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持有稀缺電網(wǎng)資源，盈利能力居行業(yè)前列。目前上市公司中具備完整售配電資產(chǎn)的公司不多，與三峽水利類似的公司有桂東電力、樂山電力、西昌電力，公司ROE、凈利率均屬前列，但毛利率下降較快，售配電毛利收到不斷擠壓。 非經(jīng)常性損益出現(xiàn)較大虧損，拖累公司凈利潤表現(xiàn)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收82.5 億，同比增加15.6%；歸母凈利潤4.48 億，同比減少44.8%。 主要因?yàn)槌钟泻吞幹媒灰仔越鹑谫Y產(chǎn)、交易性金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益產(chǎn)生1.5 億虧損，其中大部分是由2021 年認(rèn)購定增的上市公司股票本期公允價(jià)值下降所致，因此嚴(yán)重拖累凈利潤表現(xiàn)。 三季度來水急轉(zhuǎn)直下，有水電量大幅減少，凈利潤下降。Q3 單季度營收30.36 億元，同比增加18.3%，單季度凈利潤1.67 億元，同比減少56%。 原因是三季度來水情況差，單季度水電量4.4 億度，同比減少72%。 受累于凈利潤表現(xiàn)不佳，ROE 和經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降。2022Q3 凈利率5.43%，同比減少6.38pct，由于凈利率的明顯下滑，2022Q3 公司ROE為4.05%，同比減少3.61pct，主要受到本期電解錳業(yè)務(wù)利潤率下滑、非經(jīng)常性損益出現(xiàn)虧損以及水電電量減少的影響。2022Q3 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入2.43 億元，同比減少22.9%。 發(fā)力分布式光伏、儲能、綜合能源管理，綜合能源服務(wù)商雛形初顯。公司目前發(fā)力綜合能源業(yè)務(wù)，已具備一定規(guī)模的分布式光伏供電、供熱、供冷、用戶側(cè)儲能項(xiàng)目規(guī)模，隨著規(guī)模的不斷增加，期待在未來加速釋放利潤。 風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)大幅下降、購電成本大幅增加、綜合能源業(yè)務(wù)進(jìn)度不及預(yù)期。 投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計(jì)2022-2024 年，公司營業(yè)收入分別為109.2、130.7、152.6 億元，同比增長7.3%、19.7%、16.8%；歸母凈利潤分別為5.83、11.99、14.92 億元，同比增長-32.6%、105.5%、24.5%，給予公司2023 年17-18 倍PE，對應(yīng)權(quán)益市值204-216億元，對應(yīng)10.67-11.30 元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有24%~31%的溢價(jià)空間?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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