到了新出口訂單的走軟和韓國、中國臺灣地區(qū)等出口下滑。另一方面是國內(nèi)關于房地產(chǎn)和疫情防控的相關政策正在逐漸優(yōu)化。從歷史上看，每一輪貨幣條件的改善都會引起房地產(chǎn)銷量以及投融資的復蘇，我們估計明年春天有望看到房地產(chǎn)銷量可能出現(xiàn)較明顯地回升。而疫情防控優(yōu)化措施也會對消費服務業(yè)產(chǎn)生直接的效果，雖然可能還要經(jīng)歷一段過渡期，但從別國經(jīng)驗來看，消費和服務業(yè)的回升將會清晰可見，可以說也是右側開啟。

第三，全球利率上行周期也許已近尾聲。商品價格已經(jīng)下滑，盡管發(fā)達經(jīng)濟體的工資依然剛性，但是我們觀察到勞動生產(chǎn)率和企業(yè)對于未來的預期已然迅速下滑，這預示著工資拐點的到來，進而通脹的拐點也許就在不遠處。另外，我們并不認為此次衰退會很劇烈。我們觀察到美國企業(yè)無論當期現(xiàn)金流還是現(xiàn)金流儲備都處在歷史較好水平，一旦未來預期改善，便可以迅速投入擴張。

第四，我們認為全球資金將重新回流新興市場，引發(fā)估值擴張，中國將是較有吸引力的區(qū)域。歷史上看，強勢的美元周期對新興市場股票的估值壓制較明顯。當前，以美元計價的MSCI中國指數(shù)的估值已經(jīng)處于歷史低點?？紤]到美元周期的拐點或許即將出現(xiàn)，以及中國此輪的經(jīng)濟周期節(jié)奏要領先于歐洲和美國（即明年上半年歐美衰退的時候，中國反而是復蘇），我們認為國際配置資金或?qū)⒒亓髦袊鹬袊善钡墓乐禂U張。盡管從全球范圍看還有盈利下調(diào)的風險，但是中國略有不同。一方面是中國的經(jīng)濟周期此輪領先于歐美，市場對于中國公司的盈利預期已經(jīng)在較低的位置；另一方面是從歷史看，估值回升或會領先于盈利預測的調(diào)整，且對股票市場的作用更為直接。

第五，能源轉(zhuǎn)型、制造升級和內(nèi)需復蘇是我們看好的三大方向。市場參與者對于新能源有一定的預期差，很多投資者認為地緣危機推高了傳統(tǒng)能源價格，從而提升了歐洲對于綠色能源的需求。但我們也要注意到，全球的減排承諾依然是在加速上升的，而風電和光伏等依然是能源轉(zhuǎn)型的主導解決方法。我們認為不可低估全球特別是發(fā)達經(jīng)濟體的減排決心和力度，明年對于相關設備的需求未必會如市場預期般劇烈下滑。制造升級是中國邁向高收入國家的關鍵之路，也符合目前政策的導向。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)監(jiān)測，近兩個月工業(yè)機器人和高端機床等增速在提升，而過去兩年經(jīng)濟調(diào)整期間，高技術制造業(yè)也并未減速，悄然進行的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型值得我們關注。內(nèi)需復蘇主要是指房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費服務業(yè)，在政策放寬的背景下，盡管相關的股票在前期已經(jīng)反彈了一定的幅度，但我們依然認為右側剛剛開啟。

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