因回購(gòu)股份事項(xiàng)，恒瑞醫(yī)藥日前披露了前十大流通股股東的持股情況。股民們因此發(fā)現(xiàn)，由葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康，赫然位列恒瑞醫(yī)藥第八大流通股東，持股數(shù)量為7166萬(wàn)股，較一季度末增持了310萬(wàn)股。

而在本次公告之前，中歐醫(yī)療健康已連續(xù)三個(gè)季度增持恒瑞醫(yī)藥，增持?jǐn)?shù)量分別為2022年三季度的2980.3萬(wàn)股、2022年四季度的475.63萬(wàn)股和2023年一季度的343.78萬(wàn)股。

【資料圖】

不到一年的時(shí)間，葛蘭所持恒瑞醫(yī)藥股數(shù)接近翻倍，“公募一姐”這種旗幟鮮明的加倉(cāng)行為，自然引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。在對(duì)今年二季度的展望中，葛蘭就提到“隨著疫情對(duì)于行業(yè)的擾動(dòng)逐步減弱，相關(guān)公司將會(huì)回到長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)中。”

葛蘭對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的看好非常清晰，也表態(tài)將在核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)性醫(yī)療等領(lǐng)域繼續(xù)進(jìn)行布局。

醫(yī)療健康行業(yè)的龍頭股近期不少都出現(xiàn)了股價(jià)反彈的情況，比如恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)自2022年6月開始呈現(xiàn)出明顯的上揚(yáng)趨勢(shì)，近一年的漲幅已高達(dá)83.35%。

葛蘭的增持步伐基本與恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)上行保持了一致，按照這個(gè)節(jié)奏，大概率已經(jīng)吃到不少漲幅。

可惜的是，中歐醫(yī)療健康的基金收益率表現(xiàn)并不如重倉(cāng)股的股價(jià)表現(xiàn)，近一年-5.62%的收益率不僅弱于大盤（-1.38%），也弱于同類基金（-1.46%）。醫(yī)療健康板塊的行情離真正回歸，到底還要等多久呢？

01 規(guī)模魔咒

葛蘭是業(yè)內(nèi)少有的具備醫(yī)學(xué)博士背景的基金經(jīng)理，讀書期間還曾獲美國(guó)心臟學(xué)會(huì)（AHA）科研基金并擔(dān)任項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。雖然從業(yè)經(jīng)歷中不乏半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)的身影，但真正讓葛蘭奠定江湖地位的還是醫(yī)療健康行業(yè)。

2019年，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康和中歐醫(yī)療創(chuàng)新分別上漲75.23%和26.11%，2020年，這兩只基金繼續(xù)取得了98.85%和101.44%的收益。如此高額的回報(bào)率，讓葛蘭被廣大投資者熱情追捧，更是獲得了“醫(yī)藥女神”的美譽(yù)。

醫(yī)療健康板塊和基金經(jīng)理個(gè)人熱度的雙重作用下，葛蘭管理的基金規(guī)模一路飆漲。去年末，葛蘭更憑906.53億元的管理規(guī)模，成為主動(dòng)權(quán)益類基金中在管規(guī)模最大的基金經(jīng)理。

然而自2021年開始，A股的風(fēng)格便由白馬股、藍(lán)籌股悄然向賽道股、成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)換，“喝酒吃藥”行情不再。海量的市場(chǎng)資金都被吸納到新能源、半導(dǎo)體、人工智能等板塊中去了。

這種情況下，葛蘭既沒(méi)有通過(guò)限購(gòu)約束基金規(guī)模，也沒(méi)有轉(zhuǎn)QDII去海外搏一番新天地，而是眼睜睜地看著自己的管理規(guī)模膨脹到千億，最終造成了如今進(jìn)退兩難的窘境。

根據(jù)公募基金規(guī)則，如果一只基金持個(gè)股超過(guò)資產(chǎn)總額的5%就需要舉牌，除QDII之外的基金持股也不能超過(guò)基金資產(chǎn)的10%；同一個(gè)基金經(jīng)理的不同基金，購(gòu)買的同一家公司的股票也不能超過(guò)該股市值的10%。

在“雙10%”的限制下，葛蘭管理的基金規(guī)模越大，其實(shí)所能購(gòu)買的標(biāo)的資產(chǎn)就越少，甚至調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)的空間也很小。這位管理著最大主動(dòng)權(quán)益類基金的人，卻恰恰是市場(chǎng)上最被動(dòng)的人。

以中歐醫(yī)療健康A(chǔ)為例，基金全部持股包含了140家左右的公司股票，行業(yè)分布高度集中在醫(yī)療健康板塊，而整個(gè)A股的醫(yī)療股其實(shí)也只有109家。

重倉(cāng)股的選擇空間則更加有限，無(wú)論是恒瑞醫(yī)藥、片仔癀，還是藥明康德、愛(ài)爾眼科，都是股民們耳熟能詳?shù)牡男袠I(yè)龍頭股。

近兩年的時(shí)間里，葛蘭雖然已經(jīng)將基金的持倉(cāng)集中度從2021年的67%調(diào)低到55.82%，但依舊無(wú)法改變其重倉(cāng)股與其他機(jī)構(gòu)、大戶高度重合的現(xiàn)狀。

畢竟再優(yōu)秀的基金經(jīng)理，個(gè)人的精力總歸是有上限的，葛蘭在管理規(guī)模急劇膨脹之后，又經(jīng)歷了結(jié)婚生子的人生大事，的確讓不少投資者擔(dān)心她到底還能有多少時(shí)間用于研究股票行情和上市公司里。

也有投資者認(rèn)為，A股目前的流動(dòng)資金和標(biāo)的股票，還不足以支撐一支千億級(jí)的醫(yī)療健康基金收益率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。

無(wú)論是市場(chǎng)體量問(wèn)題，還是個(gè)人能力問(wèn)題，葛蘭目前管理的基金規(guī)模似乎都太大了些。當(dāng)然，同時(shí)期成名的頂流基金經(jīng)理張坤等人，同樣也在面臨著管理規(guī)模的魔咒。

02 周期擾動(dòng)

雖然葛蘭近千億的管理規(guī)模在A股顯得屈指可數(shù)，但在醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展和股價(jià)表現(xiàn)都較為優(yōu)越的美國(guó)，最大的那支Vanguard醫(yī)療健康基金，管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了500億美元。

長(zhǎng)期以來(lái)，醫(yī)療健康行業(yè)都是歐美國(guó)家一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)的投資高地，即便在回調(diào)明顯的2022年，美股的大健康板塊也由于其剛需性、防御屬性較強(qiáng)，全年僅下跌1%。

而同時(shí)期的S&P500期指下跌了20%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌了33%。醫(yī)療健康行業(yè)可以穿越周期的穩(wěn)健性可見(jiàn)一斑。畢竟生命健康是人類永恒的需求，也是最優(yōu)先被滿足的需求之一。

雖然2022年時(shí)A股醫(yī)療健康行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)了較大的回調(diào)，醫(yī)藥等子板塊的股價(jià)表現(xiàn)也明顯落后于滬深300指數(shù)，但這里面更多的是超漲回跌和周期擾動(dòng)，而不是行業(yè)長(zhǎng)期邏輯發(fā)生了變化。

一方面，防疫政策放開前，不少醫(yī)藥企業(yè)的生產(chǎn)、運(yùn)輸都受到了制約，醫(yī)院門診、藥店零售等線下場(chǎng)景接客量也明顯下降；另一方面，業(yè)內(nèi)企業(yè)還在消化醫(yī)保帶量采購(gòu)對(duì)行業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生的深刻影響。

無(wú)論是葛蘭還是她重倉(cāng)的醫(yī)療健康龍頭股們，他們面臨的都是同一種不利的境況：面前的蛋糕并沒(méi)有做大多少，分蛋糕的人和方式卻有了很大變化。

不過(guò)從2022年年報(bào)和2023年一季度報(bào)來(lái)看，似乎有些龍頭企業(yè)已經(jīng)開始擺脫這種不利的影響，逐步修復(fù)起自己的業(yè)績(jī)和股價(jià)。

以恒瑞醫(yī)藥為例，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.75億元，同比下降17.87%，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.9億元，同比增加0.25%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初步體現(xiàn)。

以及，恒瑞醫(yī)藥自研的創(chuàng)新藥未來(lái)能給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的正向作用。目前恒瑞醫(yī)藥共有12款上市創(chuàng)新藥，2022年銷售達(dá) 81.16 億元，占總營(yíng)收比約38%；已推進(jìn)至臨床三期的項(xiàng)目有8個(gè)，獲NMPA受理的藥物有6個(gè)。

展望2023年，隨著集采影響的邊際改善，達(dá)爾西利、瑞維魯胺、恒格列凈等創(chuàng)新藥通過(guò)醫(yī)保銷售放量，以及更多新藥的上市，創(chuàng)新藥的銷售有望助力恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)的回升。

醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資也暖意融融，根據(jù)億歐數(shù)據(jù)，截至2023年5月19日，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域本年度共發(fā)生368起投融資事件，總?cè)谫Y金額約483.43億元，不少VC、PE都活躍了起來(lái)。

醫(yī)藥ETF表現(xiàn)（2018年1月至今）

行業(yè)資產(chǎn)目前的低估值狀態(tài)，也獲得了一部分投資者的青睞，抱著抄底等漲的想法買入醫(yī)藥ETF的人并不在少數(shù)，上半年的成交量明顯高于2022年同期數(shù)據(jù)。

以葛蘭為代表的基金經(jīng)理們判斷，疫情對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的擾動(dòng)減少，且集采政策的可預(yù)期性則在提升。在市場(chǎng)需求和政策穩(wěn)定性的雙重激勵(lì)下，他們持續(xù)看好創(chuàng)新藥等醫(yī)療健康板塊的投資機(jī)會(huì)。

03 主觀能動(dòng)

如今的醫(yī)療健康企業(yè)想要長(zhǎng)久保持優(yōu)勢(shì)地位，離不開主動(dòng)創(chuàng)新，在葛蘭等明星基金經(jīng)理們的推薦詞中，創(chuàng)新藥也占據(jù)著極為重要的分量。

政策層面對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新的支持力度也不小，今年3月31日，《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市許可申請(qǐng)審評(píng)工作規(guī)范（試行）》實(shí)施，支持加快創(chuàng)新藥上市申請(qǐng)。

《談判藥品續(xù)約規(guī)則》則明確了簡(jiǎn)易續(xù)約具體規(guī)則，在醫(yī)保降價(jià)幅度方面也有邊際緩和趨勢(shì)，2倍預(yù)算支出給了創(chuàng)新藥產(chǎn)品增長(zhǎng)較大彈性。部分創(chuàng)新藥則開始出海爭(zhēng)奪海外市場(chǎng)。

百濟(jì)神州股價(jià)表現(xiàn)（自上市至今）

恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、邁威生物、信立泰都受益于這個(gè)邏輯。恒瑞醫(yī)藥擁有國(guó)內(nèi)最龐大研發(fā)管線，在非腫瘤領(lǐng)域百花齊放，公司發(fā)展已經(jīng)由“仿創(chuàng)結(jié)合”階段正式進(jìn)入“全面創(chuàng)新”新時(shí)代。

百濟(jì)神州自主研發(fā)產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)，今年一季度百悅澤?全球銷售額總計(jì)14.47億元，同比增長(zhǎng)118.25%，美國(guó)地區(qū)的產(chǎn)品銷售更是貢獻(xiàn)了約66%的收入，海內(nèi)海外市場(chǎng)快速放量，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超過(guò)預(yù)期。

行業(yè)龍頭們紛紛發(fā)揮主觀能動(dòng)性，加速修復(fù)業(yè)績(jī)，深耕醫(yī)療健康板塊的葛蘭也該向這些企業(yè)看齊，發(fā)揮好基金經(jīng)理的主觀能動(dòng)性。

要知道葛蘭目前最為人所詬病的一點(diǎn)就是，2021年、2022年，中歐醫(yī)療健康收益A的凈值增長(zhǎng)率分別為-6.55%、-23.29%，虧損程度甚至高于板塊指數(shù)基金，而葛蘭收取的管理費(fèi)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于指數(shù)基金。

雖說(shuō)投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者自擔(dān)，但是基金經(jīng)理在收益率跑輸板塊指數(shù)基金的情況下，是否有資格說(shuō)自己“勤勉盡責(zé)”？在早前的采訪中，葛蘭多次強(qiáng)調(diào)自己是一個(gè)“勤奮”的人，但2022年之后的葛蘭，旗下基金換手率大約只有20%，看起來(lái)既不夠主動(dòng)也不夠勤奮。

此外，在這兩年以新能源和半導(dǎo)體為主的結(jié)構(gòu)性牛市中，擇時(shí)和控倉(cāng)就相當(dāng)重要，但這一直都不是葛蘭的強(qiáng)項(xiàng)。

從前那種不看估值、不做擇時(shí)、只看行業(yè)發(fā)展和個(gè)股龍頭地位，憑借醫(yī)學(xué)上的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，選到好公司就一把梭哈待漲的投資風(fēng)格，并不適合當(dāng)下的行情。

更深的層面上，基金經(jīng)理及其背后的公司，可以無(wú)視收益表現(xiàn)，賺得旱澇保收的基金管理費(fèi)，本身就是被長(zhǎng)期詬病的。這種模式不僅可能帶來(lái)管理規(guī)模過(guò)度膨脹、最終也會(huì)發(fā)展出各種難以把控的問(wèn)題——甚至引出對(duì)社會(huì)收入分配不公這個(gè)大問(wèn)題的詬病。

為何葛蘭會(huì)因?yàn)橘I豪宅的謠言上熱搜？原因就在于此。

除了發(fā)一句輕飄飄的沒(méi)關(guān)系，恐怕最好的回應(yīng)，還是讓自己管理的主動(dòng)權(quán)益類基金“主動(dòng)”起來(lái)，讓更多投資者看到那個(gè)2019、2020年的葛蘭回來(lái)了，能憑本事帶著大家一起賺錢。

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