光伏產(chǎn)業(yè)旺盛的市場需求吸引產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)紛紛加碼擴(kuò)產(chǎn)，如今中信博（688408.SH）也加入其列。8月2日晚間，中信博發(fā)布了向特定對象發(fā)行A股股票募集說明書，擬募資總額不超過11.51億元。

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鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，此次募投項(xiàng)目之一的西部跟蹤支架生產(chǎn)及實(shí)證基地建設(shè)項(xiàng)目以租賃廠房及土地的方式實(shí)施，但出租方暫未取得權(quán)屬證明和相應(yīng)土地的使用權(quán)，后續(xù)仍存不確定性。

中信博上市后現(xiàn)金流情況一度惡化，至今仍處在虧損狀態(tài)。此次中信博擬將3.4億元用于“補(bǔ)流”，但未來三年公司流動(dòng)資金缺口規(guī)模將近10億元。

出租方暫未取得相關(guān)權(quán)屬證明

中信博主營業(yè)務(wù)為光伏跟蹤支架、固定支架及BIPV（即光伏建筑一體化）系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，分別隸屬于光伏行業(yè)支架和建筑光伏一體化細(xì)分領(lǐng)域。

光伏高景氣度之下，中信博繼續(xù)“跑馬圈地”。根據(jù)募集說明書，中信博本次募資總額不超過11.51億元，將分別用于光伏跟蹤系統(tǒng)平行驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目（下稱項(xiàng)目一）、宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（下稱項(xiàng)目二）、西部跟蹤支架生產(chǎn)及實(shí)證基地建設(shè)項(xiàng)目（下稱項(xiàng)目三）、研發(fā)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金共計(jì)5個(gè)項(xiàng)目。上述項(xiàng)目擬投入資金分別為2.58億元、2.43億元、2.54億元、5625萬元以及3.4億元。

鈦媒體APP注意到，項(xiàng)目一建設(shè)地點(diǎn)系在已取得的土地上，項(xiàng)目二為購買土地，目前已取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書，但項(xiàng)目三的用地存在不確定性。項(xiàng)目三擬由全資子公司準(zhǔn)格爾信博實(shí)施，包括跟蹤支架生產(chǎn)基地建設(shè)及實(shí)證基地建設(shè)兩部分。中信博擬通過租賃廠房及土地的方式予以實(shí)施，項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為準(zhǔn)格爾經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)大路產(chǎn)業(yè)園新能源產(chǎn)業(yè)基地。項(xiàng)目三投資總額為3.06億元，其中場地租賃投資2475萬元。

具體來看，跟蹤支架生產(chǎn)基地建設(shè)部分由準(zhǔn)格爾信博租賃現(xiàn)有工業(yè)廠房實(shí)施，準(zhǔn)格爾信博已與廠房出租方內(nèi)蒙古準(zhǔn)格爾國有資本投資控股集團(tuán)有限公司（下稱準(zhǔn)格爾國投）簽訂《廠房租賃合同》，租賃廠房面積約1.1萬平方米，廠房用途為工業(yè)，租賃期限三年，租賃期滿后，在同等條件下有優(yōu)先續(xù)租權(quán)。截至募集說明書簽署日，準(zhǔn)格爾國投用于出租的房產(chǎn)暫未取得權(quán)屬證明。

實(shí)證基地建設(shè)也由準(zhǔn)格爾信博租賃土地實(shí)施，截至募集說明書簽署之日，準(zhǔn)格爾信博已與準(zhǔn)格爾國投簽訂《土地租賃意向協(xié)議》，擬租賃土地面積500畝（以實(shí)際使用面積為準(zhǔn)），租賃期限10年。意向協(xié)議簽訂生效后，準(zhǔn)格爾國投即依約統(tǒng)籌土地流轉(zhuǎn)，具備交付條件后，雙方簽訂正式土地租賃合同。截至募集說明書簽署日，準(zhǔn)格爾國投正在統(tǒng)籌土地流轉(zhuǎn)等有關(guān)工作，暫未取得相應(yīng)土地的使用權(quán)。

“若未來募投項(xiàng)目的場地租賃出現(xiàn)無法正常實(shí)施、需要搬遷或發(fā)生糾紛的情形，或出租方準(zhǔn)格爾國投未能按照合同約定取得產(chǎn)權(quán)證書，則公司可能面臨需要重新尋找新的募投項(xiàng)目實(shí)施場地而導(dǎo)致經(jīng)營成本增加、搬遷損失、項(xiàng)目進(jìn)度延后等風(fēng)險(xiǎn)”，中信博表示。

為何選擇租賃場地而非使用自有或購買土地？中信博內(nèi)部人士對鈦媒體APP表示，首先，公司在做方案籌劃階段時(shí)正值內(nèi)蒙古疫情封控。其次，當(dāng)時(shí)組件的價(jià)格始終是在2元/瓦左右，公司沒有辦法預(yù)判地面電站安裝的市場什么時(shí)候能夠恢復(fù)到比較好的狀態(tài)。如果當(dāng)時(shí)做買地或者建廠房的處置的話，很難契合到市場恢復(fù)的狀態(tài)。從企業(yè)發(fā)展的角度考慮，這樣更利于企業(yè)整體戰(zhàn)略的發(fā)展和規(guī)劃。如果產(chǎn)能項(xiàng)目都是拿土地、建廠房的話，那規(guī)模最少在15億元以上。

毛利率大降，現(xiàn)金流“失血”

中信博于2020年8月在科創(chuàng)板上市，由于鋼材、芯片、國際運(yùn)費(fèi)等大幅上漲，疊加集中式地面光伏電站安裝量總體下滑，市場價(jià)格競爭加劇，上市第二年中信博利潤驟降。2020年至2022年，中信博分別實(shí)現(xiàn)營收31.29億元、24.15億元、37.03億元，對應(yīng)歸母凈利潤2.86億元、1503.23萬元、4443.09萬元，盈利水平存在較大波動(dòng)。2023年第一季度經(jīng)營情況有所改善，實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤8.15億元，3877.21萬元。

中信博主要產(chǎn)品的原材料包括鋼材、鋁材、外購部件等，其中鋼材為最主要的原材料。鋼材作為大宗商品，其價(jià)格波動(dòng)較大，進(jìn)而對毛利率水平有一定影響。2020年至2022年及2023年一季度，中信博銷售毛利率分別為20.83%、11.74%、12.44%、13.54%，上市第二年毛利率驟降。目前雖已企穩(wěn)回升，但仍未恢復(fù)到上市前水平。2016年-2019年，中信博銷售毛利率始終在17.26%-25.26%區(qū)間波動(dòng)。

收益水平下滑，現(xiàn)金流情況也一度惡化。2020年至2022年，中信博經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為4.08億元、1.23億元、-2.48億元。2023年第一季度有所改善，同比增長94.32%至-2557.9萬元，但仍處于虧損態(tài)勢。

現(xiàn)金流“失血”，中信博對資金的需求日益凸顯。一方面，中信博所處的光伏行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，需要持續(xù)的資金投入。另一方面，在近年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的大背景下，鋼材供給受限、價(jià)格波動(dòng)較大，對上游供應(yīng)商的預(yù)付貨款擠占了流動(dòng)資金。而下游客戶的賬期較長，上下游賬期不匹配，在業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的情況下，使得中信博運(yùn)營資金壓力增大。

值得注意的是，首發(fā)上市超募資金已有大部分用于“輸血”。中信博首發(fā)募集資金總額為14.31億元，凈額為13.07億元，最終募集資金凈額較原計(jì)劃多6.26億元。募投項(xiàng)目為太陽能光伏支架生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、江蘇中信博新能源科技股份有限公司研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。部分超募資金用于太陽能光伏支架生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目的追加投資，以及投資印度賈什新能源私人有限公司項(xiàng)目，剩余資金則用于“補(bǔ)流”。截至2023年3月31日，中信博累計(jì)使用超募資金4.32億元用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次中信博擬將約三成募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)測算，公司2023年至2025年流動(dòng)資金缺口為9.94億元。中信博在募集說明書中直言，未來三年，公司除本次募投項(xiàng)目外的新增流動(dòng)資金需求相對較高。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

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