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宏盛華源鐵塔集團(tuán)股份有限公司（下稱“宏盛華源”）正在沖刺上交所主板上市，根據(jù)安排，公司將于7月7日上會(huì)，能否成功登陸資本市場值得關(guān)注。

(資料圖)

鈦媒體APP注意到，報(bào)告期內(nèi)，宏盛華源的收入規(guī)模保持增速，但是利潤規(guī)模卻一降再降。與此同時(shí)，宏盛華源的競爭力有所下降，報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑，且低于可比上市公司的平均毛利率水平。另一方面，宏盛華源有明顯的大客戶依賴癥，在此影響下公司應(yīng)收賬款規(guī)模也逐年加大，資金吃緊。

2022年毛利率降至個(gè)位數(shù)

宏盛華源主要從事輸電線路鐵塔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為全系列電壓等級的輸電線路鐵塔，包括角鋼塔、鋼管塔、鋼管桿、變電構(gòu)支架。此外，公司還生產(chǎn)少量的通訊塔、工程機(jī)械鋼構(gòu)件等鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。

根據(jù)招股書，目前宏盛華源擁有十個(gè)生產(chǎn)基地，在產(chǎn)能、產(chǎn)量和收入規(guī)模方面，公司是國內(nèi)規(guī)模最大的輸電線路鐵塔供應(yīng)商。經(jīng)營業(yè)績方面，2020年至2022 年，宏盛華源的營業(yè)收入分別為61.07億元、71.62億元、87.71億元，相對應(yīng)的歸母凈利潤分別為5.22億元、2.07億元、1.66億元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上不難看出，報(bào)告期內(nèi)，宏盛華源營業(yè)收入逐年增長，但是歸母凈利潤卻是一降再降。這背后與公司主營業(yè)務(wù)毛利率直線下滑不無關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)宏盛華源主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.46%、7.77%和5.23%。三年之內(nèi)，毛利率下滑了13.23個(gè)百分點(diǎn)。其中2022年，公司毛利率降至個(gè)位數(shù)。具體來看，公司角鋼塔、鋼管塔、鋼管桿及變電構(gòu)支架四大主營產(chǎn)品的毛利率均出現(xiàn)了大幅下滑。

對于毛利率下滑，宏盛華源表示公司主營業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)與原材料價(jià)格波動(dòng)密切相關(guān)。

招股書顯示，宏盛華源生產(chǎn)所需的主要材料包括鋼材、鋅錠。2020年至2022年公司角鋼的平均采購單價(jià)（不含稅）由3943.10元/噸波動(dòng)漲至4818.57元/噸，鋅錠的平均采購單價(jià)（不含稅）由16012.02元/噸漲至22602.29元/噸。

成本上升，理論上會(huì)在產(chǎn)品售價(jià)上有所體現(xiàn)。鈦媒體APP注意到，公司主營產(chǎn)品中變電構(gòu)支架及營收占比超7成的角鋼塔，售價(jià)總體下滑。同樣是成本上漲，為何其他主營產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)上漲，而占營收大頭的角鋼塔，售價(jià)整體下降？鈦媒體APP將相關(guān)問題整理發(fā)送至公司郵箱，不過截至發(fā)稿前還未收到回復(fù)。

此外，宏盛華源表示市場中標(biāo)價(jià)格對公司主營毛利率也產(chǎn)生影響。招股書顯示，公司訂單主要通過招投標(biāo)取得，在投標(biāo)時(shí)各鐵塔生產(chǎn)商依據(jù)當(dāng)時(shí)的原材料價(jià)格及價(jià)格預(yù)期作為成本計(jì)算依據(jù)進(jìn)行報(bào)價(jià)。而從投標(biāo)到生產(chǎn)備料采購一般有1-3個(gè)月甚至更長的時(shí)間，因此在上述周期內(nèi)的原材料價(jià)格的波動(dòng)情況導(dǎo)致銷售價(jià)格和銷售成本的變動(dòng)幅度有所差異，進(jìn)而影響公司的毛利率水平。

而與同行上市公司比較，宏盛華源的毛利率也不太好看。報(bào)告期內(nèi)，行業(yè)可比上市公司毛利率均值分別為16.05%、10.67%和5.75%。公司2021年及2022年的毛利率均低于行業(yè)平均值。

背靠國家電網(wǎng)，貢獻(xiàn)7成營收

目前，我國輸電線路鐵塔生產(chǎn)企業(yè)的下游客戶主要為國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，其中國家電網(wǎng)供電范圍占國土面積的88%，行業(yè)呈現(xiàn)高度集中的特點(diǎn)。

正因如此，宏盛華源也存在依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司對前五名客戶的銷售額分別為56.12億元、60.81億元和71.91億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.50%、89.98%和85.66%。其中對第一大客戶國家電網(wǎng)的銷售額分別為53.03億元、54.92億元、61.57億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.23%、81.27%和73.35%。

值得一提的是，宏盛華源原間接控股股東為國家電網(wǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)交易占比較高，公司與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為53.16億元、55.53億元和46.84億元，分別占同期公司營業(yè)收入的 87.05%、77.53%和 53.41%。

2021年9月30日，國家電網(wǎng)與中國電氣裝備簽署了股權(quán)劃轉(zhuǎn)協(xié)議，公司控股股東山東電工的股權(quán)被整體劃入中國電氣裝備。如此一變，對公司持續(xù)經(jīng)營是否會(huì)造成不利影響？公司在回復(fù)問詢時(shí)表示，在脫離國家電網(wǎng)控制前后，公司營業(yè)收入和源于國家電網(wǎng)的營業(yè)收入規(guī)模并未發(fā)生重大變化，公司具有獨(dú)立面向市場獲取業(yè)務(wù)能力和獨(dú)立的產(chǎn)供銷體系，凈利潤的變化主要是受鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。

控股股東變更后續(xù)影響還未可知，依賴大客戶的后遺癥卻顯而易見。報(bào)告期內(nèi)，宏盛華源的應(yīng)收賬款居高不下。2020年-2022年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為18.58億元、19.34億元和19.38億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為33.01%、30.08%和 24.31%。而公司應(yīng)收賬款主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及其下屬子公司。公司認(rèn)為，上述客戶資金實(shí)力較強(qiáng)、信譽(yù)良好，應(yīng)收賬款不可收回的可能性較小。

不過報(bào)告期內(nèi)，上述客戶應(yīng)收賬款逾期時(shí)有發(fā)生。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，逾期應(yīng)收賬款原值分別為12241.19億元、8719.30萬元和9845.64萬元，而上述客戶發(fā)生逾期的應(yīng)收賬款金額為7069.92萬元、3415元和5806.16萬元，占逾期應(yīng)收賬款原值的比例為57.75%、39.17%、58.97%。

此外，宏盛華源的存貨規(guī)模也居高不下。報(bào)告期各期末，存貨余額分別為18.68億元、32億元和31.81億元。與此同時(shí)，截至2022年末公司短期借款12.88億元，同期貨幣資金4.05億元，無法覆蓋短期債務(wù)。

而輸電線路鐵塔制造業(yè)又屬于資金密集型行業(yè)，眼下宏盛華源資金吃緊，上市募資補(bǔ)流顯得尤為迫切。據(jù)招股書，公司此次計(jì)劃募資10億元，其中2.51億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，提高公司償債能力。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

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