拿到批文兩個(gè)多月后，鈞達(dá)股份（002865.SZ）終于完成定增。

6月6日晚間，鈞達(dá)股份披露定增結(jié)果，確定本次發(fā)行價(jià)格為100元，募集資金總額27.76億元。本次發(fā)行對(duì)象最終確定13家，其中UBS AG、華夏基金等獲配。據(jù)了解，本次募集資金擬用于收購江西省上饒市捷泰新能源科技有限公司（下稱：捷泰科技）49%股權(quán)、高效N型太陽能電池研發(fā)中試項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。實(shí)際上，自從鈞達(dá)股份剝離原主營的汽車配件業(yè)務(wù)，并購捷泰科技轉(zhuǎn)型光伏之后，其股價(jià)從2021年2月底20元左右開始，一路飆漲到2022年11月9日的190.27元高點(diǎn)，成為去年光伏賽道里最靚的仔。

(相關(guān)資料圖)

但值得注意的是，今年以來鈞達(dá)股份股價(jià)一路震蕩下行，甚至連2022年年報(bào)業(yè)績暴增利好都沒能阻擋其往下的腳步，直到近期股價(jià)才開始有所反彈。截至6月7日收盤，股價(jià)報(bào)收于120.91元，下跌3.05%，總市值240億元。

收購光伏企業(yè)，開啟轉(zhuǎn)型之路

鈞達(dá)股份成立之初主營業(yè)務(wù)為汽車塑料內(nèi)外飾件，并擁有與整車廠同步設(shè)計(jì)開發(fā)、模塊化供應(yīng)的能力，也具備設(shè)計(jì)驗(yàn)證、工藝開發(fā)、產(chǎn)品制造的完整塑料內(nèi)外飾件配套能力。經(jīng)過多年發(fā)展，鈞達(dá)股份于2017年在深交所掛牌上市。

而登陸資本市場之后，由于汽車行業(yè)已進(jìn)入存量競爭階段，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)增長乏力，進(jìn)而使得公司凈利潤受到影響，并出現(xiàn)連年下滑。2018年—2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4183.17萬元、1722.71萬元和1354.6萬元。

此外，因?yàn)槿狈I(yè)績支撐，鈞達(dá)股份股價(jià)表現(xiàn)也非常低迷。上市之后，股價(jià)沖高至28.94元后，便開始一路震蕩往下，并在2020年2月4日創(chuàng)下8.35元的新低。由于行業(yè)不景氣、業(yè)績?cè)鲩L承壓、股價(jià)處于下行通道，當(dāng)時(shí)的鈞達(dá)股份，幾乎難有亮點(diǎn)可言。面對(duì)如此窘境，苦不堪言的不只是投資者，鈞達(dá)股份也是非常無奈，于是公司在2021年便開啟轉(zhuǎn)型之路。

眾所周知，2021年光伏行業(yè)非?；馃幔尣簧俦静幌喔傻纳鲜泄疽曹S躍欲試。為趕上光伏這趟“班車”，鈞達(dá)股份自然是加足馬力，奮起直追。

2021年2月，鈞達(dá)股份向上饒市弘業(yè)新能源有限公司（以下稱“弘業(yè)新能源”）增資1.5億元，增資后將持有弘業(yè)新能源12%股權(quán)，成為其第三大股東。這是鈞達(dá)股份進(jìn)軍光伏的“第一步”。

2021年6月，鈞達(dá)股份披露重大資產(chǎn)購買報(bào)告書草案等公告，擬現(xiàn)金收購上饒市宏富光伏產(chǎn)業(yè)中心（有限合伙）（以下稱“宏富光伏”）以及上饒市展宏新能源科技中心（有限合伙）（以下稱“上饒展宏”）持有的捷泰科技51%股份，成為其最大控股股東；而上文所說的弘業(yè)新能源，就是捷泰科技的控股子公司。

重組草案顯示，公司擬通過江西產(chǎn)交所以支付現(xiàn)金的方式受讓宏富光伏持有的捷泰科技有限公司47.35%股權(quán)，交易金額約13.31億元；同時(shí)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓上饒展宏持有的捷泰科技3.65%股權(quán)，交易金額約1.03億元。

然而截至2021年3月末，鈞達(dá)股份的貨幣資金余額僅為2.03億元。那么收購的錢從哪里來？據(jù)了解，鈞達(dá)股份收購捷泰科技51%股權(quán)的是通過“借錢”——在14.34億元交易總對(duì)價(jià)中，有6億元為股東借款，6億元為并購貸款，剩余2.34億元為公司的自有資金和其他自籌資金。

此次收購?fù)瓿珊?，捷泰科技?021年第四季度起納入公司合并報(bào)表范圍。雖然轉(zhuǎn)型光伏后使得公司營業(yè)收入增加，但凈利潤卻依舊是虧損。數(shù)據(jù)顯示，2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.6億元，同比有所增加，而凈利潤為-1.34億元。

值得一提的是，收購捷泰科技讓公司的資產(chǎn)負(fù)債率也有所提升。2019年—2021年，鈞達(dá)股份負(fù)債總額分別為9.21億元、8.1億元、44.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.04%、43.59%、73.33%。

嘗到收購甜頭，二次購買溢價(jià)超20億元

受益于光伏市場高景氣度，捷泰科技業(yè)績大幅增長，使得公司盈利能力也得到提升。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，捷泰科技實(shí)現(xiàn)營收39.44億元，同比增長127.25%。

或許是嘗到光伏行業(yè)甜頭，鈞達(dá)股份擬全資控股捷泰科技。2022年6月，公司披露重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書草案，收購捷泰科技剩余49%的股權(quán)。交易草案顯示，鈞達(dá)股份擬通過江西產(chǎn)交所，以支付現(xiàn)金的方式受讓宏富光伏持有的捷泰科技33.97%股權(quán)，交易金額為10.53億元；通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓蘇泊爾集團(tuán)持有的捷泰科技15.03%股權(quán)，交易金額為4.66億元，合計(jì)交易總金額15.19億元。

值得一提的是，本次交易預(yù)計(jì)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。因?yàn)樯橡埉a(chǎn)投為交易對(duì)方宏富光伏執(zhí)行事務(wù)合伙人之間接控股股東，與宏富光伏同受上饒經(jīng)開區(qū)管委會(huì)控制，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，宏富光伏亦構(gòu)成鈞達(dá)股份關(guān)聯(lián)方，并且上饒產(chǎn)投為鈞達(dá)股份持股5%以上的股東。而蘇顯澤為交易對(duì)方蘇泊爾集團(tuán)控制人并擔(dān)任執(zhí)行董事，并持有鈞達(dá)股份5%以上股份，亦構(gòu)成鈞達(dá)股份關(guān)聯(lián)方。

同時(shí)，本次收購標(biāo)的公司捷泰科技的交易作價(jià)溢價(jià)較高，也引起市場廣泛關(guān)注。交易作價(jià)對(duì)應(yīng)標(biāo)的公司捷泰科技100%股權(quán)估值為31億元，較2021年末標(biāo)的公司歸屬于母公司所有者權(quán)益溢價(jià)20.12億元。

高溢價(jià)收購之下，本次交易對(duì)手方宏富光伏、蘇泊爾集團(tuán)均未對(duì)本次交易作出業(yè)績承諾。對(duì)此，深交所要求鈞達(dá)股份說明本次交易未設(shè)置業(yè)績承諾的原因及合理性，以及公司在本次交易中采取的保護(hù)上市公司利益的具體措施。

雖然是高溢價(jià)收購，有點(diǎn)“豪賭”的成分，但是從結(jié)果來看，鈞達(dá)股份好像賭對(duì)了。4月28日，鈞達(dá)股份發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.95億元，同比增長304.95%；歸母凈利潤7.17億元，同比增長501.35%，同比扭虧為盈。其中，捷泰科技對(duì)鈞達(dá)股份的業(yè)績?cè)鲩L貢獻(xiàn)巨大。2022年公司主營業(yè)務(wù)中，光伏電池片收入111.02億元，同比增長576.17%，占營業(yè)收入的95.74%。

捷泰科技成色如何？

據(jù)悉，捷泰科技前身為江西省展宇新能源股份有限公司，是國內(nèi)最先進(jìn)的太陽能光伏電池片生產(chǎn)商之一，其2019年電池片出貨量位列行業(yè)前五。其主打產(chǎn)品為大尺寸（182mm&210mm）單晶PERC電池，轉(zhuǎn)換效率高達(dá)23.5%，產(chǎn)品性能達(dá)到國際先進(jìn)水平。截至2022年6月，捷泰科技產(chǎn)能規(guī)模突破8.8GW，產(chǎn)能規(guī)模僅次于通威股份和愛旭股份。

不過，數(shù)據(jù)顯示，捷泰科技的業(yè)績波動(dòng)極大。2019年、2020年和2021年一季度，捷泰科技分別實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤為6131.92萬元、-5856.16萬元、2463.2萬元。

進(jìn)一步分析捷泰科技收入可發(fā)現(xiàn)，其對(duì)第一大客戶的依賴值得警惕。2020年-2021年，捷泰科技前五大客戶占當(dāng)期銷售收入比例高達(dá)73.55%和70.92%。其中，晶科能源股份有限公司（下稱晶科能源）作為第一大客戶，占比為44.02%和40.92%。值得一提的是，捷泰科技的部分客戶是貿(mào)易商，向捷泰科技采購的部分電池片也最終銷售給晶科能源。 在上述報(bào)告期內(nèi)，晶科能源還是捷泰科技的第一大供應(yīng)商。捷泰科技向晶科能源采購占當(dāng)期采購總額比例為30.59%和30.21%。對(duì)于晶科能源同時(shí)為標(biāo)的公司第一大客戶和第一大供應(yīng)商，深交所在重組問詢函中也予以關(guān)注。根據(jù)要求，鈞達(dá)股份需要說明捷泰科技向晶科能源銷售、采購產(chǎn)品的具體情況，說明部分產(chǎn)品通過貿(mào)易商間接銷售給晶科能源的原因。

與此同時(shí)，捷泰科技的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)也難言健康。截至2021年3月底，標(biāo)的公司資產(chǎn)負(fù)債率為67.8%、流動(dòng)比率0.87、速動(dòng)比率0.72，其中應(yīng)付票據(jù)6.6億元、應(yīng)付賬款4.83億元、長期應(yīng)付款6.67億元。對(duì)此，重組問詢函要求說明捷泰科技資產(chǎn)負(fù)債率較高的原因，與同行業(yè)可比公司進(jìn)行對(duì)比說明是否存在明顯差異及其原因，以及是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

除此之外，捷泰科技未來的發(fā)展，亦存在諸多不確定性。

從產(chǎn)業(yè)鏈上看，捷泰科技處于電池環(huán)節(jié)的中游地位，受上游硅片價(jià)格及下游組件廠商需求影響大，承擔(dān)著雙重壓力。研報(bào)顯示，目前在龍頭組件企業(yè)紛紛增強(qiáng)垂直一體化背景下，電池片企業(yè)利潤已被嚴(yán)重壓縮。以電池片出貨量排名全球第二的愛旭股份為例，2021年在營收154.7億元，同比增長60.09%的基礎(chǔ)上，歸母凈利潤依舊虧損1.26億元。

從行業(yè)上看，近年來市場上投資N型TOPCon的廠商熱情高漲，一時(shí)間各大廠商爭相上馬TOPCon電池及組件項(xiàng)目，掀起了TOPCon迭代、擴(kuò)產(chǎn)熱潮。此舉不僅使得行業(yè)競爭加劇，而且還可能會(huì)面臨產(chǎn)能過剩。

對(duì)于光伏行業(yè)產(chǎn)能是否有過剩風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問題，在今年第十六屆(2023)SNEC大會(huì)上，隆基綠能創(chuàng)始人、總裁李振國表示，從終極形態(tài)上來看，光伏行業(yè)的市場規(guī)模會(huì)非常大。但是階段性產(chǎn)能過剩的局面隨時(shí)可能會(huì)發(fā)生。（產(chǎn)能過剩）可能是下個(gè)月，可能是下個(gè)季度，也可能是下半年。甚至當(dāng)然也有可能是到明年才會(huì)發(fā)生，但越發(fā)生得晚，可能下一輪過剩的程度就會(huì)越強(qiáng)。

如果未來產(chǎn)能過剩，那么捷泰科技其銷量與毛利率是否存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)鈞達(dá)股份的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊?？針?duì)這一問題，鈦媒體APP致電鈞達(dá)股份詢問，但未能撥通電話，截至發(fā)稿公司方面亦未進(jìn)行回復(fù)。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

關(guān)鍵詞：