自5月17日在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率雙雙跌破“7”關(guān)口后，人民幣繼續(xù)走弱。5月31日，離岸人民幣、在岸人民幣再度跌破“7.1”關(guān)口。

(資料圖)

分析人士普遍認(rèn)為，5月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI不及預(yù)期以及美元指數(shù)再度走強(qiáng)或是人民幣匯率跌破7.1的導(dǎo)火索，深層次原因則是美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期反復(fù)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局延續(xù)。

人民幣匯率破7

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌表示，雖然近期人民幣匯率有所波動(dòng)，但并非近年來(lái)首度破“7”，因此市場(chǎng)對(duì)于“7”的敏感程度也有所下降。

他指出，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擔(dān)憂有所升溫，這是短期來(lái)看人民幣匯率貶值的主要原因之一。另外，3～4月份以來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率在下降，7天逆回購(gòu)、Shibor、國(guó)債利率均有下行，中美利差一定程度上也導(dǎo)致了最新一輪人民幣匯率短期的弱勢(shì)。全年來(lái)看，人民幣匯率將維持區(qū)間震蕩，年底預(yù)測(cè)6.8～6.9左右。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，在一系列因素影響下，人民幣近期或弱勢(shì)運(yùn)行，但預(yù)計(jì)貶值將弱于去年，長(zhǎng)期匯率仍將處于雙向波動(dòng)的合理區(qū)間內(nèi)。

他指出，由于美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件、美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)不斷臨近、兩黨就債務(wù)上限的談判進(jìn)展有限、市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑預(yù)期上調(diào)，美元近期走強(qiáng)。另一方面，美國(guó)核心通脹增速仍較高，并且近期披露的長(zhǎng)期通脹預(yù)期數(shù)據(jù)意外上行，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回調(diào)，推動(dòng)美元指數(shù)上升。

但是美國(guó)加息周期臨近尾聲，預(yù)計(jì)美國(guó)6月不加息仍為大概率事件。中長(zhǎng)期而言預(yù)計(jì)美元整體將偏弱勢(shì)運(yùn)行。因而雖然短期人民幣或因海外因素有所承壓，但長(zhǎng)期人民幣匯率或?qū)⒒貧w震蕩市。

方正證券固收首席分析師張偉指出，人民幣匯率不存在持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)，但短期內(nèi)需依然偏弱，外需也面臨歐美等國(guó)家需求下行的壓力，經(jīng)濟(jì)總體偏弱。因而預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率短期將維持在“7”上方窄幅震蕩。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚在爬坡當(dāng)中，是人民幣近期偏弱運(yùn)行的內(nèi)部原因。4月和5月中國(guó)PMI回落至收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也低于市場(chǎng)預(yù)期，呈現(xiàn)出消費(fèi)和工業(yè)需求不足的特征，這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣匯率的支撐有所走弱。

朱海斌認(rèn)為，在疫后消費(fèi)恢復(fù)的初期，對(duì)于消費(fèi)端的刺激仍是非常必要的?！爱?dāng)前國(guó)內(nèi)通脹那么低的一個(gè)核心原因在于需求不足，內(nèi)需實(shí)際上是滯后于供給端的復(fù)蘇，外需現(xiàn)在又走弱，因而整體需求不足。這種情況下，即使生產(chǎn)端恢復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品也銷售不出去。如果政策能夠刺激需求端、促進(jìn)企業(yè)銷售回暖，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇便有望進(jìn)入正向循環(huán)?！?/p>

美債危機(jī)按下暫停鍵，根源問題仍未解決

經(jīng)過(guò)數(shù)周的激烈談判，美國(guó)總統(tǒng)拜登與美國(guó)眾議院議長(zhǎng)、共和黨人麥卡錫于上周末（5月27日）就債務(wù)上限問題達(dá)成“原則性協(xié)議”，為美債“定時(shí)炸彈”按下暫停鍵。不過(guò)，這份協(xié)議還需得到美國(guó)國(guó)會(huì)的快速通過(guò)，才能真正解除本次美債違約的“警報(bào)”。

美國(guó)民主、共和兩黨就聯(lián)邦政府債務(wù)上限纏斗數(shù)月，導(dǎo)致金融市場(chǎng)持續(xù)承壓。雙方27日晚宣布就這一問題達(dá)成初步一致，似乎為市場(chǎng)帶來(lái)積極信號(hào)，但業(yè)內(nèi)人士分析，一旦債務(wù)上限僵局暫解，隨之而來(lái)的將是美國(guó)政府進(jìn)一步大幅舉債，可能為金融業(yè)帶來(lái)不穩(wěn)定因素。

隨著提高聯(lián)邦債務(wù)上限的協(xié)議即將在國(guó)會(huì)進(jìn)行重要投票，美國(guó)股市周三收跌，而出人意料的強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)使投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)可能在 6 月再次加息。預(yù)計(jì)眾議院將在晚間對(duì)一項(xiàng)提高 31.4 萬(wàn)億美元債務(wù)上限的法案進(jìn)行投票，這是避免無(wú)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)情況下在下周初發(fā)生破產(chǎn)的關(guān)鍵步驟。

路透社分析，這一協(xié)議“可能避免一次破壞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的債務(wù)違約”，這種“結(jié)束不確定性”的效果為金融市場(chǎng)樂見。不過(guò)，協(xié)議可能只能讓投資者“短暫興奮”，市場(chǎng)“可能很快發(fā)現(xiàn)”這其實(shí)是個(gè)“壞消息”。一旦債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成，美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)將在短時(shí)間內(nèi)大量發(fā)行債券，以“迅速填補(bǔ)國(guó)庫(kù)空虛”，這將“吸走市場(chǎng)上數(shù)以千億美元計(jì)的資金”。

即便兩黨達(dá)成一定妥協(xié)，華爾街現(xiàn)在也是嚴(yán)陣以待，金融機(jī)構(gòu)在不斷制定預(yù)案，應(yīng)對(duì)未來(lái)可能的沖擊。全球各國(guó)也都面臨美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)?，F(xiàn)在很多國(guó)家都在想辦法規(guī)避美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，這也加速了全球去美元化的進(jìn)程。全球金融市場(chǎng)必須要為未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)的巨大的不確定性做好預(yù)案。這種“未雨綢繆”是規(guī)避未來(lái)可能發(fā)生“黑天鵝事件”的上策。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心美歐研究部副部長(zhǎng)張茉楠指出，美國(guó)近年來(lái)不斷透支美元信用和政府信用，如今兩黨為了政治博弈又把全球綁在美國(guó)的“戰(zhàn)車”上，這既凸顯了美國(guó)政府的政治失信，也加速了全球去美元化的進(jìn)程。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，美國(guó)的債務(wù)問題是無(wú)解的。因?yàn)槊绹?guó)不斷放松自己的債務(wù)上限，“寅吃卯糧”，這是造成美國(guó)政府無(wú)節(jié)制開支從而導(dǎo)致債務(wù)像滾雪球一樣不斷增長(zhǎng)的制度性缺陷。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，國(guó)會(huì)已經(jīng)調(diào)整債務(wù)上限102次。兩黨爭(zhēng)斗近年來(lái)日益加劇，債務(wù)上限談判扯皮不斷，導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩和政府停擺等亂象。

截至2022財(cái)年，美國(guó)未償還的國(guó)債總額已經(jīng)超過(guò)了32萬(wàn)億美元，占其整體GDP的比重超過(guò)了120%。未償還公共債務(wù)的數(shù)額也超過(guò)了中國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量的總和，而且這一水平比2008年金融危機(jī)之前又上升了60個(gè)百分點(diǎn)。

多空交織市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再波動(dòng)

在美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨圍繞債務(wù)上限展開激烈辯論之際，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)令局勢(shì)更加復(fù)雜，這提升了美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)調(diào)整貨幣政策暫停加息的難度。盡管美國(guó)銀行業(yè)信貸緊縮有可能損害經(jīng)濟(jì)，但是美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)壓力仍徘徊在高位，且家庭需求強(qiáng)勁可能會(huì)使物價(jià)壓力繼續(xù)抬升。

上周五公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者上個(gè)月支出大幅增加，通脹再度升溫，這使美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于是否在6月進(jìn)一步加息的決策制定更為復(fù)雜化。

此外，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月JOLTs職位空缺人數(shù)意外增加至1010.3萬(wàn)，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月下降的局面，職位空缺率從3月份的5.9%上升到6.1%，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息有超過(guò)70%的可能性，超過(guò)此前略高于60%的水平。

芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新褐皮書，近幾周美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫跡象，就業(yè)和通脹略有放緩。盡管如此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然擴(kuò)張，并沒有放緩到足以緩解頑固的高通脹的程度。

褐皮書顯示，美國(guó)4月和5月初的整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平并沒有太大的變化。雖然大多數(shù)聯(lián)系人預(yù)期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)持續(xù)擴(kuò)張，但未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期出現(xiàn)了稍許惡化；就業(yè)趨勢(shì)方面，大多數(shù)區(qū)域仍維持增長(zhǎng)，但增速較之前的報(bào)告有所走軟。物價(jià)方面，由于需求穩(wěn)健和成本上升，消費(fèi)價(jià)格繼續(xù)上升，多個(gè)地區(qū)注意到消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變得更加敏感。

一些美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，6月會(huì)議暫停加息可能是合適的。其他一些官員則擔(dān)心持續(xù)的通脹，他們表示美聯(lián)儲(chǔ)可能需要采取更多行動(dòng)，可以在6月暫停一次加息，但不能徹底結(jié)束加息。

不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員表態(tài)偏鴿，稱在即將召開的會(huì)議上若美聯(lián)儲(chǔ)保持政策利率不變，不應(yīng)被視為利率已達(dá)到本輪緊縮周期的峰值；不加息需要有時(shí)間來(lái)評(píng)估數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)可以跳過(guò)一次加息，但并非暫停加息。美聯(lián)儲(chǔ)官員上述表態(tài)使得市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息的可能性從此前的33%飆升到73.6%。

分析人士指出，美國(guó)4月職位空缺意外增加，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)仍保持韌性，對(duì)美元走勢(shì)有所提振，本周需要重點(diǎn)關(guān)注5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的進(jìn)一步指引。若6月繼續(xù)加息，美元將進(jìn)一步回流，短期對(duì)美元指數(shù)形成支撐。若6月暫停加息，為繼續(xù)控制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)也將在一定時(shí)期內(nèi)維持高利率水平，由于存在利差優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)美元的需求也不會(huì)迅速降溫。

華泰期貨宏觀團(tuán)隊(duì)指出，美國(guó)債務(wù)上限事件告一段落。從影響來(lái)看，近期美債利率和美元指數(shù)的反彈趨勢(shì)有望延續(xù)，對(duì)股指有一定支撐，對(duì)商品影響則較為有限。債務(wù)上限提高后，財(cái)政部國(guó)債發(fā)行量增加，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員近期釋放偏鷹的信號(hào)，將支撐近期美債利率和美元指數(shù)反彈趨勢(shì)。

開源證券首席策略分析師張弛指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力雖有放慢跡象，但程度依然較低，尤其是薪資、就業(yè)保持強(qiáng)勁，促使美國(guó)居民可支配收入仍處于上行通道，從而拉動(dòng)其服務(wù)業(yè)、抑制通脹回落。

他認(rèn)為，短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策或仍不會(huì)轉(zhuǎn)向，而“10年期美債收益率”對(duì)于貨幣緊縮“延長(zhǎng)”及長(zhǎng)期利率上調(diào)預(yù)期可能存在不充分定價(jià)。因此，短期而言，“10年期美債收益率”仍有上漲動(dòng)力，短期人民幣匯率將繼續(xù)存在貶值壓力，或掣肘外資流入，甚至導(dǎo)致A股市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整。

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