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投資亮點　　首次覆蓋盾安環(huán)境（002011）給予跑贏行業(yè)評級，目標價17.20 元，分部估值傳統(tǒng)制冷業(yè)務14x 2023e P/E，汽零業(yè)務23x 2026e P/E（貼現(xiàn)至2023e），理由如下：　　空調制冷閥件龍頭，有望實現(xiàn)業(yè)務結構優(yōu)化和盈利能力提升。1）公司在空調制冷配件行業(yè)位于龍頭地位，在空調閥件領域與三花智控共同形成高份額格局。1H22 公司制冷配件收入39.61 億元，占公司總營收81%?！　?）公司制冷業(yè)務發(fā)展及結構優(yōu)化受益于空調能效新標準、商用制冷發(fā)展、海外熱泵需求等趨勢。3）隨著公司高毛利的電子膨脹閥產品、海外及商用業(yè)務占比提升，公司盈利能力有望不斷抬升?！　《┢鯔C入局汽零業(yè)務，公司具備鮮明的技術與產品優(yōu)勢。1）新能源車時代熱管理單車價值量顯著提升，我們測算全球新能源車閥件規(guī)模2025年達到335 億元，2021-2025 年CAGR 為52%。2）主機廠出于供應體系平衡穩(wěn)定的考慮，放開二供成為大勢所趨，公司有望充分受益。公司是全球首家擁有大口徑針閥量產技術的公司，隨著高壓快充、熱泵空調等趨勢出現(xiàn)，公司的技術產品優(yōu)勢愈發(fā)明顯。3）公司在汽車熱管理領域正處于1-N 的快速起量階段，已切入比亞迪等車企供應鏈。我們認為盾安有望利用制造優(yōu)勢復制原有在空調制冷閥件時代的高份額格局。我們預計公司2022/23/24 年汽零業(yè)務收入分別為2/5/10 億元?！　±Ь撤崔D：格力入主+業(yè)務再聚焦。1）2022 年格力成為公司控股股東，公司歷史上因原股東盾安控股的大額擔保減值得以妥善解決。格力入主后公司流動性問題得以緩解，我們認為未來在海外業(yè)務拓展、產能擴張投入等方面有望產生更多的協(xié)同效應。2）公司歷史上多元化的經營探索并不理想，剝離非核心業(yè)務聚焦空調及汽車熱管理有望優(yōu)化資產配置。　　我們與市場的最大不同？我們認為公司在大口徑針閥技術具備核心競爭力，汽零項目定點落地有望超預期，格力對盾安的協(xié)同效應發(fā)揮也存在預期差。　　潛在催化劑：公司在新能源車熱管理定點加速拓展；格力協(xié)調效應加強?！　∮A測與估值　　我們預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.64 元、0.82 元、0.95 元（扣非后），CAGR 為22%。非經常性損益主要系2022 年關聯(lián)擔保債務得到償還，沖回已計提預計負債等。當前股價對應2023 年15.8 倍PE。首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評級，對應目標價17.20 元，分部估值傳統(tǒng)制冷業(yè)務14x 2023e P/E，汽零業(yè)務23x 2026e P/E（貼現(xiàn)至2023e），較當前股價有33%漲幅空間?！　★L險　　制冷行業(yè)波動；業(yè)務開展不及預期；新技術迭代風險；市場拓展不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 002011