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截至11 月21 日，今年以來茅臺(tái)酒銷售額跨越千億門檻，我們測算10.1-11.21茅臺(tái)酒營收為150 億元，其中直營收入占比高達(dá)約45%。短期來看，預(yù)計(jì)Q4直銷維持高占比，疊加非標(biāo)放量帶動(dòng)噸價(jià)提升，護(hù)航今明兩年業(yè)績高確定性；長期來看，公司營銷改革落子加快，多地第三代茅臺(tái)專賣店集中開業(yè)，有望同i 茅臺(tái)形成線上線下營銷合力，驅(qū)動(dòng)茅臺(tái)長期高質(zhì)量發(fā)展?？春霉靖母锛t利的持續(xù)釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。 茅臺(tái)酒含稅收入邁入千億門檻，經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健。公司發(fā)布公告稱截至2022 年11 月21 日，茅臺(tái)酒含稅收入達(dá)1005.69 億元，突破千億元門檻，對(duì)應(yīng)茅臺(tái)酒營業(yè)收入為894.08 億元。結(jié)合三季報(bào)收入，我們推算公司于10.1-11.21 期間實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒收入150 億元，考慮到春節(jié)提前發(fā)貨影響，11 月21 日至年底資產(chǎn)負(fù)債表日茅臺(tái)酒收入有望超150 億元，全年茅臺(tái)酒收入增速有望達(dá)15%左右。 茅臺(tái)酒直營投放力度加大，預(yù)計(jì)Q4 維持直銷高占比。基于我們跟蹤的i 茅臺(tái)投放量數(shù)據(jù)，進(jìn)入Q4 珍品茅臺(tái)和虎茅投放量均有明顯提升，近期珍品茅臺(tái)日均投放量約1100 瓶，較Q3 的日均450 瓶投放量實(shí)現(xiàn)翻倍增長。據(jù)我們測算，10月至今茅臺(tái)酒在i 茅臺(tái)上實(shí)現(xiàn)收入達(dá)約18 億元，直營店收入估計(jì)約50 億元，直銷占比達(dá)45%左右。結(jié)合近期i 茅臺(tái)平臺(tái)活動(dòng)的頻頻露出、12 月飛天一百的集中增量投放及經(jīng)銷商的拿貨配比反饋，我們預(yù)計(jì)Q4 茅臺(tái)酒直銷收入仍將維持40%+的高占比，非標(biāo)酒放量及直營渠道增長預(yù)計(jì)帶動(dòng)Q4 茅臺(tái)酒噸價(jià)繼續(xù)上行，提升今明兩年業(yè)績確定性。近期普飛批價(jià)企穩(wěn)并小幅回升，箱茅/散茅批價(jià)約3000/2660 元，渠道庫存約2 周，體現(xiàn)了較強(qiáng)的價(jià)格韌性。 系列酒控量挺價(jià)，三代專賣店加快落地蓄力發(fā)展。系列酒批發(fā)渠道Q3 超預(yù)期增長，致茅臺(tái)1935 批價(jià)有所下滑。茅臺(tái)1935 批價(jià)近期穩(wěn)定在1200 元，接近零售指導(dǎo)價(jià)，我們判斷系公司開始執(zhí)行控量挺價(jià)策略，綜合考慮需求承壓的大環(huán)境及茅臺(tái)1935 全年目標(biāo)已于前三季度達(dá)成，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)茅臺(tái)1935 仍以控量挺價(jià)為核心。渠道端，第三代茅臺(tái)專賣店落地速度加快，湖南、江西等地第三代茅臺(tái)專賣店集中開業(yè)，有望成為茅臺(tái)品牌文化的線下傳播平臺(tái)，通過科技賦能及智能化系統(tǒng)提升消費(fèi)者體驗(yàn)，觸達(dá)更多目標(biāo)消費(fèi)圈層，并通過特點(diǎn)鮮明的陳列展示，強(qiáng)化產(chǎn)品系列認(rèn)知，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。我們認(rèn)為第三代專賣店及i 茅臺(tái)有望形成線下線上合力，助力茅臺(tái)高質(zhì)量發(fā)展。 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；公司產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期；新品銷量或營銷效果不及預(yù)期。 投資建議：今年以來茅臺(tái)酒含稅收入邁入千億門檻，經(jīng)營節(jié)奏維持穩(wěn)健，符合我們預(yù)期。我們維持公司2022-24 年收入預(yù)測為1,271 億/1,429 億/1,612 億元，同比+16.2%/+12.4%/+12.8%；維持歸屬凈利潤預(yù)測為622 億/703 億/796 億元，同比+18.6%/+12.9%/+13.3%，對(duì)應(yīng)2022-24 年EPS 為49.54/55.95/63.39 元。 看好公司在深厚品牌護(hù)城河下的短期業(yè)績高確定性及中長期改革紅利，維持“買入”評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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