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8月22日，奧精醫(yī)療（688613.SH）發(fā)布的2023年中期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)營(yíng)1.18億元，同比增長(zhǎng)13.10%，歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比增長(zhǎng)7.87%。

(資料圖片僅供參考)

營(yíng)收增長(zhǎng)提速、利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，但對(duì)比以往的奧精醫(yī)療，動(dòng)輒就有雙位數(shù)增長(zhǎng)的營(yíng)收和利潤(rùn)。

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拆分成季度表現(xiàn)來(lái)看，更是一言難盡。

今年二季度，奧精醫(yī)療營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.1%至0.7億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑14.12%至0.17億元，公司盈利能力再減弱。往前追溯，公司在2022年也交上了歸母近利潤(rùn)同比下滑21.17%的差成績(jī)。

如此看來(lái)，壓在奧精醫(yī)療身上的財(cái)務(wù)壓力尚未解除，半年報(bào)發(fā)布后次日（8月23日），其股價(jià)收跌3.67%，25日盤中股價(jià)深探至21.26元，與其股價(jià)洼地21.23元僅毫厘之差。

股價(jià)表現(xiàn)不如人意在奧精醫(yī)療身上已經(jīng)司空見(jiàn)慣，回想該股科創(chuàng)板掛牌當(dāng)日近480%暴漲沖高、上市一周即達(dá)到135.86元的股價(jià)峰頂，但自那之后就一路俯沖向下，當(dāng)前股價(jià)堪堪20元出頭，市值更是較高位蒸發(fā)超8成，對(duì)比慘烈。

奧精醫(yī)療截至去年末有員工151名，今年7月被認(rèn)定為第五批國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)稱號(hào)。原本這一認(rèn)定是典型的利好消息，但從過(guò)去一年多來(lái)公司大股東頻繁減持的舉動(dòng)來(lái)看，卻透露出“用腳投票”的意味。

據(jù)鈦媒體App梳理，2022年5月至今，奧精醫(yī)療已經(jīng)發(fā)布33份減持相關(guān)公告，這種減持密度在整個(gè)資本市場(chǎng)都較為罕見(jiàn)。

此種局面讓奧精醫(yī)療倍顯“小而不美”，不僅減持不斷，眼下身處醫(yī)療反腐重點(diǎn)關(guān)注的醫(yī)械領(lǐng)域，它還不得不直面政策環(huán)境變化帶來(lái)的最新壓力，讓其嚴(yán)重依賴的經(jīng)銷商銷售模式再受考驗(yàn)。

同時(shí)，公司一邊是家族經(jīng)營(yíng)，另一邊又持股分散，與前高管持續(xù)了8個(gè)多月的“天價(jià)”勞動(dòng)仲裁也讓外界嘩然，這一系列的陰云密布，讓奧精醫(yī)療接下來(lái)的“小巨人”之路難言穩(wěn)健。

增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力單一

奧精醫(yī)療是一家人工骨修復(fù)材料企業(yè)，主營(yíng)礦化膠原人工骨產(chǎn)品。公司旗下有骨科修復(fù)產(chǎn)品“骼金”、口腔或整形外科修復(fù)產(chǎn)品“齒貝”、神經(jīng)外科復(fù)產(chǎn)品“顱瑞”，

從過(guò)往財(cái)報(bào)來(lái)看，骼金是其收入支柱產(chǎn)品，2018年至今，收入占比均在60%以上。但是，骼金的收入增速在2022年幾乎停滯，同比僅增1.75%。

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拳頭產(chǎn)品增長(zhǎng)不濟(jì)，直接導(dǎo)致公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)止步不前，2022年其總營(yíng)收增幅僅3.92%，甚至低于受到疫情影響的2020年，該年公司營(yíng)收增速為9%。

彼時(shí)，公司解釋稱，其產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景為植入手術(shù)，主要集中在高等級(jí)醫(yī)院，受疫情醫(yī)療機(jī)構(gòu)集中資源抗擊疫情影響，其他醫(yī)療相關(guān)活動(dòng)被推遲。

不可否認(rèn)的是，2022年疫情影響仍在持續(xù)，只是情況在今年有所改善。

奧精醫(yī)療8月表示，公司產(chǎn)品應(yīng)用到的相關(guān)手術(shù)量基本恢復(fù)到了疫情之前的正常狀態(tài)。今年上半年，骼金銷售收入增速恢復(fù)至14.88%，但這還比不上2020年的表現(xiàn)。

其實(shí)縱觀奧精醫(yī)療旗下產(chǎn)品，多有獨(dú)到之處，但兌現(xiàn)到業(yè)績(jī)上，卻都差強(qiáng)人意。

在骨科產(chǎn)品板塊，骼金之外，奧精醫(yī)療還擁有一款面向美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品BonGold，2018年在美推出，2022年成為國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得美國(guó)FDA 510(k)市場(chǎng)準(zhǔn)入許可的國(guó)產(chǎn)人工骨修復(fù)產(chǎn)品。

一款“榮譽(yù)加身”的產(chǎn)品，卻收入慘淡。

2021年，BonGold生產(chǎn)0盒，銷售1盒，到2022年，BonGold收入為0元，產(chǎn)銷均為0盒。

在神經(jīng)外科產(chǎn)品領(lǐng)域，顱瑞是主要用于神經(jīng)外科顱骨缺損的填充和再生修復(fù)，屬于填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白市場(chǎng)的產(chǎn)品，但過(guò)往三年銷售收入分別為0.43億元、0.46億元、0.57億元，今年上半年同比下降53.36%至0.1億元。

第三款是口腔或整形外科產(chǎn)品齒貝，處于“銀牙”賽道的上游，齒貝的銷售情極其不穩(wěn)定，收入增速在-56.69%到135.75%之間巨幅波動(dòng)。

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追究銷售不佳的根源，疫情影響之外，還要考量行業(yè)規(guī)模及技術(shù)迭代因素。奧精醫(yī)療的三大產(chǎn)品均為礦化膠原人工骨產(chǎn)品，是人工骨修復(fù)材料領(lǐng)域的前沿技術(shù)產(chǎn)物。

比如在神經(jīng)外科，PEEK（聚醚醚酮）材料正在逐步取代進(jìn)口主導(dǎo)的鈦材料，成為國(guó)產(chǎn)替代的受益耗材，而奧精醫(yī)療的“顱瑞”在2019年僅占顱骨修補(bǔ)市場(chǎng)3%的份額，屬于前景可期的產(chǎn)品。

卡位在前沿技術(shù)節(jié)點(diǎn)，奧精醫(yī)療的產(chǎn)品市占率也不高。2019年，齒貝在中國(guó)口腔科骨植入材料行業(yè)的市占率僅為2.4%。

奧精醫(yī)療卡位的三條細(xì)分賽道，本身規(guī)模也不大。根據(jù)南方所此前的預(yù)測(cè)的2023年市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)，中國(guó)骨科骨缺損修復(fù)材料市場(chǎng)是53.4億元，口腔科骨植入材料市場(chǎng)是 26.0 億元，神經(jīng)外科顱骨缺損修復(fù)材料市場(chǎng)是17.5億元。

在“迷你”的賽道中，產(chǎn)品市占率不高，材料技術(shù)又偏前沿，奧精醫(yī)療光鮮的產(chǎn)品貢獻(xiàn)了貧瘠的收入。此外，其銷售模式又十分敏感于政策環(huán)境的變化，奧精醫(yī)療當(dāng)下重壓在身。

經(jīng)銷商“依賴癥”與政策環(huán)境波動(dòng)

身處骨科耗材領(lǐng)域，奧精醫(yī)療的產(chǎn)品曾一度受集采政策落地的波及，但短期來(lái)看，集采帶來(lái)的益處更大。

目前納入集采的骨科高值耗材主要是傳統(tǒng)且應(yīng)用普遍的耗材，在此背景之下，創(chuàng)新型骨修復(fù)材料價(jià)值得以凸顯，也因?yàn)閯?chuàng)新型骨修復(fù)材料市場(chǎng)規(guī)模較小，暫時(shí)的政策風(fēng)險(xiǎn)較小。

對(duì)奧精醫(yī)療來(lái)說(shuō)，“兩票制”政策的全面落地及當(dāng)前的醫(yī)療反腐風(fēng)暴，影響更為突出，這主要源于其本身長(zhǎng)期依賴的經(jīng)銷商銷售模式。

根據(jù)鈦媒體App梳理，2018年至2023年上半年，奧精醫(yī)療經(jīng)銷模式收入占比一直在93%以上。

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截至2023年上半年末，奧精醫(yī)療合作的經(jīng)銷商已經(jīng)多達(dá)600家，在2020年還只有200家。令人唏噓的是，兩年半經(jīng)銷商數(shù)量翻了3倍，公司收入規(guī)模卻沒(méi)有同步攀漲。

經(jīng)銷商模式之下，“兩票制”的落地讓奧精醫(yī)療已經(jīng)歷了一輪政策考驗(yàn)，要保證落實(shí)公司向經(jīng)銷商開(kāi)具一次發(fā)票，經(jīng)銷商向醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)具一次發(fā)票，就必須在經(jīng)銷商管理上要花費(fèi)更多精力與金錢，加強(qiáng)對(duì)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，特別是對(duì)“兩票制”區(qū)域銷售人員的培訓(xùn)。

自2021年起，其銷售費(fèi)用就有了較大的增幅，當(dāng)年同比增長(zhǎng)100.66%至2308.34萬(wàn)元，其中職工薪酬增長(zhǎng)70.53%。

一方面，醫(yī)械行業(yè)作為近期醫(yī)療反腐重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，讓奧精醫(yī)療這家骨科企業(yè)的銷售模式風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)驟然上升，因?yàn)椴徽撌侨朐悍绞竭€是售后服務(wù)，經(jīng)銷商的推進(jìn)路徑并不十分透明，公司也沒(méi)法對(duì)經(jīng)銷商實(shí)際運(yùn)營(yíng)直接管控。

另一方面，奧精醫(yī)療在“兩票制”后也直言要擴(kuò)充營(yíng)銷隊(duì)伍，直接與終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立對(duì)接。2021年，公司翻倍增長(zhǎng)的銷售費(fèi)用中，市場(chǎng)推廣費(fèi)占比44.97%，增速達(dá)418.68%。到2023年上半年，其市場(chǎng)推廣費(fèi)同比增長(zhǎng)342.93%，占銷售費(fèi)用總額的比例已經(jīng)升至62.26%。

市場(chǎng)推廣的投入力度增大，公司直接向醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)直銷的收入同步增長(zhǎng)，2022年收入同比增長(zhǎng)387.90%至543.20萬(wàn)元，2023年上半年收入同比增長(zhǎng)94.0%至403.81萬(wàn)元。不過(guò)，這對(duì)奧精醫(yī)療的整體增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)杯水車薪，反而是高頻次的學(xué)術(shù)活動(dòng)暗藏的醫(yī)療反腐風(fēng)險(xiǎn)急速膨脹。

就營(yíng)銷能力未來(lái)的加碼上，奧精醫(yī)療的處境頗有點(diǎn)進(jìn)退兩難，進(jìn)有醫(yī)療反腐對(duì)銷售費(fèi)用的高度關(guān)注，退有依賴經(jīng)銷模式的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)。

不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)和經(jīng)營(yíng)模式多有微瑕，奧精醫(yī)療在二級(jí)市場(chǎng)也處境不佳。

減持，步履不停

日前，奧精醫(yī)療發(fā)布了第33份與股東減持相關(guān)的公告，但即便如此，也還未抵達(dá)其重要股東的減持終點(diǎn)。

根據(jù)公司最新發(fā)布的減持計(jì)劃完成公告，今年4月12日至8月12日，嘉興華控累計(jì)減持股份占比為0.7817%，當(dāng)前持股比例為4.3582%。

但是按照奧精醫(yī)療3月份的公告披露，嘉興華控原計(jì)劃進(jìn)行100%清倉(cāng)式減持，出手彼時(shí)持有的全部股份，共計(jì)685.31萬(wàn)股。

嘉興華控為奧精醫(yī)療的早期投資人，曾在2017年受讓原始股東股份入股公司，同年進(jìn)行再次增資，是公司2021年5月上市后的第一大股東，當(dāng)時(shí)持股9.73%。

經(jīng)過(guò)三輪減持后，嘉興華控目前持股已經(jīng)在5%以下，這也意味著，后續(xù)再有減持，不必進(jìn)行公告披露。

與嘉興華控同步進(jìn)行密集減持的還有奇?zhèn)愄煊?、BioVeda。前者于2009 年以增資及受讓原股東股份形式入股，后者于2013 年以增資及受讓原股東股份形式入，并在2015 年再次增資。奧精醫(yī)療上市后，奇?zhèn)愄煊?、BioVeda分別持股9.07%、8.82%。

作為陪伴公司多年的前三大股東，奇?zhèn)愄煊印ioVeda、嘉興華控在奧精醫(yī)療上會(huì)稿中鄭重聲明并承諾，它們系財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，對(duì)奧精醫(yī)療的投資以獲取投資收益為目的，并不謀取奧精醫(yī)療的控制權(quán)。

這也意味著，過(guò)去一年多的連續(xù)減持，其實(shí)早有端倪。

2022年5月23，奧精醫(yī)療首批股份解禁，嘉興華控及奇?zhèn)愄煊?、BioVeda三大股東就開(kāi)始走上減持道路，15個(gè)月時(shí)間，三大股東已分別完成三輪減持，累計(jì)減持比例超10%。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、公司公告

目前，奇?zhèn)愄煊?、BioVeda仍是公司持股5%以上的股東，分別持股6.351%、5.6883%，奧精醫(yī)療的減持公告數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)增多。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，股東減持消息，很難和利好掛鉤。

值得注意的是，曾占有奧精醫(yī)療前十大股東席位的上海百奧、同創(chuàng)成長(zhǎng)、創(chuàng)和精選其實(shí)也在減持之列，其中，上海百奧也在公司首批股份解禁之際就迅即減持。

截至2023年6月3日，在奧精醫(yī)療的股東版圖上，持股5%以上的股東還有Eric Gang Hu（胡剛），持股7.12%，以及員工持股平臺(tái)北京銀河九天北京銀河九天信息咨詢中心（有限合伙），持股5.82%。

隨著三大股東及其他股東通過(guò)減持降低持股比例，其前十大股東持股比例已經(jīng)從64.15%降至49.47%，奧精醫(yī)療的持股集中度還在繼續(xù)下降。

此外，公司管理層的經(jīng)營(yíng)能力或許也要打上問(wèn)號(hào)。

天價(jià)勞動(dòng)爭(zhēng)議案折射運(yùn)營(yíng)力短板

從歷年來(lái)的公開(kāi)信息可見(jiàn)，奧精醫(yī)療是一家家族管理特征顯著的企業(yè)。

公司創(chuàng)始人崔福齋持股4.75%，擔(dān)任首席科學(xué)家職務(wù)，公司董事黃晚蘭為崔福齋的妻子，二人的女兒Helen Han Cui（崔菡）是公司核心技術(shù)人員，任美國(guó)奧精的技術(shù)總監(jiān)職務(wù)，其丈夫Eric Gang Hu（胡剛）為奧精醫(yī)療董事長(zhǎng)。

雖然奧精醫(yī)療的管理權(quán)在崔氏家族手中，但其家族持股比例并不高。

上市前，公司實(shí)際控制人胡剛、崔福齋、黃晚蘭及一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例為28.07%，上市后稀釋至21%，不及彼時(shí)前三大機(jī)構(gòu)股東的合計(jì)持股占比。

這樣“特殊”股權(quán)分布及管理結(jié)構(gòu)，稍有不慎就會(huì)為公司的日常運(yùn)營(yíng)能力搭建帶來(lái)隱患。

回溯一年前奧精醫(yī)療與前高管的“天價(jià)”賠償糾紛，已經(jīng)隱隱折射出問(wèn)題。

2022年8月5日，奧精醫(yī)療公告稱，因工作調(diào)整變動(dòng)，于秀榮擬不再擔(dān)任公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)，卸任后于秀榮仍在公司擔(dān)任其他職務(wù)。在聘任新的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人之前，公司董事、副總經(jīng)理黃晚蘭擔(dān)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，履行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職責(zé)。

于秀榮卸任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)的時(shí)間點(diǎn)引起市場(chǎng)關(guān)注。

首先，2019年4月起，于秀榮就擔(dān)任了奧精醫(yī)療財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，任期截止日為2022年11月12日。于秀榮任職期間，公司成功上市。前述人事變動(dòng)比任職期結(jié)束提前了三個(gè)月。

其次，在8月末，奧精醫(yī)療2022年半年報(bào)發(fā)布，當(dāng)中的會(huì)計(jì)主管負(fù)責(zé)人已經(jīng)是黃晚蘭。

直到9月6日，奧精醫(yī)療公告稱收到勞動(dòng)爭(zhēng)議仲裁申請(qǐng)書，申請(qǐng)人于秀榮要求公司支付工資差額、汽油補(bǔ)助、項(xiàng)目獎(jiǎng)金、加班費(fèi)等，各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)4546.14萬(wàn)元。

勞動(dòng)仲裁公告發(fā)布后，奧精醫(yī)療連續(xù)兩日下跌4%以上。

去年10月，奧精醫(yī)療公告聘任王玲為公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。今年5月，公司再度披露上述勞動(dòng)仲裁進(jìn)展，稱雙方協(xié)商未達(dá)成一致，公司需向于秀榮支付各項(xiàng)款項(xiàng)共計(jì)58.13萬(wàn)元，裁決駁回了于秀榮其他仲裁請(qǐng)求。

一場(chǎng)“鬧劇”暫時(shí)落幕，兩大問(wèn)題不可忽視。

一方面，超出公司2022年上半年凈利潤(rùn)、幾十倍于薪酬的“天價(jià)”索賠金額，讓外界震驚；另一方面，陪伴公司走向上市的“元老功臣”提前卸任，轉(zhuǎn)而由家族管理者接替職位，令人不解。一般而言，這可能折射出了核心管理層內(nèi)部存在“矛盾”。

在這樣或許暗藏“矛盾”的運(yùn)營(yíng)管理之下，加之長(zhǎng)達(dá)一年多的大股東密集減持、超過(guò)兩年的股價(jià)持續(xù)走低，以及公司業(yè)績(jī)的疲軟，奧精醫(yī)療前路會(huì)否穩(wěn)健，有待觀望。（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨劉敏）

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